全面注册制以后，主板市场会将发生哪些变化？

兔年首周，全面注册制开启，资本市场改革再度提速，主板是其中的重中之重。

截至2月1日，A股主板市场共有上市公司3175家，占全部A股市场的6成左右，总市值达到72万亿元，占A股上市公司的79%，合计股东户数超2亿户，占全部A股的83%。

在这样一个庞大的市场进行注册制改革绝非易事。

从科创板到创业板，再到北交所，注册制采取了试点先行，先增量后存量，再逐步推开的改革路径，这也为注册制的全面推开积累了宝贵的经验。

那么，注册制改革后，主板市场在短期以及中长期会发生哪些变化？作为“增量+存量”改革，创业板的试点注册制或许可以成为一个参照系。

主板特点

Wind数据显示，截至2月1日，A股主板市场的上市公司中，沪市主板1671家，深市主板1504家，京东方A、中国平安和三一重工三家公司，股东户数均超百万。

数据还显示，主板流通市值66万亿，占A股上市公司的77%；平均市值228亿元，与科创板（134亿元）创业板（102亿元）相比，主板大盘蓝筹的特色十分突出。

其中，市值超万亿的上市公司为贵州茅台、工商银行、建设银行、中国移动、招商银行和农业银行。其中，贵州茅台连续多年位居A股市值第一位。

金融股是主板的特色所在，沪深主板128只金融股的总市值就已接近15万亿元，占全部主板上市公司的21%，尤其是其中的42只银行股，更是凭借一己之力贡献了主板市场4成左右的净利润。

制造业是主板的“压舱石”，与科创板、创业板不同，主板的制造类企业大多为大型成熟企业，资本规模较大，盈利能力比较强且稳定。

几乎所有的房地产、煤炭企业均在主板上市。绝大部分的石油石化、食品饮料、家用电器、交通运输、公用事业、钢铁企业、纺织服装也在主板上市。

那么，注册制改革后，主板市场在短期以及中长期来看会发生哪些变化？

上海交通大学上海高级金融学院副院长李峰认为，创业板存量和增量企业在注册制等相关规则调整后的市场表现，可以为主板改革后的走向提供更多参考。

创业板或可以作为参考

创业板试点注册制前后的变化非常明显。从审核数量来看，综合Wind数据以及高金智库统计数据，创业板在2018年~2019年IPO审核数量分别为61家、73家，2020年注册制改革前7个月的审核数量为61家。

而改革当年的8月~12月达到了155家，2020年全年过会率在97.22%，比2019年的78.08%有明显改善。IPO周期也由2019年的平均812天下降至2020年末的678天，2021年降至591天。

在IPO规模方面，2020年~2022年这3年间，创业板共有456家公司上市，超过2013年~2019年IPO数量的总和，募资金额也在持续提升。

去年，注册制下(科创板、创业板、北交所)新上市公司数量合计354家，同比减少48家，但募资金额却同比增加了901亿元；而主板上市公司合计70家，同比减少了50家，募资金额也同比减少了460亿元。

在发行定价方面，由于改革后取消了23倍市盈率的发行限制，公司的发行定价分布较核准制时期更为均衡，整体发行PE的平均数从22倍提升至37倍。

在新股上市首日表现方面，创业板注册制改革后的一个月内，新股上市首日平均涨幅达到了266%，首日换手率平均为67%，但随着时间拉长，上市30日后新股平均涨跌幅为-13%，市场逐步消化较高的发行溢价。

另外，注册制下的科创板、创业板、北交所，去年又出现了集中破发。

2022年，三大交易所合计424家公司上市，121家在首日破发，占比28.8%。首日破发企业均来自注册制下的新股，其中，科创板49家，破发比例为39.8%，创业板30家，破发比例为20.3%，北交所42家，破发比例为50.6%，而主板无新股破发。

但随着全面注册制的来临，主板或将出现与科创板、创业板、北交所新股上市首日类似的状态，无脑打新将会成为过去式。

进一步分化

李峰认为，参照创业板改革前后的变化，预计主板在注册制之后短期内能够迎来一波企业IPO快速增长期，主板上市公司有快速扩容的可能性，此后逐步稳定。而更加市场化的定价方式也可能破除此前23倍市盈率的限制，同时叠加上市前5日涨跌幅限制的取消，可以让投资者用脚投票，提高主板市场的价格发现效率。鉴于此次并未对存量股票的涨跌幅限制作出调整，因此整体市场的交易风格和换手率可能不会有明显改变。

但李峰同时也指出，在估值方面，由于主板涉及的存量企业和投资者规模更大，利益关系更为复杂，对诸多环节的政策调整会更加敏感。

华安证券分析师严佳炜认为，随着全面注册制的来临，上市公司质量以及流动性进一步分化，对于权重较高的大盘蓝筹股来说，全面注册制改革不会对其产生特别大的影响；但对于小市值微盘股来说，短期内大量新股上市可能会稀释其本就不强的流动性，特别是对于绩差股，其估值会进一步承压。

目前，A市场共有137只风险警示股，113只为主板股票。

全面注册制之下，A股的退市力度也有望增加。证监会有关部门负责人表示，全面实行股票发行注册制后，将严格实施退市制度，强化退市监管，健全重大退市风险处置机制。

德邦证券分析师吴开达认为，全面注册制下若能有效的完善上市公司退出机制，从一级市场角度，将要求投行加强项目筛选能力和质量控制能力；从二级市场角度，有利于优质上市公司获得更多关注和估值溢价，形成良好的生态循环。

招商基金研究部首席经济学家李湛认为，长期来看，注册制全面实施会优化A股上市公司质量，从而吸引更多的场外资金进场参与；当前国内多层次资本市场建设成效显著，资本市场规模较大，全面注册制带来的冲击总体可控；同时，监管部门也在积极引导养老金等中长期资金入市。