科创企业需要增强股权资本化管理

近期我国实施全面注册制，这对于我国金融市场来说，已打开了资本市场化大门，但其意义不仅仅在于资本市场，更是为“科创”企业插上了能够展翅飞翔的翅膀。

上市对于企业家来说，曾经似乎很遥远，但现在，对于企业家们来说，全面注册制以后上市更近了，而对于私募基金来说，退出机制的选择更多，他们的投资重点将由原来的后期转向更早期。

上市对企业家来说有很多意义，一是上市能够作为企业融资的愿景，上市退出机制更容易，吸引股权投资的可能性增强；二是有意愿做大做强的企业，通过上市建立规范化的现代企业管理制度，提升企业品牌知名度；三是上市能够增加资产的流动性，提高公司股权资产的价值；四是上市能够建立长期的融资平台，拥有更多的融资渠道，并获得以非现金手段实施收并购的优势。

面临新的资本市场变化，科创企业需要转变传统的企业认知，重新思考未来的企业发展愿景。

注册制赋予企业的资本属性

企业存在的价值是解决社会和经济的问题，核心是解决客户的问题。传统工商管理的理解，企业的产品是商品、服务、或成果。但对于我国实施全面注册制之后的科创企业，企业的另一个产品就是股权。在资本市场中，企业通过市值管理，获得股价和成交量的波动及走势。然而，随着我国全面注册制的实施，各路资本投“早”、投“小”，投“梦想”已经成为了现实，这也注定了科创企业一出生就具备了资本属性，也就是如何让股权不断升值。科创企业在不同阶段的融资过程中，实现股权的资本化。

业内将企业融资的各个阶段分为“种子轮”，“天使轮”，“A轮”，“B轮”，“C轮”，听上去很复杂，简单地理解，种子轮就是“有想法没产品”的阶段，就有人可以投资，这时候的股本（股权的数量）较少、股价（股权价格）较低，天使轮就是“有产品没销售”的阶段，吸引到了新的股东，增加股本数量，对股价有一个估值，A轮也就是在产品有了销量额之后吸引新增资本，股价再次估值的过程，然后再是B轮、C轮，...，甚至F轮之类，直到上市IPO公募后，还有债券、优先股等再融资。也就是说，在没有上市前，不同阶段的融资，公司股价也会不断地上涨。

股权，对于科创企业来说，从创立之初到上市，一直在不断被重新估值，企业也自然地拥有了金融属性，即股权资本化的属性。

股权资本化是接力融资的过程

不盈利也能融资，有梦想就可以融资。股权资本化，也是一个个梦想通过多轮资本接力的过程。很多行业巨头类似于阿里巴巴、百度、美团等，他们的成功，也就证明了股权资本化，是企业接力融资的过程。

以京东融资的历程为例（根据文献整理），京东的成功也是融资的成功，有了足够的资本，才有资格谈战略，今日资本2007年首笔投入，一路陪跑到，之后先后由熊牛资本、梁伯韬私人投资、DST基金、安大略教师退休基金等先后接力投资，从2007年首笔融资到2013年上市IPO仅花了6年时间。

1998年6月18日，刘强东成立京东公司。

2006年1月，京东成立上海全资子公司。

2007年5月，京东广州全资子公司成立。

2007年8月，京东赢得国际著名风险投资基金—今日资本的青睐，首批融资千万美金。自2004年正式涉足电子商务领域以来，京东一直倡导“低价正品“的口号，通过压缩产品利润以占据市场份额。在刚刚兴起的电子商务领域为增强自身竞争优势，谋求 长 远 利 益，京 东 计 划 建设自有仓储物流体系，并扩展产品品 类，急需资金以周转运营。在员工数目仅50人，年销售额仅5000万人民币的业绩下，虽不投入任何广告，月销售额能达到10%的增长率。业务规模扩大的推动，物流设备配套的需求，京东凭借自身发展潜力赢得今日资本1000万美元的投资，这成为京东融资历程里的第一笔资金，融资主要用于拓展产品品类和自建仓储物流体系。

2009年今日资本、熊牛资本、梁伯韬私人投资2100万美元。2009年初，京东斥资成立自有物流公司，计划建立以华北、华东、华南、西 南、华 中、东北为六大中心的物流体系。正是2008年全球金融危机后资本市场一片凄凉之际，在承担扩张的资本成本，以及提升用户体验压力时，京东获得了今日资本、熊牛资本、梁伯韬私人投资共2100万美元，这是金融危机后中国电子商务企业融到的第一笔资金，京东将70%的资金用于物流系统的建设。

2010年老虎环球基金投资1.5亿美元。2009年京东年营业额约达40亿元，显示了京东在电子商务领域的巨大发展潜力。京东计划2010年将客服中心的坐席由150个增加至400个，进一步提升服务质量和用户体验。这笔1.5亿美元的融资是金融危机后中国电子商务企业获得的数额最大的一笔投资。

2011年DST等基金投资15亿美 元。为建设技术研发项目，筹建７个一级物流中心，京东本次获得的15亿美元是中国互联网史上单笔数额最大的融资。

2012年安大略教师退休基金等投资３亿美元。2012年京东自营快递京东快递获得自营牌照，为了支撑其不断扩张的物流系统的建设，而近几年京东一直都是亏损的营业状态，在上市融资并不可取的情形下，京东再次获得了３亿美元的投资。

2014年纽约上市融资。在2013年前三个季度京东首次扭亏为盈，实现盈利6000万后，迅速申请IPO。2014年5月22日，京东于纽约纳斯达克挂牌上市，开盘报价21.75美元，融资17.8亿美元。资金主要用于开拓自营生鲜市场、开拓三线以下城市，以及扩大国际业务布局。

从以上数据总结可知，京东上市前融资约23亿，主要用于低价策略、仓储物流系统建设等方面，而上市后融资约18亿，主要用于业务扩张，资金用途方面有所区别。

善资本运营者重战略

未来我国资本市场的发展对于年轻人来说，是一个“有梦就能实现”的梦想舞台。如今的创业不是“一铺养三代”的传统商业竞争，而是马斯克登月球的全球高科技“梦想”竞争，全面注册制为年轻人创造了“梦想”+资本的创业机会，只要拥有梦想，就可以拥有梦幻的未来，掌握自己的命运。

很多科创企业长期陷于恶性竞争，表面上是缺乏战略，本质上是缺少资本的支持。百度、阿里巴巴、腾讯等在美国纳斯达克上市前，他们并非以盈利为标准，而是以他们的无形资产价值为标准获得投资者的认同。

在全面注册制之后，各路资本对股价的估值也有一定的逻辑，这个逻辑也必然是基于某一个特定的战略定位以及相对稳定的商业模式，对于科创企业来说，定位决定地位，股权资本化的企业必须重视战略，重视商业模式。

在股权资本化过程中，企业家不仅要做好经营、管理，更要做好股权与市值管理，我国多层次资本市场体系的不断健全与完善，也能够间接促进企业的战略管理能力。

(孙文华为上海立信会计金融学院的高级经济师）