挖掘春节数据的隐含信息，并未低于2019年

“全口径”春运数据并未低于2019年

按照交通运输部公布的“全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客”，春运数据乍一看是显著低于预期、显著低于2019年的。以返程高峰（春节假期的后三天）为例，2023年返程为1.3亿人次，2019年返程为2.3亿人次，2023年仅为2019年的56%，但这显然与我们的“人山车海”的感受不同。

主要的问题或许是统计口径的原因。春运人数统计，实际仅仅是“公共交通”（公路是大巴等公共交通），而实际上春运的主力是—“自驾”。交通运输部应急办副主任表示，“预计自驾出行占比六成以上”、“高速公路小客车流量占交通总流量的比重，从1月7日的76%，持续提升至1月18日的88%。”

由于返乡较为分散，我们统计更为可比的返程高峰。2023年返程高峰，公共交通1.3亿人次，自驾1.6亿辆，自驾假定每辆车载3人，则自驾占比为：

1.6*3/(1.3+1.6*3)=79%

数据与交通运输部的发言一致。因此，自驾才是春运的主力，而2023年返程高峰，自驾比2019年高大约24%。因此，尽管公共交通的春运比2019年低很多，但实际上整体的春运与2019年相差不大。按照“公共交通+自驾”的春运全口径，2023年返程高峰为6.1亿人次（公共交通1.3亿人次+自驾4.8亿人次），2019年返程高峰为6.2亿人次（公共交通2.3亿人次+自驾3.9亿人次），2023年返程高峰为2019年的98%。这就与2023年春节期间人流量较为密集的直观感受相符。

另一个佐证是迁徙指数，2023年远高于2019年，原因也在于迁徙指数反映的是自驾。

旅游收入是更直观的指标

春节期间的消费主要有两个指标，一个是电影票房，一个是旅游。

电影票房的分歧较大，乐观来讲是历史次高，悲观来讲比2021年低很多。我们认为票房的参考意义有限，不需要太多解读。首先，票房受到影片的质量、题材、票价、有影院城市的人口数量（返乡的地方可能没有影院）等多种因素影响，导致其指示经济的有效性并不好。历史上看，票房和消费数据相关性较差。

更重要的是，票房数据占消费的比重较低，实际上起不到“见微知著”的效果。春节期间，票房收入在十亿量级（2023年67亿），而旅游收入是千亿量级（2023年3800亿），两者相差足足有50倍以上。所以，相对于电影票房，我们更关注旅游。

文旅部数据显示：2023年旅游人次3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。对于这个数据，多数分析是“旅游恢复，但较2019年仍有较大差距”。这是较为表面的结论，因为假如防疫优化后的首个节假日旅游收入就已经超过疫情前，那就没有必要再提“稳增长”。另外，将2020年以来所有假期旅游的人次恢复率和收入恢复率画到一张图上，可以解读出三点信息：

（1）2023年春节，无论是人次还是收入，恢复情况均超过2022年的任何一个假期，甚至已经逼近2021年的高点。

（2）此次疫后恢复的斜率，远远高于2020年。也就是说，所谓的“疤痕效应”，这一次要比2020年弱得多。

（3）这张图的走势，与经济的走势，甚至股市的走势相关性较高。将沪深300指数添加到图上后可以明显看出，沪深300与旅游人次在方向上有显著的正相关。而此次旅游人次恢复情况，比股市的涨幅要好得多。因此，我们认为资本市场的“疤痕效应”或许较强，但居民的“疤痕效应”很微弱。

我们认为，市场可能低估了防疫优化的作用。很多人研究其他国家放开的经验，发现经济似乎没怎么恢复，但问题是我们需要对照防疫措施和中国较为相似的国家。我们认为，与中国防疫真正可比的只有越南，而越南2021年10月放开之后，经济恢复是极为迅速和明显的。

房地产数据不应在春节解读

房地产成交有一个规律：在工作日高，而在周末、节假日低，每年春节的成交量都是当年的最低值（只有正常工作日的1/50），因此这个数据意义不大，甚至应该作为异常值被剔除。比如正常时期成交量100，第一年春节成交量2，第二年春节成交量1，春节成交量同比下降了50%，但没有任何意义。2023年春节假期的房地产成交量比2021-2022年低很多，其实表明返乡、旅游情况好。春节期间的房地产数据不需要关注，但2-3月的房地产销售，确实是需要关注的重点。

对于资本市场，2023年转债表现或将更好

2023年是反转之年，因此，我们认为2023年转债或将较为全面的上行。我们认为，对于2023年股市，价值，还是成长，其实不是关键；关键可能在于，大盘，还是小盘。重点在于，确定性。大盘受益于内需回升，是确定的。

重点推荐：确定性受益于内需回升的大盘龙头，包括但不限于：互联网平台、银地保、食品饮料、医药、家电、新能源、半导体等的大盘龙头公司。

对于纯债而言，2023年机会是跌出来的。目前并未看到债市情绪恐慌，因此维持中性偏空。

风险提示

政策变化超预期；疫情扩散超预期。

本文作者：陈曦，开源证券固收首席；联系人：张鑫楠