两会前瞻：关注稳增长的力度与边界

本周末，全国两会即将开幕。在经济领域，大会政府工作报告负责将中央经济工作会议精神具体化，形成可以执行、有明确分工负责的任务。它将提出2023年具体工作目标，比如GDP增速、财政赤字规模、地方专项债规模、新增就业目标和货币供应量增速等，是观察当年政策方向、力度、节奏的重要参考。

年初以来，我国经济正在快速正常化，年后复工复产形势喜人。但大疫三年对社会信心和预期的冲击仍在，市场普遍担心经济复苏的持续性。

在此情况下，政府工作报告将如何设定经济增长目标？宏观政策的力度如何？政策工具箱里会有哪些“武器”被祭出？稳定社会预期和信心方面会有哪些实招硬招？

GDP增长目标如何设定

GDP（国内生产总值）实际增长目标，是政府工作报告每年都会设定的一个指标。过去20年，只有在突发疫情的2020年没有设定目标。增长目标大部分情况下是一个“点”目标，即“国内生产总值增长xx左右”；但近年来，由于不刻意追求增长速度，越来越多地使用“区间”目标，即“国内生产总值增长x%~x%”，为高质量发展留出足够的空间。

去年两会设定的经济增长目标为5.5%，态度较为进取。但在新冠肺炎疫情冲击等因素干扰下，全年实际增速为3%。虽然低于目标，但仍属不易。

今年以来，经济活动快速恢复正常，考虑到去年的低基数和疫后积压性需求的“报复性”释放，今年经济有望出现5.5%以上的较高增长。

在此情况下，今年增长目标如何设定，或体现决策层的通盘考量：

如果设在5%~5.5%，则是为应对不确定性留下了一定安全边际。正常情况下，5.5%以内的增长目标实现难度不大，单靠经济活动的“报复性”反弹就有望实现。但今年国际环境仍不太平，外需存在较大挑战。因此，5.5%以下的增长目标，是为应对复杂严峻环境留出一定安全边际。同时，相对保守的增长目标，则为改革和实现其他经济目标（比如环保、安全生产、高质量发展等）留出一定空间。

如果设在5.5%以上，则体现了一种更加“进取”的态度，表明政府对稳增长极为重视，稳增长或成为一段时间内经济工作的中心。这也意味着后续会有更多的措施出来，确保疫后复苏的持续性。在复杂环境下，为了应对国际形势变化，缓解地方债务压力，适当提高经济增速仍是必要的。

财政政策释放何种“积极”信号

过去十年，积极的财政政策和稳健的货币政策，是宏观政策的双支柱。财政政策在稳增长和逆周期调节方面，一直被寄予厚望。但近几年来，受到财政收入增速趋缓、卖地收入下降、严控地方隐性债务等，再加上财政主要精力放在“减税降费”上，2018年到2021年间，基建投资增速乏力，在稳增长方面并未如预期发挥“积极”拉动作用。

2022年，在疫情多点散发、私人部门活动被限制的情况下，财政部门适当提升了杠杆水平，确保了基建投资双位数增长，为稳住宏观经济大盘发挥了重要作用。

中央经济工作会议强调，继续坚持积极的财政政策。一方面，强调财政政策要“加力提效”，“保持必要的财政支出强度”；另一方面，继续强调“保障财政可持续和地方政府债务风险可控”。2022年，受房地产和疫情双重冲击，广义财政收入均出现了较大赤字，包含城投在内的地方政府债务率飙升。在此情况下，强调财政可持续和控制地方债务风险，具有时代意义。

多重约束下，应该密切关注财政政策的“积极力度”，以及在化解财政风险方面有何新举措，具体来看：

• 财政赤字率是否会提高？去年赤字率回落至2.8%，但由于国有金融机构和专营机构上缴结存利润、调入预算稳定调节基金等，总体支出规模有所扩大。今年应密切关注名义财政赤字率会否上调。赤字率上调信号意义较强，代表政府较强的稳增长决心。客观来讲，在财政极端困难和地方债问题严重的大环境下，财政赤字上调空间较为有限，不宜预期过高。
• 专项债额度会多大？今年地方专项债是否增加，是观察财政积极力度的关键指标。适当增加地方专项债，可以撬动更多社会资本用来稳增长。
• 化解地方隐性债务方面是否有新表述？今年以来，地方城投债务问题引起了社会关注。1月初，有关部门表态坚持中央不救助原则，要“打破政府兜底预期”。在此情况下，应密切关注中央在化解地方债务方面给出的政策空间和尺度，这对消除市场担忧十分重要。

