特斯拉、宁德时代是大客户，荣泰电工遭遇“库存激增” | IPO观察

2023年开始，特斯拉（TSLA）大幅降价所引发汽车市场的连锁反应，已经全面蔓延到了零部件领域。宁德时代（300750.SZ）等动力电池企业已经下调售价力求确保市场份额。汽车市场的不景气，也反映在汽车零部件厂商的存货快速上升。

浙江荣泰电工器材股份有限公司（以下简称“荣泰电工”）近日更新了招股说明书（申报稿）。荣泰电工拟募集资金8.8亿元，用于年产240万套新能源汽车安全件和补充流动资金等项目。保荐人为东兴证券，会计师则是中汇会计师事务所（特殊普通合伙）。

第一财经记者发现，作为特斯拉、大众、宝马、沃尔沃甚至是宁德时代等新能源汽车安全件的主要供应商，荣泰电工下游客户“价格战”正在如火如荼的进行；另一方面，荣泰电工的存货占流动资产比例也逐年大幅上升，应收账款也有类似情况。

下游价格战如火如荼

荣泰电工主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，报告期内，公司主要产品为新能源汽车安全件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带、云母纸和玻璃纤维布等产品。

荣泰电工根据各类新能源汽车系统布局及相关热失控、绝缘防护的安全标准，研发、设计和生产车型配套安全件，主要应用于新能源汽车电池电芯、电池模组、电池包及整车的热失控防护系统。

荣泰电工在新能源汽车、小家电、电线电缆等下游应用行业均积累了广泛的客户资源，公司主要客户包括特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃、上汽集团、一汽集团等全球或国内知名汽车厂商及全球动力电池龙头企业宁德时代。

“公司下游行业发展良好，市场前景广阔，发行人业务处于稳步增长阶段。如果未来国内宏观经济形势波动较大，上述下游市场规模不及预期等因素致使市场出现需求波动，将对公司的经营业绩构成不利影响。”荣泰电工表示。

“在产业化进程中电池批次一致性、材料自身热稳定性、电池各组分间兼容性以及电解液高度易燃性等问题导致电池起火或爆炸的安全性事故频出，动力电池的安全性问题成为新能源汽车亟待解决的重要技术挑战。”荣泰电工表示。

据招股书显示，荣泰电工的第一大客户一直是特斯拉，其对该公司销售的产品主要为新能源汽车安全件产品。2019年至2022年上半年，荣泰电工来自特斯拉的营业收入分别为4284.64万元、3549.54万元、7864.19万元和3699.85万元，所占营收比重分别为14.09%、9.73%、15.08%和13.20%。此外，宁德时代也是在荣泰电工前五名客户的名单上。

2023年1月初，特斯拉的部分车型降价3万元/辆以上，开年就全面挑起了汽车行业的“价格战”，2月动力电池生产企业也开始了“锂矿返利”争夺份额，到了3月东风集团（00489.HK）等主要燃油车企则全面跟进降价，力求维持一定的市场份额。

3月10日，宁德时代发布的投资者关系活动记录显示，首次谈及市场热传的“锂矿返利”计划。宁德时代方面表示：“公司锂矿分享不是出于降价的目的，而是我们有一些矿产资源，不想获取暴利，希望可以与长期战略客户分享，正在推进相关沟通。”

荣泰电工表示，新能源汽车安全件领域为公司的重要发展方向，为保证材料供应，下游汽车厂商一般会发展 2~3 家合格供应商。若未来其他竞争对手取得资质认证，与发行人客户形成长期稳定的合作关系，而发行人不能积极调整经营策略并在产品质量、产品工艺等方面持续保持差异化竞争优势，将可能面临市场份额下降的风险。此外，行业上下游相关企业可能因为具有一定产业链优势顺势作为潜在竞争者加入到竞争中，使公司面临市场竞争进一步加剧的风险。

