首页 > 新闻 > 一财号

分享到微信

打开微信,点击底部的“发现”,
使用“扫一扫”即可将网页分享至朋友圈。

熊园:加息近尾声,美股能乐观吗?

2023-02-03 15:44:15

作者:熊园    责编:张健

1、美联储如期加息25bp,鲍威尔首次提及“反通胀”(disinflation),对通胀回落更加乐观,整体基调偏鸽。3、重申前提观点:美联储大概率3月再加25bp后停止加息,最早从年中(6月或7月)开始降息,年底前降息幅度可能达100bp。

事件:北京时间22日凌晨3点,美联储公布2FOMC会议决议。

核心结论:美联储加息近尾声、降息在路上,短期内不宜对美股太乐观。

1、美联储如期加息25bp,鲍威尔首次提及“反通胀”(disinflation),对通胀回落更加乐观,整体基调偏鸽。

2、会议过后,美股大涨、美债收益率下行,降息预期小幅升温。目前市场预期3月加息25bp,之后大概率停止加息,最早从9月开始降息,年底前降息50bp的概率达到100%。

3、重申前提观点:美联储大概率3月再加25bp后停止加息,最早从年中(6月或7月)开始降息,年底前降息幅度可能达100bp。

4、鉴于衰退即将发生,未来3个月仍需警惕美股再度调整的风险,但对下半年美股表现可以偏乐观。

正文如下:

1、美联储如期加息25bp,对通胀回落更加乐观,整体基调偏鸽。

>政策决策:美联储将联邦基金目标利率上调25bp至4.5-4.75%,符合市场预期。会议声明中有三处变化,一是对后续加息的指引方面,从“加息速度”(pace)改为“加息幅度”(extent);二是对俄乌冲突影响的评估方面,从“加剧通胀和经济压力”改为“加剧不确定性”;三是对通胀的评估方面,从“通胀依然高企”改为“通胀有所缓和但仍处在高位”,并删去了对通胀上行原因的表述。

>鲍威尔讲话:鲍威尔在发布会上表示,反通胀(disinflation)进程已经开始,工资增速有所回落,但劳动力市场依然十分紧张,需要看到更多通胀缓解的证据。认为通胀可以回到2%,并且经济不会发生严重衰退,但前提是劳动力市场达到均衡。利率离足够限制性水平已经不远,没有动力也不想过度收紧政策,正在讨论还需要再加息几次,目前认为年内不会降息,未考虑过先暂停加息随后再重新加息。

>整体基调:整体来看,本次会议释放的信号较为鸽派。不论是会议声明内容的修改,还是鲍威尔首次提及“反通胀”,均表明美联储对通胀的看法更乐观。从鲍威尔讲话内容来看,并未提及经济软着陆的可能性,并已经开始讨论停止加息,这意味着下次加息大概率仍将保持25bp,并且距离停止加息已经不远。

2、会议过后,美股大涨、美债收益率下行,市场降息预期小幅升温。

>资产价格表现:FOMC声明公布后,主要资产价格小幅震荡;鲍威尔发布会开始后,美股和黄金快速走高,美元指数和美债收益率快速跳水。截至收盘,标普500、纳斯达克指数分别上涨1.1%、2.0%,10Y美债收益率下行8bp至3.43%,美元指数下跌0.9%至101.2,现货黄金价格上涨1.2%至1950.2美元/盎司。

>加息预期变化:利率期货显示,FOMC会议前后,市场对后续加息的预期变化不大,但对降息的预期小幅升温。目前市场继续预期3月加息25bp,之后大概率停止加息,最早从9月开始降息,年底前降息50bp的概率达到100%。

3、继续提示:美联储加息近尾声、降息在路上,短期内不宜对美股太乐观。

>美联储政策展望:通胀方面,根据我们最新测算,6月时美国CPI同比将低于3%,核心CPI同比将低于4%,届时联邦基金利率与CPI同比之差将超过2%,是2008年之后的最高水平,反映出利率已经足够有限制性。历史上美联储开始降息时,通胀基本都在3%以上,因此4%以下的通胀已不会对货币政策形成明显制约。经济方面,我们构建的衰退预测模型显示,美国经济上半年大概率陷入衰退,衰退起点最早可能在一季度末,而历史上美联储降息开始的时间最晚滞后于衰退2个月,即使是1970-1980年的高通胀时期也不例外。此外,历史上衰退发生后的一年以内,美联储都会将政策利率下调至衰退前的一半左右或更低,即降息一旦开始往往是连续且快速的。综上分析,我们维持此前判断:美联储大概率在3月再加25bp后停止加息,最早从年中(6月或7月)开始降息,年底前降息幅度可能达到100bp。

>美股走势展望:前期报告中我们曾指出,历史上看,衰退发生之后美股均会下跌,美股触底的时间大致与美国制造业PMI触底的时间相对应,而本轮美国制造业PMI大概率在Q2末或Q3触底,低点可能在40-45%。此外,美股有明显的季节性效应,11月至1月往往是表现最好的阶段,2月以后表现会明显减弱,因此过去一段时间的美股反弹很大程度上是由季节性规律所驱动,但这一支撑已经结束。往后看,虽然美联储政策立场已经有所松动,但考虑到衰退即将发生,未来3个月内仍需警惕美股再度调整的风险,而对于下半年的美股表现可以乐观一些。

以上内的详细分析,请参阅《衰退与择时—2023年海外宏观展望》。

风险提示:美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

(熊园为国盛证券首席经济学家)

举报

文章作者

一财最热
点击关闭