空头平仓推动港股反弹超4%，人民币止步“五连跌”

6月2日，经历了两个月下挫的恒生指数大反弹超4%；离岸人民币也在“四连跌”后止跌，反弹到7.07附近，此前一度触及7.14，年初以来已经跌近3000点。

“此前恒生指数被极度超卖，短期的反弹很正常，加之近期大家对刺激政策的期待似乎又开始升温。但恒生科技指数目前还不处于超卖区间。”资深全球宏观基金经理袁玉玮对记者表示。

连跌多日的人民币亦受到情绪拉动，未来前景仍待观望。由于抗击通胀之路并非坦途，即使美联储6月暂停观望，各界预计本轮加息周期可能仍会有1~2次加息。渣打中国宏观策略主管刘洁对第一财经记者表示，“二、三季度离岸中国企业分红导致人民币存在季节性贬值压力，而中美息差较大仍是人民币汇率较弱的主因（中美存款利率倒挂幅度为2%~3%），离岸对冲基金多数都积累了一定的空头头寸、出口商结汇意愿弱。我们预计美联储最快也要年底才可能降息，因此面对这种息差，央行进行干预的意义不大。关键要看美联储6月到底是最后一次加息，还是暂停，但无论如何加息进入尾声，中美货币政策最背离的时候要过去了。”

港股空头平仓推动市场反弹

经历了疫情后经济重启的大反弹，港股从1月底的高点至今跌幅超出16%，年初至今跌幅超出5%。截至周四，一度触及了18500点附近的低位。

香港市场在整个5月下跌，为连续两个月回调，主要受累于地缘紧张局势加剧、美国债务上限不明朗，以及对中国经济复苏的忧虑。恒生指数及恒生中国企业指数分别下跌8.3%和8.0%。

6月2日的反弹尤为突然，恒生指数4%以上的幅度令投资者震惊，恒生科技指数更是大涨超5%。

“港股以流动性不佳著称，而此前空头头寸已积累到较高水平，加之空头近期获利较大，因此一大波平仓也会推动大盘上涨，对于流动性本身就不好的市场，很容易出现暴涨暴跌。”某国际资管机构的投资经理对记者表示。

同时，市场开始对政策刺激抱有期待，4月以来的高频数据转弱，最新公布的制造业PMI数据也位于50的“荣枯线”以下。6月2日，外媒报道称，据知情人士透露，中国正在研究一系列新措施，以支持房地产市场，并称监管机构正在考虑降低一些非核心城区的首付款要求，减少房地产交易中的中介佣金，并进一步放宽住宅购买的限制。

不过，目前诸多机构人士对更广泛的政策刺激仍持有保留态度。摩根大通中国首席经济学家朱海斌近期对记者表示，近期刺激加码的可能性并不高。“今年财政刺激力度可能比去年偏弱一些，货币政策基本是中性的。从宏观政策的执行来讲，今年是明显前置，考虑到去年的低基数，二季度经济仍是全年高点，出台刺激政策的可能性较低。”

建银国际首席港股策略师赵文利对记者称，恒指在18000点附近动态估值回到9倍以下、市净率破1，处于周期底部区域，18000以下基本没多大空间，预判6月到三季度前期可能是新的反弹窗口。在他看来，关键变量还是美元及人民币，6月第一周已基本解决债务上限问题，缓解美元避险需求，6月14日议息会（无论加息与否）靴子落地，加息进入平台观察期，也会缓和息差对美元的推动。“美元回落，人民币反弹，那么港股将就具备反弹条件。中美继续恢复对话和经贸合作，7月政治局会议若有增量政策或新思路，将成为潜在催化剂。”

同日，上证综指亦反弹0.79%。尽管情绪有所回暖，但各界认为，未来股市的表现仍取决于经济的复苏情况、政策支持力度以及增量资金。

就A股而言，年初至今股市区间震荡，窄幅波动，相对罕见。虽然指数走平，但行业和个股严重分化。前四个月，有些行业涨幅惊人，比如媒体行业指数上涨超过40%。同时，有些行业大幅下跌，比如家庭用品行业指数下跌接近10%。

中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，股市谚语说“久横必跌”，于是5月股市以下跌来“破局”，预计6月或股弱债强，延续5月走势。股市缺乏新增资金，走势偏弱。北向资金在4、5月呈现净流出。偏股型基金募集聊胜于无，大部分月份只有200多亿。“虽然股市走势偏弱，但经历过去两年多的大幅下跌后，指数并没有太大下行空间。股市存在结构性机会，机会主要集中在‘中特估’相关股票，涵盖了基建、通信、军工、石油等核心领域的央国企，代表了国民经济中的支柱性行业。”

中美息差较大仍抑制人民币

截至6月2日17:45，美元/人民币、美元/离岸人民币分别报7.06和7.07。

5月31日，离岸人民币、在岸人民币就纷纷跌破7.1关口，最低一度跌至7.14附近。地缘政治博弈构成影响，同时，随着债务上限谈判出现积极进展、银行业危机化解、软着陆预期上升，美元指数较前期低点上涨近4%。

刘洁告诉记者，除了经济复苏节奏开始放缓，导致人民币近期承压的关键因素还是中美息差处于较高水平。这一方面导致出口商的结汇意愿较弱，另一方面也导致离岸对冲基金通过套息交易做空人民币的头寸开始积累。当前，中美十年期国债收益率的倒挂幅度近110个基点，而中美1年期存款利率的倒挂幅度则接近2-3%。

“人民币很罕见地成为了相对的‘低息货币’，这就让中国出口商更倾向于持有美元，目前美元存款利率高达近5%，只有在有人民币资金需求时，出口商才开始结汇。”

刘洁举例称，“今年的春节之前，突然间人民币大涨了一波，是因为出口商手头有非常多的外汇，大家都等到最后一分钟才去结汇；但从外管局的购汇率来看，年初到现在接近70%，比起历史平均数据要高不少，这也说明，对于需要付外汇的企业来讲，更倾向于更早换汇之后，享受更高的利率。”

此外，近期人民币贬值也存在一些周期性因素。例如，5月开始进入分红季，“通常6月会更多，从以往的经验来看，在过了7月的顶峰后会逐渐下来。现在越来越多中资公司在境外上市，包括港股、美股等，因而每年的二季度和部分年份的三季度，通常人民币相对美元都是贬值的，分红派息加剧了购汇需求。”

未来，美联储的政策动向也至关重要。目前，多数机构预计美联储要到明年才开始降息，但亦有机构预计今年年底之前降息100BP。“不过就历史来看，除非出现灾难性事件，美联储很难在短期内快速降息200-300BP，因此未来一段时间中美利差的倒挂仍可能维持在偏高水平。”但刘洁也表示，可以确定的是，美国加息周期进入尾声，中美货币政策背离程度最大的时候可能就要过去了。