社论：敬畏市场方能应迎万难

惊魂48小时后，全球金融市场正经历一场非完美风暴。

硅谷银行等三家特色银行的倒闭事件，让美国地区银行再遭屠戮，13日，SPDR标普地区银行ETF收跌超12%，第一共和银行收跌近62%，资管巨头嘉信理财收跌超11%等，许多地区银行股数次盘中熔断。恐慌指数VIX一度涨24%上逼31，全球股债外汇市场也伴随性地惊魂夺魄。

这是一场早在情理和意料之中的风险事件，第一财经自去年下半年以来就认出了风暴，并一直不断警示，全球风险资产的价值重估随时发生，提醒大家做好价值重估的各项准备。

一切的风险和危机，都直观地表现为流动性风险，流动性风险的直接诱因是金融机构的操作风险和认知冲击，美联储加息带来的金融机构净息差损益等只是加速因素。如近年来，金融机构管理层普遍将风险资产藏污纳垢于持有到期资产（HTM）项下，用摊余成本法做大资产和利润等，将容易提升ROE、粉饰财报的金融资产放入可供出售的资产（AFS）项下，如此安排一旦遇到货币政策紧缩周期，就容易变成一颗颗随时可能被引爆的炸弹，让市场各方寝食难安。

有果必有因，这场局部市场风暴的深层原因是，2008年以来美联储等主要央行长期量化宽松使金融机构产生路径依赖，潜意识地认为一旦市场有风吹草动，监管部门就会备加呵护，不让可能危及系统的风险在市场过度暴露，从而迟迟不愿积极主动地重构HTM项下金融资产，降低自身敞口风险。

可以肯定地说，硅谷银行破产引发的将是全球金融市场的一场迟到的风险资产重估潮。

那么，接下来就是如何正视这场迟到的全球性风险资产重估潮。这需要发自内心地敬畏市场。一般而言，风平浪静时，市场习惯夸大风险资产质量，风高浪急时，市场容易放大风险的破坏性。

其次，最好的风险防御术是助推市场尽快出清。完全意义上的市场风险，是一场自愈性扁桃体发炎，但应迎人的趋利避害本性，市场容易欢迎权力的积极干预，从而陷入治乱循环中，让市场充满道德风险。金融市场最大风险是制造风险者得不到真正的惩罚，引发市场逆向选择，这正是当前美国乃至全球金融市场最深层的风险隐患。

同时，这也警示，危机下更好地发挥政府作用，应立意在让市场在资源配置中发挥决定性作用。硅谷银行破产事件再次警示，不论是巴塞尔协议III，还是存款保险制度，相对于风险而言都是不完备的。这些建构性金融监管体系，更多证实的是其监管模型的有效性，而非真正有效管理现实风险的能力。

真正面向现实的全面风险管理，是在整个金融生态流程中，将每一个业务单元当作一级风控单元，真正基于风险资产实时动态变化描述其风险迁移矩阵，而非是用假设的标准、极端、灾难等场景来对巴塞尔协议的模型进行压力测试。以硅谷银行为例，美联储加息周期下，唯一的避险手段就是提高资产快速变现能力，其他都是纸上谈兵。

进而言之，当前最紧迫的风险警示有二：一是提高资产端的快速变现能力是金融机构存活的唯一砝码，一是当前全球风险资产的震中在外围市场，而非华尔街等中心市场。这是因为，当前跨国金融机构会进一步调整资产负债结构，降低风险资产持有期限，提高其风险资产的快速变现能力，同时会降低自身风险偏好，持续从新兴市场经济体撤出风险资产，以提高金融机构的流动性管理能力，这会带来更为复杂的全球美元荒，加速全球美元流动性紧缩风险。

我们要做好万全准备，调整中国的外汇资产与负债结构，吸收长期外币负债，降低外汇资产的久期，减少对风险资产的配置比重，提高自身风险资产的快速变现能力，以呵护好国际金融市场中的国家主权信用和中企信用。