全面注册制实施 普通人该如何投资？

2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。

这些制度规则主要包括哪些呢？将对资本市场带来何种深远影响？让我们一起来详细了解。

全面注册制的主要规则

此次发布的制度规则共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部。内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。

这165部制度规则主要内容包括：

一是精简优化发行上市条件。坚持以信息披露为核心，将核准制下的发行条件尽可能转化为信息披露要求。各市场板块设置多元包容的上市条件。

二是完善审核注册程序。坚持证券交易所审核和证监会注册各有侧重、相互衔接的基本架构，进一步明晰证券交易所和证监会的职责分工，提高审核注册效率和可预期性。证券交易所审核过程中发现重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，及时向证监会请示报告。证监会同步关注发行人是否符合国家产业政策和板块定位。同时，取消证监会发行审核委员会和上市公司并购重组审核委员会。

三是优化发行承销制度。对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，完善以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制。

四是完善上市公司重大资产重组制度。各市场板块上市公司发行股份购买资产统一实行注册制，完善重组认定标准和定价机制，强化对重组活动的事中事后监管。

五是强化监管执法和投资者保护。依法从严打击证券发行、保荐承销等过程中的违法行为。细化责令回购制度安排。此外，全国股转公司注册制有关安排与证券交易所总体一致，并基于中小企业特点作出差异化安排。

全面实行注册制是涉及资本市场全局的重大改革。这次全面实行注册制制度规则的发布实施，标志着注册制的制度安排基本定型，标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。

资本市场将发生哪些重大变化？

从科创板到创业板、北交所，再到全市场，经历了四年试点之后，股票发行注册制将在更广阔的空间发挥其制度优势，促进资本市场更好发挥服务实体经济的功能，并有望引发资本市场诸多变化。

变化之一：以信息披露为核心，让发行上市全过程更加规范透明可预期。

注册制改革中，股票发行审核制度经历从核准制到注册制的重大转变。这一转变不仅是审核主体从证监会转为证券交易所，更是突出“把选择权交给市场”这一注册制改革的本质，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，审核部门不再对企业的投资价值作出判断，审核标准、程序、过程和结果全部公开。

审核工作主要通过问询来进行，督促发行人真实、准确、完整披露信息。同时，综合运用多要素校验、现场督导、现场检查、投诉举报核查、监管执法等多种方式，压实发行人的信息披露第一责任、中介机构的“看门人”责任。以信息披露为核心的监管制度有望成为规范资本市场的“压舱石”。

变化之二：发行上市条件更包容，增强服务实体经济和科技创新能力。

长期以来，直接融资是我国金融体系的短板，难以满足实体经济特别是科技创新企业的融资需求。全面注册制有助于拓宽企业准入范围，提升资本市场包容性，助力直接融资。资本市场风险共担、利益共享的机制，不仅能为科技创新企业提供融资支持，更能在完善公司治理、激励企业家精神等方面发挥重要功能。

变化之三：退市机制更顺畅，防止“劣币驱逐良币”。

注册制改革将在优化上市标准的同时，畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，严格实施退市制度，强化退市监管，健全重大退市风险处置机制。全面注册制将通过市场化的发行、定价机制，以及多元化的退市标准和常态化退市机制，在塑造市场新生态的同时加速风险公司的出清。

变化之四：“优质优价”态势更加明显，市场结构和生态进一步优化。

注册制试点启动以来，A股上市公司数量由3500余家增至当前的5000多家。从试点实践看，注册制下上市公司数量的增长、退市渠道的畅通和定价机制的更加市场化，推动了上市公司结构、投资者结构、估值体系发生积极变化，专业机构交易占比明显上升，新股发行定价以及二级市场估值均出现优质优价的趋势。全面注册制的实施有望加速投资者结构和市场生态的深刻变化。

专业机构投资者优势愈发突出

随着股票发行注册制全面实施，上市公司数量将增多、分化加剧，筛选优质投资标的需要更加专业的投研能力。这对投资者的研究能力、定价能力、风险管理能力等都提出了更高要求。

与发达国家相比，国内资本市场上中小投资者一直占比较高。全面注册制改革后，中小投资者的投资难度将增加，团队化、专业化、系统化的机构投资将成为市场的主流。研究资源丰富、投资研究能力优异的专业机构的优势会进一步凸显，资本市场投资者结构有望进一步机构化和专业化。

公募基金管理人作为专业的机构投资者，在过去多年的实践中，积淀了雄厚的投资研究能力，相较普通投资者更具甄别能力和风险控制能力。未来，预计越来越多投资者会将资金委托给公募基金等专业机构进行股票投资。

从过往业绩来看，万得偏股混合型基金指数和万得普通股票型基金指数均跑赢了大盘指数，显示出公募基金的主动投资管理能力。

过去十年万得偏股混合型基金指数、万得普通股票型基金指数与沪深300、上证指数对比图：

数据来源：Wind，统计区间2013年2月1日至2023年1月31日。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。数据仅供展示，不代表未来表现。

面对全面注册制带来的机遇，公募基金需要持续提升专业投研能力，做好标的甄别与深度研究，增强准确定价能力，同时持续提升产品创设能力和风险控制能力。

对于普通投资者来说，面对股票实施全面注册制的实施，不妨认真审视自己的风险承受能力和资产状况，了解不同基金管理人、基金经理的投研能力和风格，仔细研究基金产品的特点和风险收益特征，为自己选择更匹配的基金产品，并做好合理的资产配置。

（部分资料来源于新华社、中国基金报、第一财经）

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