社论：为企业和居民部门修复资产负债表护好航

当前中国居民和企业正积极展开资产负债表修复，最新公布的1月金融数据，反映了这个过程。

市场以预期而强，经济因清淤为稳。如今拼经济响彻云霄，牵动起市场的强预期；而经历三年防疫，居民和企业都亟须修复资产负债表，以迎接新机遇，这导致强预期与弱现实成为当下亟待解决的冲突。如何推动居民和企业自下而上的资产负债表修复，决定预期的成色，影响中国经济重振进程。

本轮资产负债表修复，在居民部门体现为提前还贷及资产重置，如理财产品回归银行表内等。1月数据显示，居民中长期贷款2231亿元，同比少增5193亿元。居民提前还贷再加资产负债表收缩，表明居民有强烈意愿修复其过度追逐风险的资产负债表，以降低敞口风险。

企业部门资产负债表修复，则主要表现为降低财务成本和舒缓流动性风险。1月新增的4.9万亿贷款，主要缘于同比多增1.4万亿的企业中长期贷款，这带有明显负债置换特征，即将高息负债换成低息负债，将短期负债换成中长期贷款等。这既降低了企业财务成本，又改善了资产负债期限结构，改善企业流动性压抑。

不过，对于居民和企业自发的资产负债表修复，也有观点担忧，这会加剧经济体系中的需求收缩、供给冲击和预期转弱等三大压力。

为此，自去年四季度以来，要求居民和企业扩大资产负债表的呼声越来越高，各种政策都旨在为其提供便利。如放松限购和限贷，放宽贷款人年龄加贷款期限等政策刺激房市，部分银行为居民提前还贷设置障碍；中央及地方政府通过货币财政政策，压低利率，支持居民和企业扩大资产负债表等。

必须明晰，居民和企业资产负债表重整，是在为中国经济重估、重启和重构夯实基础。目前中国狭义宏观杠杆率达273.2%，且从结构看，御寒能力和流动性管理能力较差的居民和企业的负债率，显著高于政府名义负债率。因此，当务之急是创造条件，为居民和企业的资产负债表修复做好准备，以免加剧稳增长与防风险的表面张力。

当前无视甚至激励居民和企业“带病上岗”，很容易出现鱼与熊掌皆不可得问题。1月居民收缩资产负债表也好，倾向定期存款也罢，其背后不是收入增加，而是缺乏安全感的风险规避，同样1月企业在票据贴现融资净减少4127亿元下，增加1.5万亿元短期贷款，背后可能是企业面临流动性压力，及投资边际收益率下降问题。

为此，当前各级政府要为居民和企业重整资产负债表，把好舵、护好航。如此时为政府发挥逆周期调节作用提供可资施展的舞台，即居民和企业修复资产负债表必然带来需求进一步收缩，政府需充分发挥积极财政政策的作用，缓解前者带来的总需求缺口，降低居民和企业资产负债表修复带来的高风险敞口。目前政府名义杠杆率为50.4%，赤字空间较大，且政府相比企业和居民，拥有更大的跨期负债管理能力，提高政府负债率将有助于提高经济重估、重启和重构的质量。

当然，政府扩表首先是做好风险防护和识别，知道风险在哪里，并知道怎么制定风险缓释政策等。目前要尽快推出政府会计制度，以有效构建一张具有实用性的政府资产负债表，科学评价政府资产负债结构，从而使风险得到有效防控。

工欲善其事，必先利其器。当前护好居民和企业部门修复资产负债表，经济才能真正向上增长，也才能带来向善之经济绩效。