美联储的下一步与大类资产表现
通过拆解美国通胀构成可以发现，核心通胀高于名义通胀，且粘性较高，主要因为前期住房项的推动，和当前非住房服务项的推动，且非住房服务项通胀单独的趋势性更加重要。劳动力市场紧张、消费能力偏强、通胀预期脱锚共同构成高通胀因素。历史上每一次衰退前夕都有美联储的加息，而在加息前期劳动力市场总是过热，通胀也处于高位，并随着美联储坚持高利率而中断，美国经济继而进入衰退。
本月LPR是否会下调？有什么影响？
5年期LPR存在一定的下调空间，但是银行在息差压力下主动调整的意愿不强。即便LPR报价下调，对于债市也很难直接视作一个利空的信号。
同业存单利率调整到位了吗？
8月中旬以来同业存单市场经历了较大幅度的调整，除了资金面影响外，也和二级市场的交易情绪以及银行资负管理计划有关。往后看，短期内受到跨季考核、银行资金运用和理财规模调整等因素影响，同业存单仍面临一定的压力，但是从中期视角来看，目前存单利率调整的点位已较多消化了近期的利空，未来同业存单利率逆势上行的时间和空间均有限。
利率的顶在哪里？
在8月下旬以来的调整中长债利率已回升至8月降息前的点位。由于长债利率对目前的基本面和资金面利空定价已较为充分，后续宽货币预期仍相对明确，债券相较于贷款的性价比仍然较高，需求端修复动能尚未出现全面释放的迹象，预计长债利率短期可能延续在2.65%附近波动，中期视角下仍会逐步向MLF锚位回归。
通胀触底对市场意味着什么？
今年通胀读数或已在7~8月完成触底，后续CPI同比可能在食品项新涨价支撑下抬升，而PPI同比则可能在基数效应主导下降幅收窄。对比历史上6段通胀反弹阶段股债市场走势，新涨价主导的PPI同比回升往往伴随资本市场拐点到来，而今年基数效应主导的PPI同比温和回升背后或是基本面的弱修复预期，年内长债利率或以震荡运行为主。
美元为何走强，人民币压力如何？
美国与非美国家经济与货币政策分化有所加剧，导致美元指数再度上涨。人民币因为美元走强而有所走弱，未来随着政策加强与预期扭转，人民币进一步走弱的概率不大，但由于短期美元指数或继续在100以上高位运行，人民币仍然面临一定间歇性的外部压力。
存量按揭利率调整的三个关键问题
我们测算每户贷款每年减少5000元利息支出，将可以带动3000-3500元的消费支出。
底部显现，耐心布局
权益市场的底部特征已经开始显现，估值触底、风险偏好反弹、盈利逐步修复三大因素有望助推股市短期内探底回升。不过，中长期而言，A股的核心矛盾在于经济复苏的斜率，从当前经济形势看，政策仍有必要进一步发力以呵护经济增长。若瞄准稳增长的增量政策落地，则A股回升进程也有望加速。
隔夜、7 天倒挂说明什么？
8月中旬随着政府债发行提速，缴税压力抬升，资金利率有所回升，甚至出现隔夜与7天倒挂。但我们认为货币政策中性偏宽松的基调并没有改变，预计跨月结束后，DR007仍将重回政策利率1.80%下方。对于债市而言，考虑到稳增长政策效果需要时间体现，短期内经济基本面难以出现趋势性拐点，长债利率在2.5%的MLF锚位以上仍具备一定配置价值，预计后续债市或延续边际走强格局。
消费金融债如何助力宽信用?
消费金融与汽车金融债务工具的放开或能成为机构寻求超额收益的新型选择。
复苏的三个关键点
当前我国经济复苏进入了新的阶段，经济复苏的核心变量也发生了变化。我们认为当前经济复苏的三个关键要素是：债务压力的化解、居民收入及预期的提升对消费的提振、出口及汇率的稳定。对于这些阶段性问题，政策层已经释放出明确的积极信号，各类政策举措也在持续落实，关注其后续效果。对于权益市场而言，底部特征已经有所显现，机会总体大于风险。
如何看待美国经济？三大关键点
1）预计实际薪资正增长、具有韧性的劳动力市场以及中高收入人群具有的一定超额储蓄将支撑美国消费的韧性；2）2020年疫情冲击后美国企业在低利率环境下增加杠杆，借助美国经济快速复苏的东风，当前企业资产负债表实际上较为健康。
需求的趋势性特征意味着什么
大V有话说 | 7月经济数据显示，消费复苏斜率下降，基建及制造业投资增速放缓，地产投资降幅扩大，外需存在走弱的压力。
住宅房地产会是美国银行下一个风险点吗?
大V有话说 | 对于银行而言，2008年金融危机后，监管趋严背景下，美国银行放贷更加谨慎且储备金水平更为充足，银行住宅抵押贷款风险相对偏低。并且银行持有的MBS安全性较高。随着美联储加息步入尾声，未来住宅MBS未实现损失进一步增加的风险较低。
未来美国通胀下行还会有阻碍吗？
大V有话说 | 7月美国CPI与核心CPI环比增速均符合预期，核心CPI同比进一步下行。美国核心商品通胀环比继续负增长，叠加食品通胀以及能源通胀环比增速相对较低，推动了美国整体通胀环比增速低位运行，7月通胀黏性的主要构成仍然为核心服务项。今年以来美国通胀下行较符合预期，核心通胀环比增速近两个月趋缓，我们判断7月为美联储最后一次加息的概率较高，十年期美债利率短期或高位震荡。
专项债发行加速对资金面影响几何？
大V有话说 | 流动性缺口受到较多因素影响，地方债集中发行对于资金面的影响可能会被其他因素抹平，对债市的利空可能相对有限。
人民币在全球汇市中表现几何？
大V有话说 | 尽管短期内美国经济数据以及美联储货币政策等问题或仍有扰动，人民币汇率或有所波动，但随着下半年关于宏观经济、资本市场以及汇率等方面的政策持续加码，市场对于国内经济预期料将企稳回升，中长期维度人民币汇率料将得到基本面的坚实支撑。
改造城中村，利好地产债
大V有话说 | 预计目前处于违约边缘的房企未来将有三种不同的走向：流动性恶化最终展期、积极自救实现偿付、基本面改善困境反转。
宏观政策：定调积极，政策可期
本次政治局会议政策定调积极，一方面提振经济的财政和货币政策有望在下半年持续加码；另一方面聚焦防范化解重点领域风险，严守系统性风险底线态度明确，房地产、地方债务和中小金融机构的风险预期有望向好。▍房地产：需求端政策有望推进，助力地产风险预期稳定
7月美联储议息会议点评：这是最后一次加息吗？
大V有话说 | 随着银行信贷紧缩条件收紧，美联储保留了此前家庭和企业的信贷条件趋紧可能会对经济活动、招聘和通货膨胀造成压力，这些影响的程度仍然不确定的表述。
明明
中信证券首席经济学家。曾在中国人民银行货币政策司公开市场业务处、中国人民银行货币政策二司货币合作处任职。擅长货币政策、流动性、利率、汇率等领域的研究。