瑞银：不应抛售优质银行AT1债，但信心修复仍具不确定性

瑞信（Credit Suisse）日前被瑞银（UBS）收购，瑞士监管方面宣布将价值约160亿瑞郎（约合170亿美元）的瑞信AT1（Additional Tier 1）债券减记至0，这引发债权人不满。

第一财经记者获得的瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)最新发布的报告显示：“关于AT1债券，我们认为投资者不应该在一个流动性较差且承压的市场中，抛售现有的资质较好的银行头寸，应该暂时持有这些头寸。”但该机构也表示，虽然欧洲银行业整体健康，但市场信心的恢复仍较难预测，对于美国区域性银行而言也似如此。“现在要加仓这一资产类别还为时过早，将密切监测估值以寻找潜在机会。”

AT1是其他一级资本补充工具，是或有可转换证券（CoCo）的一种形式，AT1债券的偿付顺序一般应在股权之前，此次瑞士突破市场惯例的救助规则引发债市抛售。市场担心2700亿美元规模的AT1债券市场或风险蔓延，这导致欧美AT1债券一度大跌，亚太部分地区的AT1债券亦一度出现大跌。不过，中国银行业的AT1债券则表现相对稳健。

瑞银认为，资本充足的大型银行应该能够承受当前的不确定性和市场脆弱性，特别是那些具有强大资产负债表、存款基础稳定且多元化和信用指标稳健的银行。但是，市场上实力最强和实力较弱的发行人之间的收益率差异较大。瑞银建议，投资者在全球范围内分散风险敞口。在投资级(IG)债券投资组合中，金融行业的配置比例在30%~40%即为足够。

从偿付能力的角度来看，瑞银继续认为整个欧洲银行业是健康的——未实现损失相对有限，估计为500亿欧元，即MSCI欧洲银行指数CET1的40个基点；同时，存款基础多元化，资本状况良好(CET1比率>14%)，流动性状况也良好；预期市盈率为6.3倍，相对于过去20年平均市盈率（9.6倍)，估值并不算高。

早前，为了维持投资人对AT1债券的信心，欧洲央行在瑞信被收购后立即发表声明强调，银行普通股应当是最先吸收损失的部分，只有在股权“充分使用”后才会减计AT1债券。AT1债券仍将是欧洲银行资本结构中重要的组成部分。可见，虽然瑞士不是欧元区国家，但市场恐慌也惊动了欧洲银行业监管机构。

不过，瑞银并不看特别看好银行股。原因在于，净息差可能会因央行加息的提前结束而承压。同时，进入这一波动时期，该行业也因此前被广泛持有而存在一定抛压。因此，瑞银不认为当下金融板块被超卖，并继续建议保持中性立场。

不乏资管机构投资经理对记者表示，去年10月开始，欧洲金融股就大幅反弹，这也和暖冬、天然气价格下跌、加息等因素有关，因此积累了不少获利了结盘。

相比欧洲，瑞银对美国金融类股持最不看好，原因是随着融资成本上升，银行为了保持和建立流动性与资本而发放新贷款的意愿可能降低，经济前景走弱的风险仍然存在。资本市场活动低迷，股东的资本回报可能减少。

“虽然银行业总体状况是健康的，但当前的环境主要是维护对银行系统的信心，包括美国地区银行，因此可能难以预测。我们对欧洲银行股票持中立态度。”瑞银称。