巴菲特价值投资是与时俱进的 偏爱兼具价值和成长股

周三，沪深两市呈现出反复震荡的走势，兔年以来A股市场出现反复震荡，一方面是由于前期涨幅过大的一些消费白马股出现了回调，获利回吐的压力较大，另一方面投资者信心已然不足，对于后市的看法也出现了一定的波动。但是市场的趋势已经逐步形成，外资流入A股的积极性不减，1月份外资流入A股高达1412亿，创出历史单月新高，这说明随着人民币升值以及我国经济逐步复苏，外资流入A股的积极性正在增加，人民币资产更具投资吸引力，特别是一些优质龙头股在2022年出现了比较大的调整，2023年有可能实现戴维斯双击，也就是业绩和估值双提升，将会带来股价的超预期表现。

新年以来，货币政策方面依然保持较为宽松的状态，利率不高，流动性合理充裕依然是央行货币政策的重要目标，这也为A股市场走出结构性行情带来了基础。从公布的1月份PMI来看，1月份制造业PMI已经重回50%荣枯分水岭，说明经济面正在逐步复苏，特别是在“新十条”之后，被压抑三年的消费需求出现了集中释放，这无疑会带来消费增速的提升。消费的提升也会给经济的提升带来重要的推动力，因为现在消费已经替代了投资和出口，成为推动经济增长最重要的引擎。2022年由于受到疫情的影响，很多消费需求暂时被压制，导致消费的贡献降到30%左右，但是在2020年和2021年消费对GDP的贡献都超过了50%，成为推动经济增长最重要的方面。春节期间我们也看到很多热门的旅游景点人满为患，很多热门餐厅出现了排队等号的现象，很明显是消费在复苏。今年经济的复苏是比较确定的，也是A股市场进一步走强的基础，建议大家对优质股票或者优质基金保持信心和耐心，从长期来看好公司具有更大的投资价值。

坚持价值投资，不是一句空话，而是要不断落实在实际的行动上，特别是在市场犹豫的时候，这时候更要坚持价值投资理念，通过配置优质股票或者优质基金来抓住机会。未来是不确定的，对未来的准确预测超过了人类的能力，做投资重点是要抓住市场的主流趋势。有人说资管行业缺的是“笨”人，不是聪明人，当然这个“笨”不是真的智商很低，是大智若愚的愚，很多特别聪明的人往往会成为市场的牺牲品。在这个行业“剩”者为王，尤其是做价值投资，要想成功有两个要求：第一不亏钱，第二要活得长，以时间换空间，获得好的回报。在做投资的时候要切记，不能产生永久性损失，如果产生永久性损失，比如买入一些踩雷的股票或者退市股、破产股，这样可能会跌掉90%以上，那这辈子的投资生涯基本上就完了。选择公司是最基本的，投资更重要的是对自身欲望的管理。不仅是做投资，包括做基金以及做事业都要有耐心，都要从基本面上去选择好公司。

价值投资的规律是价格终将反映价值，但是反映价值都需要时间，而且有时候时间很长，很多时候价格就是不反映价值，忍的过程很煎熬，这也是为什么说价值投资是一场修行。很多时候做价值投资的人可能要经受熊市的煎熬，比如2022年受到多重利空因素的影响，包括疫情、美联储加息、俄乌冲突等，导致A股市场、港股以及美股都出现了比较大的下跌。在去年市场低迷的时候，如果你无法抗住压力选择在底部割肉，那么你也无法享受到后市的上涨。时间拉长后，你才知道你选的公司决定了你的胜败，而不是一波行情还能不能再涨10%？或者短期会不会调整10%？股价短期是投票机，长期是称重机，决定成败的往往是是否选择了好公司，这才是真正的价值投资。用传统的格雷厄姆的方式在中国做投资往往找不到合适的标的，因为格雷厄姆对于安全边际的要求很高，要求用比较低的价格买入心仪的公司，并且安全边际要50%左右，但是好公司往往估值不低，我们只有通过巴菲特的方式以普通的价格去买入一个伟大的公司，长远来看能赚钱的都是买真正成长的股票。

格雷厄姆的方式是在1929年那样的大股灾之后，在谈股色变的时代能够适用，但是中国A股市场多数情况下好公司的估值都不低。只有在极其个别的时候，比如2016年初市场发生了熔断，还有在去年10月份市场极度悲观，很多优质股票大幅下跌，只有高点的五成左右，这些都是属于比较低的时刻，是可能具有一定的底部布局机会的。但是做投资最终是要享受市场的成长的，成长是价值评估的最核心的指标。市场上总有人以成长和价值来区分是不是做价值投资，但其实真正的价值投资不仅要求所买的公司要有价值，同时也要求这个公司要有成长。巴菲特是价值投资大师，同时也是成长大师，巴菲特买的一系列股票，无疑都是属于具有长期成长价值的。无论是巴菲特持有的传统股票，像可口可乐，还是近几年重仓高达40%的苹果，都属于既有价值同时又有成长性的好公司。

纯粹做低估值并不是价值投资的本质，做价值投资我们是要正确看待企业的内在价值。好公司的内在价值往往也是比较高的，这时候即使价格高一些，也能够从长期获得好的回报。巴菲特曾经幽默地说：“股票市场是财富的再分配系统，它将金钱从那些没有耐心的人身上夺走，并分配给那些富有耐心的人”，言外之意就是做价值投资要有足够的耐心，追求一夜暴富的人往往会一夜贫穷，只有老老实实研究公司的基本面，抓住好公司的机会，这时候才能够真正从长期获得好的回报。追涨杀跌、频繁交易往往是很多投资者亏损的根源，在投资上有时候快就是慢，慢就是快。投资就是投国运，这也是巴菲特在投资圈得到广泛认同的一句话。巴菲特过去这么多年一直没有投资科技股，他认为科技股的迭代创新速度较快，企业的盈利模式容易被颠覆，本着不懂不投的原则所以放弃。但是2016年他却配置了苹果，而且成为第一大重仓股，苹果也为他贡献了1000亿美元的浮盈，可以说是他赚钱最多的一个股票，后来他解释说苹果的竞争力实在是太强了，他买的市盈率只有10~18倍，基本是较为便宜的位置，最关键的是苹果是全世界的苹果，能够在全世界范围内赚到比较高的利润。苹果主要的利润来源是iPhone，iPhone手机更像是一个消费品，所以巴菲特做投资并不是机械地去遵守格雷厄姆的低估值和安全边际，而是考虑企业的成长，并且一直坚持与时俱进的态度。

（杨德龙系前海开源基金首席经济学家）