杨德龙：四月份市场风格有望切换

本周A股市场整体上呈现出震荡反弹的态势，市场的热点仍然是以数字经济为主，ChatGPT带动了人工智能的投资热潮，吸引了市场接近一半的成交量。很多投资者都感到困惑，是坚守传统的优质股票还是去追已经涨幅很大的人工智能板块。做价值投资知易行难，特别是每个阶段市场都会有一些热点板块，科技属于经济转型受益的方向之一。从经济转型的角度来看，消费、新能源和科技互联网都属于经济转型受益的方向。2020年主要是消费白马股主导了当年的行情，到2021年是新能源主导了当年的行情，今年则是科技互联网板块先后大涨。市场的风格几乎每半年到一年转换一次，所以现在市场阶段性的特征是关注以ChatGPT为代表的这些新经济板块，但这并不代表市场的风格就不会再转变。4月份上市公司的年报将逐步披露，大家的关注点将逐步转向业绩优良的好公司，特别是像之前调整幅度比较大的新能源板块。新能源板块2022年的年报在各个行业中属于比较好的，有很多新能源龙头股2022年年报业绩是翻倍的，甚至更高，这一点从年报业绩预告就可以看出来，这有可能成为市场风格转换的一个契机。追逐一些题材股、概念股的投资风险还是比较大的，当然我们对于技术进步要充分关注，特别是对于可能会改变人类工作生活方式的人工智能，我们要密切关注，看其中是否会诞生伟大的公司。但是一窝蜂去炒作相关的概念股，投资风险是不言而喻的。因为毕竟真正能成为伟大公司的还是凤毛麟角，这一点大家要在投资中保持理性。坚持价值投资，做好公司的股东，坚守优质龙头股或者优质基金，仍然是重要的一个投资策略。

我国经济面正在逐步复苏，3月31号统计局和中国物流与采购联合会公布了3月份PMI数据。3月份制造业PMI为51.9%，非制造业PMI和综合PMI分别为58.2%和57.0%，三大PMI指数连续三个月位于扩张区间，表明我国经济保持了企稳回升的势头。当然和上个月相比，制造业PMI下降0.7个百分点，有所回落但是幅度不大，大型企业PMI为53.6%，景气水平与上月基本持平，其中生产指数和新订单指数均位于55%以上的较高景气区间，恢复发展动能较强。中小企业PMI分别为50.3%和50.4%，比上月有不同程度的回落，但连续两个月位于景气区间，这说明我国经济正在复苏的路上，但是复苏的力度还不大，还需要进一步努力。我国制造业快速恢复经济运行，加快自我修复，逐步向稳定有序的正常轨道回归。由于国际环境比较复杂，出口恢复不确定性因素较多，挖掘内需是非常重要的方面。通过提振消费增速，拉动投资增速来提高内需。4月6日公布的3月财新中国通用服务业经营活动指数，又称为服务业PMI，为57.8%，较上月上升2.8个百分点，创下了28个月以来的新高，连续三个月处于扩张区间。财新服务业PMI出现较大幅度回升，这也反映出在后疫情时代，服务业正在逐步恢复，成为推动经济复苏的一个重要方面。

经济复苏的态势已经形成，而作为经济的晴雨表，资本市场也有望迎来恢复性上涨的机会，特别是过去两年跌幅较大的一些优质股票有可能迎来价值回归的机会。国家税务总局表示1~2月份房地产销售收入由负转正，这也就意味着房地产市场，特别是销售端在逐步回暖，将告别负增长区间，回升到正增长的状态。但是房地产行业黄金投资期已过，所以从二级市场的表现来看，也很难形成趋势性的机会，更多的是反弹的机会。但是房地产作为国民经济的支柱产业，房地产市场的回暖有利于提振整个房地产产业链的增速，对于稳定经济基本盘是有利的。房地产销售方面今年可能会出台更多刺激政策，各个城市因城施策，取消一些限购限贷措施，让房地产市场交易更加市场化，由市场来决定房地产的销售，可能会有利于房地产市场回归理性。当然像北上广深等一线城市可能还会延续一定的限购限贷措施，防止一些炒房的现象，但是大多数城市将因城施策，取消一些限购限贷措施，从而稳定房地产市场的销售。对于投资者来说，做房地产投资也要做价值投资，要配置核心区域的有刚需的好房子。要记住房子是用来住的，不是用来炒的，有刚需的房子才会有更大的潜力。在保交楼方面，国家也在采取各种措施来保障购房者的合法权益，这样购房者的信心才会逐步恢复。

目前我国经济正在复苏，复苏的动能一方面来自于消费的复苏。在消费场景复苏之后，随着经济的回暖，消费的能力和信心也在逐步修复。但是今年压制消费的因素依然存在，通过提高就业，提高中低收入人群的收入水平，从而来提振消费的增长。一些消费品其实已经迎来了较高的景气度，比如说高端白酒仍然保持着比较高的景气度。另一方面，也就是新能源方面，包括新能源里面很重要的光伏板块，今年的装机量将会大幅提升，一定程度上弥补了出口增速的下滑，光伏相关上市公司的业绩今年还会保持较好的增长。经济复苏的动能来自于多个方面，从投资的角度来看，除了市场关注度比较高的科技板块、消费白马股、新能源龙头股依然具备配置的价值，这些都是经济转型受益的方向。进入到二季度，市场的行情有望进一步回暖，以ChatGPT为代表的新经济板块一枝独秀的情况可能会有所改变，市场的风格有望逐步转向业绩优良的好公司上。

今年5月6号，2023年巴菲特股东大会即将召开，我会再次赴美参加巴菲特股东大会，为大家第一时间分享股神巴菲特和芒格的真知灼见，为价值投资的推广贡献绵薄之力。价值投资不仅适合于美股等成熟市场，也适合于A股市场。如果在A股市场做价值投资，由于A股市场经常会存在错误定价的机会，也就是市场的好公司有可能被严重低估，而一些差的股票则可能会被炒出泡沫，所以在A股做价值投资意义更加重大。虽然短期之内做价值投资要经受一定的煎熬，要熬过市场低迷期，但是从长期来看，好公司将会给投资者带来长期的回报。进入到二季度，大家要逐步从一些前期涨幅比较大的热门板块中获利了结，逢低布局调整比较充分的优质龙头股。以茅指数为代表的优质龙头股，在二季度有望迎来恢复性上涨的机会，当前刚好是一个比较好的布局时机。

港股方面，一季度出现了反复震荡的走势，近期已经开始有所反弹，恒生指数重回两万点整数关口。今年我国经济面正在逐步复苏，南下资金近期也有很明显的流入港股的迹象。而从全球资本市场的对比来看，欧美经济现在面临的是高通胀和低增长，特别是在美联储九次加息之后，欧美的很多企业都面临着比较高的财务负担，经济增长下滑的压力较大，这会使得全球资本将会从欧美市场里面流出，寻找新的投资机会。而A股、港股的整体估值较低，特别是港股，估值处于全球主要资本市场的底部，属于投资性价比比较高的市场。在去年10月底港股触及低位之后，展开了一波强劲回升，恒生指数大涨50%，随后出现了震荡调整。而现在港股调整基本上已经逐步企稳，开始反弹，预计恒指不会再回到去年10月底的低点，15000点之下的恒指很难再见到，一些被错杀的优质蓝筹股正在出现估值修复。机会是跌出来的，风险是涨上去的，这句话是颠覆不破的真理，无论是在A股还是港股都是如此。所以在当前市场整体估值较低的情况之下，大家要保持信心和耐心，A股和港股今年有望走出结构性牛市的行情。

（杨德龙为前海开源基金首席经济学家）