大V空降 | 星图金融研究院高级研究员黄大智对谈Vlubhouse粉丝

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在2023年3月9日19:30，我们邀请到了星图金融研究院高级研究员黄大智，与粉丝进行了为时30分钟的对谈，来看看他们都聊了什么：

 

问题一：近几年新能源很火，与之相关的产品表现似乎还有上升空间。请问大V您怎么看？

黄大智：其实从新能源整体赛道的表现来看，它表现的很早。这一轮的行情，大概可以从2019年左右去看。如果说有的投资者觉得投新能源亏钱，或者没有赚到钱，那我估计可能是踩在（涨幅）高点上了。

如果是踩在（涨幅）高点上的话，那持有（新能源投资产品）的体验可能很不好，因为它的高波动性会使得持有资产的净值的波动非常大。如果不上涨、反而是长期震荡或者是震荡向下，会使得投资者的心理预期变得很差。

从持有的时长来看，新能源不是一个短期的赛道。如果去看整个它的大背景，它是一个长达10年、20年甚至30年50年的赛道。持有新能源的周期过短可能就达不到预期的投资效果。

其实整个新能源赛道，大概是到2019年下半年开始涨速是最快的。经过三、四年的涨幅，其实整个新能源的估值已经非常高了。

我们还要关注一个问题，就是新能源的估值要匹配它的盈利。

其实当你看到50倍估值的时候，它背后可能是100%的增速；再看到60倍的估值，它背后隐藏的可能是120%，甚至150%的增速。但对于新能源而言，我们看到在过去2-3年的时间内，其实新能源已经达到100%，甚至150%的增长。

经过了高速增长之后，其实在高基数的影响下，其实新能源从今年开始，应该已经会恢复到比较正常的增长。因为过去三年，由于政策的催化，以及俄乌冲突带来能源安全的不确定性政策等非常态化的情况，使得过去三年里新能源都有非常高地增长。

它不仅体现在前端的需求量上，也体现在整个产业链的利润上。所以其实过去几年，整个光伏上游的硅料、硅片的价格，整个新能源车的上游的锂矿价格都出现了地拉升。

这些因素都导致过去几年新能源有特别高地增长。高速增长一般都会匹配到非常高的估值，所以新能源赛道的高估值，背后其实隐藏了高速增长。如果没有过去这种非常态化地高速增长再去追高的话，可能就会有非常不好的持有体验。

新能源估值的性价比，无论是纵向看，它过去估值的分数或者是绝对值；还是横向和其他赛道做对比的时候，比如同样的30%的增长值下，它的估值是不是具有比较性的优势。

除此之外，可能还在于对整个新能源的整个各赛道之间的把握。因为新能源是一个比较大的赛道，它还包含了比如光伏、新能源车、轻能、风电等等，每一个细分赛道的成熟度其实是不一样的。不同的成熟度隐藏着不同的估值，不能在各赛道之间凭借表象简单地进行转换。

问题二：新能源车还会降价吗？现在入手是否有划算？

黄大智：大家买新能源车时，要定义它到底是投资品还是消费品。如果定义为投资品的话，可能就选错标的了。车属于大宗消费品，买到手之后就会贬值，除非是个别特别稀缺的车型；如果把新能源车定为个人的消费品，其实就需要衡量买它是否是刚需。如果从就整体的角度而言，我认为新能源车的价格，长期来讲是会呈下降趋势的。

因为从长期来看，新能源车对于传统的燃油车的替代将会是比较大的趋势。随着整个市场的玩家越来越多，新能源车的供给会逐渐加大。其实过去几年，由于购（新能源）车的补贴，它的销量呈现出了爆发式的增长。

增长的背后，一定程度驱使了上游原材料，特别是动力电池的上游——锂矿价格的增长。因此，我们看到新能源车的价格之中，可能有40%-50%来自于动力电池，动力电池中可能有40%-50%的价成本来自于锂矿。随着锂矿的价格下跌，一定程度上缓解了车企的成本压力，给车企提供了可以降价的依据。

另外，更重要的可能在于新能源车技术的成熟度。随着新能源车发展的趋势，车身的一体化、轻量化，都会带来整车成本的下降。

问题三：怎么看光伏赛道的长期未来？

黄大智：我个人的观点，是可以长期关注（光伏赛道）的。目前整个新能源赛道里，它是除了水电之外，国内技术成熟度、技术领先程度最高的领域，也是国外市场份额占比最高的市场。

