欧洲央行将何去何从

为抑制疫情冲击以及能源危机带来的通胀影响，欧洲央行依旧维持相对鹰派立场，再次实施稳定的大幅度加息。紧缩的货币政策下，欧洲经济可能同时出现通胀回落与经济下行。

2023年2月2日，欧洲央行宣布三大关键利率上调50个基点，边际贷款利率、主要再融资利率以及存款变利率分别上调至3.25%、3.0%以及2.5%。这是2022年7月以来第五次加息，欧洲央行还计划在3月的议息会议中以相同幅度再上调一次利率。另外，欧洲央行明确了欧元体系证券持有量，基于资产购买计划（APP）从2021年3到6月平均每月缩减150亿欧元，将部分剩余再投资按比例分配给资产购买计划和公共部门购买计划发行人的赎回份额；对于企业债券的再投资将倾向于气候表现良好的企业，以实现逐步脱碳，符合巴黎协定目标。

欧洲央行理事会表示，将坚持以稳定的速度大幅上调利率，并将利率保持在一个限制性水平，以确保通胀及时回到2%的中期目标。此次议息会议后，欧洲央行对于经济的预期和评估更加乐观，认为经济韧性高于预期，通胀风险变得更为平衡。欧央行行长拉加德表示，仍然存在潜在的通胀因素，这些因素强劲、稳固且没有变化，加息周期很有可能将超预期，以持久地回到通胀目标水平。

近期欧元区的经济走势

从宏观经济走势来看，欧元区经济韧性超出预期。据欧盟统计局（Eurostat）初步估计，2022年四季度欧元区经济实现了0.1%的正增长，但经济在短期内大概率仍会维持疲弱。一方面，工业信心指数仍在下跌，同时产能利用率显著下滑，俄乌冲突、高价能源以及利率水平走高带来的冲击仍在持续，尤其制造业部门受影响较深。2022年12月德国经季节和日历调整的综合采购经理人指数（PMI）环比大幅下降3.1%，在能源密集型产业减产显著。同时欧元区制造商继续报告1月份产量下降和订单恶化，使该行业连续第八个月持续低迷，但下降速度已经在放缓。另一方面，综合PMI有温和回升趋势，且受供应链瓶颈问题缓和以及商业信心改善影响，企业投资恢复表现也优于预期。此外，在消费支出方面，去年10至12月欧元区消费者信心指数有所提升，从-27.5攀升至-22.2，表明消费者对未来经济衰退担忧有所减轻。拉加德也表示，欧元区经济比预期更有韧性，并有望未来几个季度逐渐复苏。

通货膨胀方面，能源及食品价格见顶，但通胀粘性不断增强，核心价格上行压力不减。欧洲央行2月会议认为欧元区的通胀风险相比12月议息会议更加均衡。2022年1月份欧元区消费者价格调和指数（HICP）同比增长了8.5，较上月9.2%有所下降，但核心HICP仍维持在5.2%。同时，通胀预期伴随着的薪酬增长加速，进一步推动了商业成本上升，形成螺旋上升趋势。欧元区涨薪潮更多是在弥补通胀带来的购买力缩减，薪资增速不会持续偏高。欧洲央行持续的大幅加息抑制经济活动，一方面，能源项主导下控制了CPI上涨，总体通胀有所缓和。但另一方核心通胀并未出现下降趋势，高价能源成本产生滞后传导，加之疫情后被压抑的消费需求推升驱动，对工业品、服务价格产生上行压力，加之需求增速、衰退风险下降以及外部经济复苏的溢出效应，欧元区通胀粘性可能超预期。

失业率保持历史低位，青年求职者形势依然严峻。2022年12月欧元区季节性调整失业率为6.6%，25岁以下求职者失业率达到了14.8%，均与上月持平。与2021年同期相比，青年失业率增加了约16万人，在主要成员国中，意大利与法国的失业率分别达到7.8%和7.1%，青年求职者失业率更是达到了22.1%和18.7%，由此说明青年与整体劳动力就业产生分化，求职者形势依然严峻。欧洲央行表示，相比2022年第四季度，2023 年第一季度专业预测员 (SPF) 调查显示，相比上一季度受访者将失业率预期下调了1至2个百分点，并预计在2027年有望恢复6.4%水平。欧央行还表示，接下来几个季度的就业机会的创造速度大概率将会放缓，未来失业率可能会上升。

欧元区经济前景将会如何？

欧洲央行2月议息会指出欧元区通胀降幅已经超过央行预期，对于经济的预期更为乐观，且消费者及商业信心方面有一定缓和及回升，这表明通胀在一定程度得到了初步的控制。根据目前的形势，三月议息会议再次将利率上调50个基点如期进行的可能性较大，对于五月加息25或50个基点仍存在一定分歧，市场预计欧洲央行年内加息的终点将会在2023年7月止于3.27%，相比议会前下降17bps。但仍有强劲的潜在核心通胀存在下，欧洲央行仍将继续维持强硬的鹰派态度。拉加德在发布会中也多次强调，对抗通胀的斗争仍未结束，欧洲央行会将恢复2%通胀率的中期目标坚持到底。

尽管欧元区通胀预期有所下降，但物价压力依然强劲，核心通胀率保持着温和增长势头，欧洲央行五次大幅加息，虽有助于抑制通货膨胀，借贷融资成本昂贵导致支出生产活动收缩，持续加大欧洲经济下行压力，欧元区经济短期内还将保持疲软。其次，紧缩货币政策传导作用目前开始在银行贷款和住房需求数据中显现，传导到物价水平仍需时间，因而总体通胀很可能短期内保持稳固。同时，经济下行对于就业，尤其是青年就业形势依然严峻，涨薪潮热度未减，社会动荡仍困扰欧元区经济。

欧元区外经济环境变化，欧元区通胀演变不确定性增加

2023年2月，美联储同日宣布将加息幅度降至25bps，货币政策差异化导致美欧间利差收窄。2日当天欧元兑美元市场汇率突破 1:1.1，欧元汇率或将得到支撑，这也将通过降低进口商品价格抑制输入型通胀。然而欧元区通胀比率仍比美国高2个百分点，美鸽欧鹰的局势预计在短期内持续。另外，面对美国制造业PMI新出口订单指数大幅回升、中日央行扩表以及中国经济加速恢复，外部经济反弹将会影响需求以及大宗商品价格，通膨回落速度将受抑制。

目前来看，欧元区紧缩货币政策仍未达到转折点，还将根据数据进行决策欧洲央行预计将不惜经济放缓的代价进一步加息以遏制通胀，但面对欧元区内外挑战，其遏制通胀的路径仍十分艰难，尽管短期内经济韧性高于预期的利好影响，但是未来欧元区很可能陷入经济衰退的风险。

（谭小芬系北京航空航天大学经济管理学院教授，汪予晴系中央财经大学金融学院硕士研究生）