锡南科技依赖燃油车客户，份额遭遇电动车“挤压” | IPO观察

2023年以来，特斯拉、比亚迪等主要车企降价争夺市场份额，燃油车和电动车同步“内卷”。随着电动车份额提升，这对传统燃油车产业链零部件企业会有怎样的影响？

作为涡轮增压器精密压气机壳铝合金组件生产商，无锡锡南科技股份有限公司（下称“锡南科技”）近日更新了招股书。2020年到2022年，锡南科技经历了毛利率大幅下滑。不过，锡南科技继续冲刺创业板上市，保荐人是中信证券（600030.SH）。

涡轮增压车型到底能不能维持一定的份额？随着下游车企“价格战”愈演愈烈，汽车零部件企业毛利率也将继续承受更大压力；同行业竞争对手蠡湖股份（300694.SZ）近日股价一度破发后低位徘徊，可能影响会锡南科技的IPO定价。

依赖燃油车厂商

招股书显示，锡南科技主要致力于汽车轻量化领域铝合金零部件的研发、生产和销售，主要产品为涡轮增压器精密压气机壳组件。

2020年到2022年，锡南科技的营业收入分别为6.81亿元、7.59亿元和8.75亿元，净利润分别为1.17亿元、8006.62万元和9162.51万元，净利润呈现波动态势。2021年以来，主要原材料铝型棒材价格上涨幅度较大，发行人与客户的调价机制存在一定滞后性，叠加人力成本上升等因素影响，2021年营业收入和净利润同比出现较大程度下滑。

锡南科技称，与下游客户包括盖瑞特、康明斯、石川岛、博马科技、博格华纳等知名涡轮增压器一级零部件厂商建立了良好的业务合作关系，公司通过对一级供应商销售从而为汽车整车厂提供汽车轻量化零部件支持。

锡南科技称，公司产品所配套的发动机被广泛应用于戴姆勒、奥迪、宝马、通用、大众、福特、丰田、本田、日产等全球主流汽车品牌。

有汽车行业分析师向第一财经记者表示，上述德国、日本、美国的传统汽车品牌，在电动化转型时期动作都比较慢，多数产品依然搭配涡轮增压发动机，未来的市场份额被比亚迪、特斯拉等继续“挤压”的话，对供应商也有不利影响。

“涡轮增压正成为各大主机厂更为青睐采用的技术，全球主流车厂最近几年均转向涡轮增压的阵营，即使是以往坚持自然吸气的日本企业，如今也开始布局增压发动机。”锡南科技称。

不过，就算是燃油车本身涡轮增压，也并非完全占据主导地位。全球汽车霸主丰田近年发布的多款新车，都是装配自然吸气发动机。“高速上开起来没涡轮车加速超车那么爽，”车评业内人士认为，虽然自然吸气在加速后段不如涡轮增压发动机，但胜在更稳定耐用。

燃油车大幅降价影响几何？

惊涛骇浪般的降价潮席卷车市，本轮价格战由特斯拉（TSLA）发起，比亚迪（002594.SZ）等跟进。锡南科技主要客户覆盖了大部分国内燃油车合资品牌，当中相当部分都卷入了本轮价格战。

第一财经记者与多家汽车经销商交流得知，“价格战”中，传统燃油车终端价格优惠幅度并不完全透明，可能每一家店都不一样；而大部分新能源汽车采用直营、直销模式，价格更为透明。这导致燃油车遭遇用户观望，而新能源汽车还能保持相对稳定进店量的情况，新能源汽车替代效应更加显著。

锡南科技表示，2020年到2022年，主营业务毛利率分别为31.61%、19.21%和20.57%，2021年毛利率下降幅度较大，新建部分厂房及生产线，随着固定资产和无形资产增加，公司折旧摊销等固定成本亦有所增加；2021年以来，主要原材料铝型棒材价格上涨，直接材料成本增加。上述因素均对毛利率产生一定影响。

汽车行业价格战对锡南科技影响如何？保荐人中信证券并未在招股书详细披露，不过锡南科技的主要竞争对手蠡湖股份则在年报当中，给投资者提供了更多信息。

竞争对手蠡湖股份一度破发

蠡湖股份上市近五年后破发，目前股价依旧低位徘徊，这会对锡南科技的IPO将会产生怎样的影响？

锡南科技招股书称：涡轮增压器压气机壳零部件供应商相对集中，主要生产商包括发行人、蠡湖股份、远轻铝业等，占据了主要的市场份额。锡南科技2022年度的精密压气机壳组件销量为707.62万件，根据盖瑞特2022年度报告，全球涡轮增压器市场销量约为4600万件，以涡轮增压器与压气机壳1:1的配比关系估算，发行人2022年度的市场占有率约为 15.38%。

蠡湖股份于2018年10月15日上市，近日曾一度跌破发行价9.89元，5月17日报收于9.99元。蠡湖股份2021年一度陷入亏损境地，当年净利润为亏损1878.89万元。2022年虽然扭亏为盈，但依然难以获得投资者的信任。2023年一季度，该公司实现营业收入3.72亿元，同比增长1.54%，净利润1053.2万元，同比增长10.05%，基本每股收益为0.05元。

“新能源纯电动汽车的快速增长，对公司现有主营业务的发展造成较大影响。”蠡湖股份在2022年年报中表示，主要产品为压气机壳和涡轮壳，属于涡轮增压器的关键零部件。不过，政府的大力倡导、新能源技术的突破及消费者的接受程度增加，使新能源汽车特别是纯电动汽车的市场占有率越来越高。与传统汽车相比，纯电动汽车内无需配置内燃机，亦不需要配置涡轮增压器。

蠡湖股份管理层表示，近日为抢占市场份额，部分车企通过降价促销刺激消费，导致汽车整车厂商的利润进一步下滑，也将促使汽车整车厂商将成本控制的压力传导给汽车零部件供应商。国内汽车零部件市场制造企业的集中度相对较低，随着市场竞争加剧，利润空间将被逐步压缩，众多小型汽车零部件供应商面临淘汰出清的可能性。

锡南科披露显示，2023年一季度营业收入预计为2.14亿元至 2.36亿元，同比变动7.97%至19.33%；扣非净利润预计为1928.50万元至 2131.50万元，同比变动46.92%至62.38%，主要原因系铝价的回落企稳以及下游需求的恢复使得产销量有所增长推动。

“上半年在行业‘价格战’背景下，整车厂商针对零部件的采购价格，也同样存在下降的要求。”有汽车行业分析师向第一财经记者表示，汽车零部件行业利润率都不高，终端汽车品牌厂商售价大跌，这些都对零部件企业的经营产生比较大的压力。

也有投行人士向第一财经记者分析，注册制全面实施后，随着发行价格越来越市场化，同行业竞争对手一度破发，估计会对拟上市公司融资定价产生一定影响，投资者心态上可能会更谨慎。