本次发行募集资金拟用于年产240万套新能源汽车安全件项目和补充流动资金，项目全部达产后，荣泰电工预计将新增年销售收入7.92亿元，新增年利润总额2.13亿元，占新增销售收入和新增利润总额的比例分别为7.10%和26.48%。

竞争对手方面，荣泰电工披露了包括瑞士丰罗集团（Von Roll Group）、SWECO Inc.（韩国唯一一家生产电气绝缘产品的综合性企）；国内企业则有固德电材系统（苏州）股份有限公司。

不过荣泰电工并未披露自身市场份额等数据。

存货占流动资产超过三分之一

荣泰电工存货占比不断上升，而且下游汽车销售不景气，都让人担忧其库存的积压越来越严重。

2019年到2022年上半年，荣泰电工存货账面价值分别为5891.57万元、8695.50万元、1.18亿元和1.63亿元，占流动资产的比例分别为22.41%、23.93%、31.16%和35.62%，主要为库存商品和原材料。

关于存货占流动资产比例不断上升，荣泰电工解释：公司产品品种较多，为保证对客户及时交货，保持了一定量的安全库存，同时对用量较大的常用原材料也保持了一定量的安全库存用以支撑生产活动的正常开展。

“若未来市场环境发生变化、竞争加剧导致产品滞销、存货积压、市场价格大幅下跌，将导致公司存货跌价损失增加，对公司的业绩水平产生不利影响。”荣泰电工称。

其中，原材料主要包括云母矿石、有机硅胶水、泡棉胶带、云母纸、玻璃纤维布、玻璃纤维丝、包装材料等。2019年到2022年上半年各期末，公司原材料的金额分别为 2344.36万元、4090.33万元、5915.70 万元和6559.47万元，原材料余额总体呈现上升趋势。库存商品的金额分别为3009.99万元、3856.68万元、4875.98万元和 8669.93万元，占存货的比例分别为51.09%、44.35%、41.18%和53.16%，2022年上半年库存商品金额大幅上升主要系公司受上半年度疫情影响，客户订单未及时送达。

关于上游供应，荣泰电工表示，云母矿产资源分布比较广泛，主要分布在中国、美国、韩国、加拿大、印度、法国、南非、巴西等国家。我国云母资源丰富，云母矿几乎分布在全国各地，年总产量约占世界产量的10%。由于云母储量丰富，分布广泛，且主要用于耐高温绝缘材料生产，使用范围相对狭窄，因此供给较为充分，使得产业上游云母纸等云母初加工产品供应较为充足，为行业内企业原材料采购提供了更多的选择。

2019年到2022年上半年各期末，荣泰电工应收账款账面价值分别为8220.23万元、1.13亿元、1.64亿元和1.67亿元，占公司流动资产的比例分别为31.27%、31.03%、43.25%和36.44%，占比较高。荣泰电工也表示，未来应收账款可能仍将随着生产经营规模的扩大而不断增长，如果由于客户经营状况变化导致公司的应收账款回收困难，可能导致坏账增加，从而对公司生产经营产生不利影响。

公司竞争劣势方面，荣泰电工则披露的比较“轻描淡写”，并没有从行业角度跟竞争对手做出比较。

“公司目前处于快速发展阶段，业务规模快速扩大，仅依靠自身资金和银行贷款已无法满足公司的快速发展壮大的需求。同时，公司未来将进一步扩大生产规模，加大研发投入。公司先进生产和研发设备的引入，核心管理和研发技术人员的培养都需要进一步增强资本实力，拓宽融资渠道，依靠资本市场支持公司快速发展。”公司称。

对此，有保荐代表人人士向第一财经记者表示，因为下游汽车销售数据各品牌都是比较透明，具体产品市场份额来看，就算没有第三方数据，中介机构都是可以根据行业来估算市场份额的；具体业务、产品上跟竞争对手的详细比较，估计也需要保荐人东兴证券做出进一步披露。