瑞银将黄金目标价提至2200美元，是阶段性高点还是牛市新起点？

黄金今年累计上涨了10%，3月以来数次冲破2000美元大关并刷新了一年新高。这里将成为又一个阶段性的高点，还是下一轮牛市的起点?

瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)方面在4月12日发给第一财经记者的邮件中提及，最新上调今年6、9、12月及明年3月末的金价预测值，从原来的1950、2000、2050及2100美元，分别调高至2000、2050、2100及2200美元。“我们偏好直接买进黄金为投资组合进行对冲，全球战略也青睐黄金。”

机构上调黄金目标价

黄金现货价格上周突破2000美元关口，但仍略低于2020年8月创下的2075美元的历史高点。瑞银最新上调金价明年3月末预测值，由原来的2100美元升至2200美元。由于金价的平均波动率较低且具更佳的避险特性，该机构偏好黄金多于其他贵金属。随着美联储开始降息和工业活动触底，白银和铂金也值得风险承受能力较高的投资者关注。

更早前，高盛表示，黄金仍然是最好的避险资产，并将黄金的目标价格从每盎司1950美元提高到2050美元。

加息预期进入尾声的观点托举了黄金价格，毕竟黄金是不生息资产，若实际利率得以走低，那么无疑将提升黄金的内在价值。在欧美银行风波的影响下，信贷紧缩的局面已经变相起到了加息的作用。全美独立企业联盟(NFIB)最新调查显示，有 9%的小企业认为融资比三个月前更困难了，该数值创下2012年来新高。

“因此利率市场预期美联储 5月加息25BP(当前概率约为70%)可能是美联储本轮加息周期的最后一次，并且预计今年年底前有50BP以上的降息空间。对利率最为敏感的两年期美债收益率已经从3月高点5%下降了20%。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者表示，回顾历史可以发现，过去三次美联储的加息/降息周期的过渡阶段(2000、2006、2018年)都成为了黄金牛市的开端。美国3月非农数据暗示劳动力市场已经出现松动迹象，这是遏制通胀的必经之路，也有可能成为引发经济衰退的导火线。

国际货币基金组织（IMF）最新的经济展望将全球经济成长预期下调了一个百分点至 2.8%。除了经济放缓，其他潜在的不确定性还包括美国政府的债务上限、银行业风险、地缘政治风险以及企业盈利增速放缓等。在充满不确定性的周期中，黄金成为投资者避险的不二之选。CFTC报告显示，黄金期货的净多头头寸升至近一年新高，这也体现了当前市场对黄金的青睐。

和普通投资者一样，央行也需要通过黄金来实现避险和保值的目的。 根据世界黄金协会的统计，全球央行在2022年总计净购入黄金超过1100 吨，创有史以来最高水平。新兴市场国家贡献最大，其中中国、俄罗斯、印度等金砖国家最近几年尤其活跃。 “不论是从全球去美元化的角度，还是从人民币国际化的需求来看，包括中国在内的各国央行持续加仓黄金几乎是必然的选择。 ”Jerry Chen告诉记者。

2000美元仍只是牛市起点？

目前美联储还在加息，而黄金就已经突破2000美元，那么这是否真的只是牛市的起点？

截至北京时间4月12日16:00，Comex国际黄金期货价格报2028美元/盎司，去年最低触及1618美元，当时正值美联储激进加息之际。

从3月中旬以来，黄金上涨超过了 12%，同期白银的涨幅更是达到了夸张的26%，这 导致目前金银比跌至了 80 附近，低于200天均线 5.7%。该偏离水平处于过去 10 年 的均值下方一倍标准差附近。 Jerry Chen认为，尽管该比率并不算非常极端，但其往均值方向“回归”的概率显然更高一些，这暗示 白银的强劲势头或将再次让位于黄金。如果押注金银比在不久的将来反弹，配对交易 (做多黄金的同时做空白银)也是不错的选择。

在他看来，和此前两次金价触及 2000 美元(2020 和 2022 年)不同，到目前为止在周线级别上还没有看到明显的反转信号，再结合上述基本面的情况，金价应该还有延续上涨的空 间。 “日线图上在 4 月初形成的‘黄昏之星’走势或许应该引起我们的关注，但在金价突破了三角形形态并回踩确认支撑后，多头再次掌握主导权。若能突破前高 2032美元，多头将剑指历史高点 2070美元区域。 ”

瑞银方面则对记者表示，一些主张金本位制的人们拥护黄金的内在价值，认为其优于其他资产，尤其是相对于法定货币，长期来说，纸币贬值应令更多投资者拥戴黄金。“我们则更为关注证据，即黄金过去数十年来的走势、在危机发生时的表现，以及其在投资组合中发挥的作用。”

具体而言，在评估持有黄金的优点时，其长期表现和保值能力非常重要。举例说，自1971年美元与黄金脱钩以来，黄金平均年回报率约为7%，MSCI美国股票和美国企业债券期间的回报率分别约10.3%和6.7%。另外，自2020年2月以来，黄金和美国股票分别上涨4.3%和11.9%，美国企业债券则下跌3.8%。以主要货币计价时，金价的表现甚至更佳。

但在对冲通胀和不确定性方面，黄金在抗通胀的表现并不完美。在1970年代，油价推高美国通胀至9%左右。在1973-1979年间，黄金的年回报率达35%。然而，在1980年代初、1980年代末至1990年代初，金价随着通胀上升而下跌。此外，黄金的表现落后于房地产、大宗商品和美国股票。金价在2021和2022年的全年表现也乏善可陈。

此外，如果美联储年内降息预期大幅降低，金价可能面临调整压力，机构认为下行方向关注 1950美元一线的首要支撑。