大V空降 | 植信投资研究院秘书长邓志超对谈Vlubhouse粉丝

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在2023年3月22日19:30，我们邀请到了植信投资研究院秘书长邓志超，与粉丝进行了为时30分钟的对谈，来看看他们都聊了什么：

 

问题一：瑞信并购之后，对欧洲金融系统会产生什么影响？

邓志超：瑞信事件，可能对欧洲金融系统产生多重影响，而且不仅限于欧洲金融系统，连美国的金融系统也会受到一定的影响。

首先，瑞信事件打破了国际金融对于瑞士金融的信任。在很长的一段时间，瑞士的金融服务都备受全球美誉，瑞士银行以“全球最安全的银行”著称。而这一次瑞信事件的爆发，再结合之前，瑞士在俄乌冲突中表示不再中立，这可能会彻底改变全球金融机构对于瑞士金融的看法。

因此，虽然在瑞银并购瑞信的情况下，瑞士会出现一个资产规模超五万亿美元的“金融巨无霸”，但是，全球对于瑞士的信任可能会大大下降。受此影响，资金可能流出瑞士和欧洲其他金融中心，从而进一步加剧欧洲的金融动荡。

其次，诸多有和瑞信相似资产结构以及关联交易的金融机构，可能会迎来一波流动性危机，在这波流动性危机之后，他们又预期到政府可能会采取救助（措施），这样又会引发欧洲金融系统普遍性的道德风险和欧洲央行货币政策的软化。这是因为在全球加息环境下，金融机构的资产端都在缩水，而负债端面临的存款有较大的转移冲击。这样除了极少数几个头部的金融机构外，大部分的金融机构都有流动性的压力，瑞信事件的爆发，让投资者就意识到：即便是这种超级的大银行，也有爆雷的风险。

虽然瑞信的问题可能早就存在，但是金融机构也从近期的美联储、瑞士央行的反应中，看到了自己“大而不易倒”的情况，从而就会产生一个想法：既然不会倒，那干脆躺平摆烂。因此，又会加剧欧洲、美国金融市场的道德风险。预计未来一段时期，欧洲金融系统内可能不断的有雷“暴”出，以至于欧洲央行可能会软化紧缩货币政策的取向。

再次，欧洲金融系统内部可能会出现一定的分化。这次瑞银并购瑞信，充分反映了资本之间的博弈。瑞银和瑞信都清楚，瑞士央行最后一定会救助（他们）的，但是瑞银想用低价买入瑞信，再高价卖出，双方互相博弈，最后几乎是在瑞士央行的要求下完成的并购，在这种情况下，欧洲其他金融中心也可能会对瑞士“落井下石”，比如伦敦、法兰克福，他们看到瑞士金融的动荡，非常有可能会趁机夺取瑞士的金融份额。

最后，瑞信事件还有可能会影响到美国金融市场。硅谷银行“暴雷”之后，美元指数开始下跌，虽然，FDIC（美国联邦存款保险公司）、美国财政部和美联储及时出手进行处理，防止了金融风险的进一步蔓延，但其实风险已经蔓延开来了。这时瑞信事件的爆发，使得欧洲金融开始动荡，反衬出美元指数的上行。

问题二：A股、港股市场受瑞信事件的影响，是否只是暂时的？

邓志超：瑞信事件对A股和港股的影响应该分开来看。A股市场主要反映的是中国经济的基本面和政策的变化。虽然近年来金融开放持续的推进，A股和境外市场的联动有所加强，但总的来看，境外个别事件对于A股的影响还是比较有限的。从这点上来看，瑞信事件带来的负面冲击，对于A股来说可能是暂时的。但是，并不能排除瑞信事件之后，欧洲金融市场不断爆雷，由此引发全球金融市场恐慌，特别是在美国中小银行加风险加速“暴雷”的情况下，A股也可能会受到一定的影响。但是另外一方面，当前从美国和欧洲流出来的资本正在积极的寻求安全资产。人民币资产很自然地会进入这些国际资本的投资范围，那么这样就有利于A股。

与A股不同，瑞信事件对港股的影响，可能会使其经历从恐慌到产生实际影响，再到恢复信心这样一个反转的过程。这主要是因为硅谷银行和瑞信事件爆发之初，受恐慌情绪影响，港股会有下挫的压力，但随着事件的处理，方案逐渐明确，情绪恢复之后，（指数）就又会慢慢上升。但是在这之后，因为香港的很多金融机构，和瑞信及美欧金融机构之间存在大量的关联交易。美欧金融开始动荡，会对港股产生冲击，在此之后，国际上有很有可能出现一个资本加速向香港回流、寻求庇护的情况出现，港股就会由因此受到影响。

最后，也不排除美国和欧洲爆发更大的金融风险的可能，如果其拖累了全球金融市场，那么A股和港股可能很难避免受牵连。

问题三：硅谷银行倒闭，对哪些行业影响比较大？

邓志超：硅谷银行比较特殊，储户大部分是科技创新类的企业，它一开始“暴雷”的时候，科创类企业和中小银行受到影响比较大的。因为根据美国的法律，25万美元以下的存款是有存款保险的。但是，硅谷银行的储户大部分是25万美元以上的企业客户，存款保险制度并不能很好地解决这些储户关最关心的资金安全问题。