基础情景下，我们判断，财政赤字率显著提高（比如提升至3.5%以上）的概率不大；但地方专项债规模增加的概率较高；化解地方债方面出台新举措的概率相对偏小。

经济复苏下货币政策边际走向如何

近年来，稳健的货币政策在稳增长中总是行动积极，每年降准、投放流动性都不会缺席。这一方面与央行工具箱资源较多、空间充裕有关，另一方面也与央行行动约束较少、成本较低有关。但央行的“积极”并非没有边界，不能超出“稳健”的大框架，即“广义货币（M2）和社会融资规模增速要同名义经济增速基本匹配”。过去几年，央行降准多以“结构性”降准和“对冲性”降准为主，精力放在“定向”和“滴灌”上，而非总量上。

2022年为应对疫情压力，央行2次降准，全年1年期LPR和5年期LPR分别下降15个基点和35个基点。

中央经济工作会议要求稳健的货币政策精准有力，要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。因此，总基调仍然稳健，不要对放水抱有不切实际的期待。

要特别关注政府工作报告在金融支持稳增长方面的表述：

• 货币政策力度是否有新的表述；总量和结构方面，是否有进一步侧重。
• M2增速是否维持“与名义经济增速基本匹配”的表述，如果有更积极的表述，则是惊喜。
• 在降低实体经济融资成本方面，是否有更明确的表述，比如降低LPR利率、降准等。

房地产是否有更多提振信心动作出现

2022年，房地产销售面积、新开工面积和投资较2021年下降24%、39%和10%；全年地方政府土地财政收入6.7万亿元，同比下降23%。为了应对地产危机，央行“三支箭”齐发，从债券、信贷、股权三个渠道为房企纾困，并已取得初步成效。

中央经济工作会议表述整体较为平衡。一方面要确保房地产市场平稳发展，另一方面依然强调防风险。

在地产走出危局的关键时刻，应密切关注政府工作报告对房地产的表态：

• 是否会加大对房地产的叙述篇幅。去年政府工作报告对房地产一笔带过：坚持房住不炒，满足合理需求，因城施策促进良性循环。今年，官方如何定位房地产，成为行业下一步走向的关键。
• 松绑和宽松力度是否仅限于因城施策。去年下半年以来，房地产政策开始松绑，利率开始下降。但这些措施仍属于“因城施策”，一城一策，不属于周期意义上的政策拐点。密切关注政府工作报告在政策宽松方面的表态。
• 是否有提升民营开发商信心的表述。随着国家对头部民营开发商的支持力度加大，最坏的情况已经过去。但信心的修复非一日之功。稳定房地产市场，要从稳定民营开发商信心开始。

落实两个毫不动摇，会有哪些实招硬招

中央经济工作会议表示，2023年经济工作要“从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作”。这一判断无疑是非常科学和准确的：疫情冲击下，居民对未来收入、就业和消费信心均处于一个较低水平；民营企业，特别是民营房地产企业信心有待提升。

中央经济工作会议在提振社会信心和预期方面做了初步部署，密切关注政府工作报告会有哪些具体提法。比如在扩大内需、落实两个毫不动摇、改善民营企业家信心、吸引外资、化解重大风险方面有哪些措施出台。

产业政策是否有新导向

产业政策在高质量发展的新时代，具有特别重要的位置，是有为政府影响经济布局的重要抓手。

• 密切关注政府工作报告在产业政策方面有哪些新的动向：
• 经济安全方面，供应链安全、能源安全、农业安全方面的新部署；
• 科技创新与突破卡脖子方面，在创新驱动、科技创新新型举国体制等方面是否有新要求；
• 是否有新的战略产业扶植政策，特别是在ChatGPT等前沿技术方面，在数字经济鼓励支持方面，是否有进一步措施；
• 互联网平台健康发展方面会否有新的支持性举措；
• 是否出现新的限制性行业。

（作者系华兴资本首席经济学家）

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