MLF连续四月超额续作，短期降准降息迫切性不高

“目前我国货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也是比较合适的。”在人民银行行长易纲谈及降息问题十余天后，中期借贷便利(MLF)迎来连续四个月的平价超额续作。

3月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展4810亿元MLF操作和1040亿元公开市场逆回购操作。数据显示，1年期MLF中标利率为2.75%，继续持平，为连续第四个月加量续作；7天期逆回购中标利率为2.00%，与此前持平。

当日，有40亿元逆回购和2000亿元MLF到期，因此实现净投放3810亿元。

接受第一财经采访的多位业内人士表示，MLF延续增量续作有助于维稳中长期流动性，减缓银行缺长钱的压力。本月MLF中标利率未变，意味着本月LPR下降的可能性大大降低。后续，央行更加强调稳健的政策基调，短期降准降息的概率下降，迫切性不高。

增量续作减缓银行缺长钱压力

3月MLF操作量为4810亿，到期量为2000亿，这意味着本月央行实施了2810亿净投放，MLF操作继续实现“加量平价”续作。

对于本月MLF加量续作，民生银行首席经济学家温彬表示，考虑到3月信贷需求仍较为旺盛、地方债发行规模大增，同时同业存单到期规模较高，资金面紧平衡料延续，银行中长期负债仍承压，MLF延续增量续作有助于维稳中长期流动性，减缓银行缺长钱的压力。

开年以来信贷投放节奏明显加快，1~2月新增信贷合计6.71万亿元，同比多增达到1.5万亿元，创历史上1~2月同比多增规模新高，实现旺盛的“开门红”。过快的信贷投放，也使得之前淤积在银行体系的流动性加速向实体传导，超储率快速下降，资金面加快收敛，市场利率快速上行、波动加大。

3月为季末信贷大月，预计信贷需求仍比较旺盛。此外，进入3月以来，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率已升至2.70%上方，正在接近2.75%的MLF操作利率水平。

这也表明商业银行对MLF操作的需求在增加。在温彬看来，3月以来各期限票据转贴利率维持高位，也反映信贷需求较强，银行负债端压力仍大，需要中长期流动性的支持。因此，为维护流动性合理充裕，缓解银行负债端压力，MLF继续增量续作符合市场需求。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，历史规律显示，商业银行（AAA级）1年期同业存单到期收益率上行至接近或高于MLF利率的水平，MLF往往会加量操作，反之亦然。由此，本月MLF加量续作，将直接为银行补充中长期流动性，有助于保持信贷投放的稳定性和连续性，进而提振市场信心，巩固经济回升向上基础。

LPR利率大概率保持稳定

在MLF利率不动的背景下，LPR会否调降，市场也颇为关注。自去年8月LPR实现非对称下调后，LPR已连续六个月保持不动。

综合市场分析来看，当前宏观经济回升势头初显，基础还不稳固，一季度监管层会继续“推动降低企业综合融资成本和个人消费成本”，提振经济内生增长动能。特别是年初楼市仍在延续低迷状态，也需要进一步引导居民房贷利率下行。1年期LPR报价将保持不变，但5年期LPR报价仍有一定下调空间。

1年期LPR报价方面，王青指出，当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率，且各类结构性支持政策工具丰富，都会引导企业贷款利率保持较低水平。由此，3月1年期LPR报价有望保持稳定。这也将在一定程度上为5年期以上LPR报价更大幅度下调腾出空间。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华也认为，本月LPR利率继续保持稳定概率大。一方面是MLF政策利率按兵不动；另一方面，由于部分银行息差压力，加之实体经济信贷融资需求回暖，目前银行调整“加点”意愿不够强。

而在5年期LPR报价方面，王青认为，着眼于推动房地产行业尽快实现软着陆，监管层仍有可能于上半年引导报价行下调5年期以上LPR报价。趋势上看，2023年上半年新发放居民房贷利率还将经历一个持续下调过程。这是改善楼市需求的关键所在。

年内降准可能性仍在

在疫情防控进入“乙类乙管”常态化防控阶段，2023年初宏观经济已展开回升过程。

国家统计局3月15日发布的数据显示，1~2月份国民经济企稳回升。工业生产恢复加快，1~2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点；市场销售也由降转增，1~2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。

随着一季度宏观经济转入回升过程，下调政策利率的必要性也在降低。王青认为，作为逆周期调节的重要政策工具，降息往往在应对重大冲击、托底经济运行的时点推出，发挥“雪中送炭”作用；在经济进入回升过程后，无论我国历史上的货币政策操作还是其他国家货币当局的政策实践，都极少通过实施降息来“锦上添花”，助力经济更快上行。由此，在一季度经济回升势头已经确立的背景下，下调政策利率的必要性不高。

王青判断，一季度政策面将主要通过推动基建投资保持两位数高增，全力推动实体消费复苏，以及加大对房地产行业支持力度等方式，引导经济企稳向上过程。

今年的政府工作报告指出，稳健的货币政策要精准有力。应保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。

在温彬看来，今年货币政策基调整体由“灵活适度”转变为“精准有力”，或意味着总量工具仍在，但更强调保持货币信贷的合理平稳增长，着眼于信贷结构优化，并在稳定流动性合理充裕的前提下支持其更有效地流向实体经济。

温彬判断，伴随我国经济运行企稳回升，经济循环更为顺畅，在“坚持以我为主”“统筹短期和长期”以及“统筹国际与国内”的原则下，进一步降息的必要性降低。但考虑到降准对于提供长期流动性、降低金融机构资金成本和支持实体经济比较有效，且在结构性流动性短缺框架下，央行每隔7~8个月时间就会实施一次降准。因此，结合历史规律、银行负债压力以及稳经济需要，年内降准可能性仍在。