5月以来同业存单利率震荡下行,目前已触及较低水平,背后驱动因素主要是存单供给较少以及机构配置力量加强。考虑到后续信贷投放节奏大概率放缓,商业银行负债端压力减轻,同业存单利率仍有可能进一步下行,但受到期规模抬升等因素影响,预计下行空间相对有限,可以适度配置或继续持有。其中,短期限的同业存单由于前期下行幅度较大,后续或有回调可能,叠加跨月时点临近,相较之下长期限存单更具配置性价比。
▍近期同业存单量价走势回顾:
融资规模方面,3月以来同业存单发行量不断缩小,叠加到期压力较大,因此整体净融资额持续下行。从目前趋势来看,5月同业存单存量大概率维持负增长。收益率方面,5月以来,不同期限的同业存单收益率均震荡下行,其中短端利率下行更为明显;而不同评级的存单收益率并未出现分化。
▍同业存单利率下行的驱动因素。
供给端:同业存单供给减少。①银行同业存单发行意愿有所回落,一定程度上源于居民超额储蓄的影响仍存,机构负债端仍保留了大量存款,导致主动负债的必要性不足。②另一方面,资金利率中枢自5月以来震荡下行,市场流动性维持宽松改善了机构预期,也降低了银行融资意愿。
需求端:农村机构和理财配置力量增强。①4月理财规模环比增速大幅转正,对同业存单的配置需求显著抬升,增强了买盘力量。②农村金融机构也在低贷款利率的背景下加大了对于存单的持有力度。
▍如何看待当前同业存单的配置机会。
预计存单利率仍有下行空间:①信贷投放节奏整体放缓,商业银行负债端压力减轻,为同业存单利率打开了下行空间;但同业存单到期压力抬升,也制约了下行幅度。②同业存单募集成功率持续提升,机构配置热情短期内有望延续。
配置长期限存单胜率更高:①从同业存单内部择券来看,信用利差一直较为稳定,但近期期限利差迅速走阔,使得长期限存单配置价值有所凸显。②临近跨月、跨季时点,短端存单利率波动可能会放大或阶段性冲高。
▍债市策略:
5月以来同业存单利率震荡下行,目前已触及较低水平,但我们从发行供给和配置需求等角度来看。同业存单利率仍有可能进一步下行,但预计空间相对有限,可以适度配置或继续持有。其中,短期限的同业存单由于前期下行幅度较大,后续或有回调可能,叠加跨月时点临近相较之下长期限同业存单的投资胜率会更高。
▍风险因素:
央行货币政策超预期收紧;信贷投放超预期;流动性过快收紧。
(明明为中信证券首席经济学家)
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