而且光伏产业兼具成长性和价值属性。成长属性在于它有很强的技术壁垒，无论是硅料硅片的制备，还是它相应的新技术涌现，比如近期钙钛矿的概念，这些都使得它在整个技术转换的时候，会有非常多新势力出现，它们会给整个行业带来很多新的投资机会。

而且更关键的在于，光伏这个产业所有的核心技术环节都在我们国内，比如说我们硅片的产能，在国内都占据有非常大的这个市场份额。

问题四：氢能未来的应用场景广阔吗，会不会成为主流能源？

黄大智：我个人的观点是，从目前的技术前景来看，氢能在可见的未来之内还没有办法成为主流能源。

对于能源而言，其实价格是第一位的，这也是为什么光伏在“平价元年”之后，迎来了爆发式地增长，因为能源属于人类活动的基础，它必须要达到平价。而作为人类生产生活动的基础，如果无法实现安全性的话，是没有办法做日常能源去使用的。

所以如果想要成为主流能源，要兼具价格和安全性这两点。

（这两点）现在对于氢能来说都是问题。因为氢能目前的制备价格非常高，远远没有达到市场化的程度；另外一点，安全性更是问题。无论是储氢还是用氢，它爆炸的阈值都是非常的低。所以在这两个问题没有办法解决之前，氢能大概没办法成为主流能源。至于它的应用范围，我反而觉得在B端可能更广，比如一些工业领域；在居民，也就是C端用氢，短期还没办法实现大规模的市场化。

问题五：煤炭、石油传统能源板块再过几年完全被淘汰了吗？

黄大智：肯定不是。如果从当前全球的能源消耗情况来看，煤、石油和天然气这三大化石能源，仍然是全球能源的基础。虽然在过去的20年，可再生能源，包括水、风、光电和等等这些已经出现，且非常快速地增长，但在整个全球的能源消耗之中，仍然有超过90%，甚至94%以上的能源消耗其实还是靠三大化石能源。而且在可见的未来，长期之内这三大化石能源也仍然是不可替代的。

当然，如果从绝对份额上来看，煤、石油和天然气这三大化石能源随着全球碳中和碳达峰的趋势的，它未来绝对份额一定是在下降的。但并不代表这个行业就没有机会。除了要考虑需求层面，另外还有供给的因素，供求关系共同决定它的价格，而且对于能源产品而言，它还有一个非常重要，能源安全的属性。

所以大家待传统能源投资机会的时候，不能仅仅看到需求的变化，还要看到它背后的资本开支带来供给端的变化，还有国际关系带来能源安全概念的这些影响等等。

问题六：现在新能源车是不是我国经济的主要推动力？新能源是不是有可能是接下来二十年的“房地产”？

黄大智：首先，新能源车肯定不是我国目前经济的主要推动力。即便把整个新能源产业链囊括进来，它在整个经济活动中的占比其实也不大。

至于它能不能成为所谓未来的“房地产”，我觉得这两个对比可能不在一个维度。可能长期以来，由于大家对房地产一些比较负面的认知，可能忽略了房地产对于经济中的地位。有一句话叫：房地产是产业之母。就是因为房地产它上下游大概有上百个产业，比如说上游的水泥、钢铁、钛白粉等等；下游又包含了各种居民消费家电，装修建材。

由于它广泛地及到各个产业，因此，它对于整个经济的带动作用非常强。除了整个房产本身之外，还有它对于它上下游的带动。新能源车从绝对量上来讲，是没办法和房地产去做对比的。

新能源车作为未来工业转型升级的产业，能够起到推动经济增长、产业升级和经济转型的作用。但它仍然没办法成为经济增长主要推动力，因为它整个产业的产值并不是足够大。

但不是否定整个新能源车的价值，因为我前面提到，它本身作为一种耐用消费品，它上游的产业链足够多，这些都成为整个它工业生产中非常重要的一部分。

它能够作为推动能源转型升级的一种手段，推动整个汽车工业崛起。但是，还是我们前面提到的，它绝对量上的差别，使得它未来无法成为推动经济增长的主要动力。

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