探索中国特色估值体系 做中国特色价值投资

2月16日，沪深两市出现全面反弹，但尾盘大盘突然跳水，三大股指纷纷翻绿。今年以来A股市场在1月份出现大幅上攻，春节之后出现了一定的震荡调整，但是市场上涨的趋势已经逐步确立，市场反转的行情也有望继续延续，投资者的信心也得到了一定的恢复。去年10月份市场低迷的时候，我建议大家要记住春种秋收，要选择市场悲观的时候进行逆向投资，从而能够在市场趋势发展之后获得较好的回报，当时就是战胜恐惧的时候。随着被压抑的消费需求集中释放，加上生产活动逐步恢复，我国经济在1月份开始出现明显复苏，同时又叠加春节的因素，是传统的消费旺季，消费增长比较明显，带动了消费白马股的崛起。消费板块是今年增长的一个亮点，也是能够产生长期牛股的一个领域。2016年我就提出消费白马股是值得拿来养老的品种。虽然过去七年市场出现很多次大的波折，指数也跌回到3000点附近，但是消费白马股依然有比较大的累积涨幅，像白酒、食品饮料等品牌消费品的上涨幅度高达五倍以上。这说明从长期来看，企业的业绩增长的持续性是决定股价最重要的因素，也是未来最有潜力实现长期好回报的重要方式。

财政部部长刘昆表示更加有力有效实施积极的财政政策，多渠道增加居民收入，提升中低收入居民消费能力。去年受到疫情的影响，消费对GDP的贡献降到了30%左右，而2021年则高达60%。在十年前，GDP的增长主要是靠投资拉动和出口带动，而近十年来消费对GDP的贡献比例逐步提升，超过了投资和出口，成为推动经济增长最重要的引擎。去年属于特殊情况，消费的贡献有所下降，今年消费需求将会急速爆发，从而带来消费增速的大幅回升。对于消费的增长，今年主要是两部分的需求，一个是被疫情压抑的消费需求会出现报复性反弹，这个在一月份春节前后表现的特别清楚，很多旅游、酒店都出现人员爆满的情况；另一部分是随着生产生活逐步恢复，居民的收入也有望稳步提升，从而带来必需消费品的稳步增长。今年我国着力扩大国内需求，我国是一个超大规模经济体，可以挖掘需求潜力的巨大优势，实现内部可循环。一方面强化政府投资对全社会投资的引导带动，另一方面促进恢复和扩大消费，大力提振消费信心，释放消费潜力。关键是解决好不敢消费、不便消费、不愿消费等突出问题，推动稳就业，依靠就业创造收入，加大社会保障、转移支付等调节，多渠道增加居民收入，努力提升消费倾向高但受疫情影响较大的中低收入居民消费能力。稳消费是今年提振经济增速的一个重要方面，乡村是巨大的消费市场和要素市场，畅通经济循环必须全面推进乡村振兴。近期发布的一号文件仍然是三农问题，重点强调要全面推进乡村振兴，这也是满足人民群众对于美好生活愿望追求的一个重要方面。

今年以来，经济面的复苏已经是比较确定的，资本市场也逐步确立了发展的趋势。在市场震荡的时候保持信心和耐心至关重要，只有坚定信心来布局优质股票或者优质基金才能够抓住市场的机会，犹豫不决是影响投资回报的一个重要方面。今年是价值投资的大年，过去两年由于受到多方因素的影响，经济增速出现下滑，上市公司的盈利增速放缓，这也使得很多白马股出现了明显的估值下降，影响到白马股的行情，价值投资理念一度受到部分投资者的质疑。今年在经济复苏的背景之下，消费白马股有望出现恢复性上涨，甚至可能会有超预期的表现。价值投资是取得长期投资胜利的法宝，过去七年我坚持参加巴菲特股东大会，四次亲赴奥马哈在现场聆听股神巴菲特和芒格的真知灼见。今年疫情过后，巴菲特股东大会有望在五一再次线下举行，我将和追求价值投资理念的投资者一起亲赴奥马哈参加2023年巴菲特股东大会，将巴菲特和芒格的精彩言论及时向大家发布，让更多投资者受益于价值投资，改变追涨杀跌、频繁交易的习惯，真正抓住价值投资的本质。价值投资是取得长期投资胜利的投资理念，虽然不能保证短期的盈利，但是从长期来看，做好公司的股东或者配置优质基金是取得投资胜利的保障。巴菲特和芒格通过近60年的价值投资，创造了投资史上的奇迹，巴菲特一度成为世界首富，他也是世界前100位富人中为数不多通过股票投资来成为世界首富的人。这说明价值投资已经被无数个投资大师证明，是取得长期投资胜利的法宝，所以建议大家要积极学习价值投资理念。

政策方面，监管层提出探索建立中国特色估值体系已经成为未来资本市场的一项重要课题。中国特色价值估值体系是结合中国经济的特征和发展阶段以及资本市场的体质来进行估值，通过深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥，这是契合中国式现代化特征的估值体系。对于有中国特色的具有长期盈利增长的好企业是重大的利好，有利于提升好公司的估值，带来估值的溢价。我在前几年就提出要做中国特色价值投资，就是要结合中国资本市场的实际，将巴菲特价值投资的理念进行融合，从而获得适合中国资本市场投资的方法和逻辑。探索中国特色价值投资体系，无疑契合了中国特色价值投资理念。从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东或者配置优质基金是最好的投资策略。

（杨德龙为前海开源基金首席经济学家）