社论：廓清市场噪声，做好美联储超预期紧缩的应对准备

这是一个市场不愿接受但又必须接受的现实。

美联储主席鲍威尔在美国会听证会首日警告，今年初强劲数据可能促使联储不再继续放缓而是加快加息的步伐，且最终利率可能超过联储之前预期的水平，并明确不会考虑改变2%的通胀目标等。这给市场带来了逼人的寒气。受此影响，美国三大股指齐跌超1%，两年期国债收益率十六年来首次升破5%，10年期国债收益率一度重上4%，美元指数涨幅超1%。

那么，美国资本市场还是那个被人羡慕的弱有效市场吗？其实，市场已有信息都反映到市场价格中了，许多投资者不愿与现实妥协。

去年以来，我们持续发出警示，这一轮美联储的加息周期与过往不同，其正好应迎了国际产业链的分布式重构和重塑，资本支出周期在国际产业生态链的供给端与需求端中出现明显偏离。

这是美欧等发达国家核心通胀持续高位、短期不会显著回落的重要原因，新冠疫情和俄乌冲突等地域政治风险，更多是加速了通胀波幅。当前美国1月新增非农就业人口51.7万人，为市场预期的2.8倍，失业率降至3.4%，为53年来最低水平，单周首次申请失业救济人群连续七周低于20万等，已翔实记录了美国经济正历经一场强劲的资本支出周期。持续在高位的通胀，是美国为国际产业链安全而埋单的直观表现。

部分主流投资机构低估甚至无视国际产业生态链分布式重塑的现实，而通过将自身偏好和利益塑造成市场预期，对赌美联储放缓加息步伐，其实就是自全球金融危机以来，美国等十多年来奉行的扭曲的宽松货币政策，甚至打破泰勒规则、试行现代货币理论（MMT），长期扭曲了全球金融市场行为，导致市场主要金融产品和服务的定价机制发生深度扭曲，投资者风险偏好出现长期扭曲。

这导致目前不少金融机构还没做好万全准备，而是策略性地通过向市场发出噪声，希望迫使美联储以相对较低烈度的货币政策正常化回归，为其风险资产调整争取时间。

当然，一些市场机构与美联储的博弈只是一个小插曲，不会改变美联储货币政策回归的决心。当前需要警惕的是，全球风险资产的调整、全球美元流动性的紧缩风险等，正驶入深度冲击期，投资者需做好积极应对全球风险资产价值重估，以及大类资产重置的准备。

具体到风险资产配置，不论是国家、法人还是自然人，应尽量选择以现金流贴现（DCF）模型，对其资产组合进行标准、极端和灾难情况下的风险压力测试，做好资产的流动性管理和投资组合的现金流管理，谨慎进行久期化投资，管理好自身的资产负债表。

同时，当前美联储的再度鹰化也警示我们，国际产业生态链的分布式重整可能是不得不接受的现实，欧美国家和民众愿意为所谓的产业链安全而承担更多的成本、接受更持续的通胀，反映了对中国外需的冲击具有不可逆性，需要我们正视并积极寻找应对之策。

鉴于此，中国需充分发挥自身在国际产业链上的深度嵌入优势，及产业生态链的相对完整性，通过积极在东南亚、印度、墨西哥等进行产业资本投资，以对外资本支出的方式切入到国际产业链的分布式重塑中，推动中国由贸易顺差向资本顺差的转型升级。

这方面，日本、韩国和中国港台地区都有可资借鉴的经验；尤其是日本，其在1990年代开展的雁行理论，就通过产业资本支出成功在海外再造了一个日本，让本土日本失去40年与海外日本丰盈40年并行不悖。

天变不足畏。当前国际产业生态链的分布式调整并不足畏，一些国家对中国的贸易阻遏也没那么可怕，只要秉持开放包容的心态，不断加强中国在国际竞争中的比较优势，顺应国际产业生态链的变迁而动，中国经济就能行稳致远。