就目前的情况来看，美国政府出手还是比较及时的，它对存款进行了全额赔付。硅谷银行自身对于科创类企业的影响已经不是很大了。但同时又衍生出另一系列的问题，硅谷银行事件，像一个信号：储户突然意识到，把钱放在中小银行并不保险，于是纷纷加速把钱从中小银行转移到大型商业银行。这样使得中小银行会持续面临缩表的压力，在这种压力之下，它不得不出售手中的债券类资产，从而打压美元债，影响了美国的金融稳定。

为了稳定美国的金融市场，美国的财政部和美联储都开始了救市的行为。但是这种行为，一方面会助长美国银行业的道德风险，这些银行很有可能将之前隐藏在HTM向下的浮亏债券变成实亏，这样对其他行业会产生很大的冲击。因为金融是经济的血液，一旦血液有问题，就很有可能就对整体经济产生影响。最后，不能排除美国中小银行产生系统性金融风险。

如果美国的金融风险开始爆发，再叠加美国经济衰退，那么所有行业可能都会受到损失。

问题四：硅谷银行“暴雷” ，给中国哪些警示？

邓志超：从硅谷银行“暴雷”事件来看，现在美国的金融界对硅谷银行事件的评论比较一致，他们都觉得，硅谷银行可能在整个事件中没有做错什么，主要的错误可能在于美联储，因为美联储之前的“大放水”，使得存款激增，而贷款需求又不足。

硅谷银行的负债增加了很多，它就需要相应地增加资产，于是买了很多在当时看来无疑是最安全的资产——美国国债。但是之后美联储大幅加息，使得美债价格很快下跌，同时储户会发现高息理财可以买。那么，这些储户会把活期存款转成理财，去买更高收益的金融产品。这样，就使得硅谷银行的资产和负债两头被挤压，造成了今天的局面。

所以，对中国来说，最重要的就是在经济下行和金融风险暴露的时期，很有必要保持宽松的货币政策，就像在干燥的森林里，那到处都有火苗，有必要普降大水把温度降下来，才不容易爆发系统性的金融风险。

为什么要保持货币的宽松呢？在前期，金融经过长期的繁荣，在加杠杆之后，整个金融体系可能已经变得比较脆弱且敏感，如果紧缩的货币政策步伐太快，很有可能造成局部的流动性风险，紧接着形成系统性风险。

另外，如果出现金融风险，金融主管部门应该及时采取补救措施。这是因为金融之间具有很强的传染性，如果不及时救济，那么金融的风险就会很快蔓延。

问题五：目前的情况下，美联储还会再加息吗？

邓志超：就从目前的情况来看，美联储正面临三种压力：一个是抗通胀，二是防衰退，三是稳金融。从近期的情况来看，美联储的重心肯定是放在金融稳定上面，但是即便如此，美国通胀依然很高，最新一期的是CPI是6%，核心CPI也在5.5%以上。在这样高通胀的情况下，美联储很难将货币政策进行180度的大转换，尤其是在还没有出现系统性的金融风险之前。

因此，美联储很有可能会放缓加息步伐。我个人判断，加25个基点或者暂停加息的可能性比较大。

问题六：这次欧美金融危机的可能性大吗？对国内是否也有影响？

邓志超：从目前的情况来看，美欧的金融风险正在持续暴露，但是美欧的央行和政府出手的力度和及时性都比较大，因为吸取了2008年金融危机的教训。所以，就目前的情况来看，还没有会出现系统性风险、以至于爆发金融危机的程度。但另外一方面也确实可以看到，不断地救助，一方面助长了道德风险的爆发，另外在救助的过程中，要不断向市场注入流动性，会使得美欧通胀更难降低。

美欧金融风险，会对中国的金融市场产生影响，但并不是很大，就像之前说的，中国的股市更多的是一个逆向性、反映中国经济基本面和政策变化的。

问题七：当前资本市场全球复苏了吗？

邓志超：就从目前的情况来看，说复苏可能为时过早，现在很有可能会有持续不断的“暴雷”。从很多数据来看，美国经济可能会有一个比较明显的滑坡，很难说是否会进入衰退状态。除了中小银行的金融风险和正在持续的“暴雷”，另外，美国的成屋销售量已经连续十一个月下降，已经回到了次贷危机爆发前的情况。

问题八：现在的情况，适合进行黄金投资吗？

邓志超：黄金的金价和世界的稳定程度是呈负相关的，世界经济越稳定，金价走走势越平缓。世界经济和金融越动荡，金价走势越会随着大家的避险情绪而推升。

另外补充一点，黄金价格一般和美元指数是反向关系。美元指数弱的时候，黄金价格就强，反之亦然。但是这个规律，随着近期的世界经济形态发生改变，使得之前的规律可能并不能够很有效地成为参考。

 

以上则是邓志超为一财号粉丝带来的独家观点分享。在4月6日（周三）晚19:30，依然会有神秘嘉宾空降Vlubhouse一财号粉丝群，和大家进行交流互动，为粉丝带来专属的内容。

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