吴晓求：注册制改革将带给我们什么？

作为中国证券理论研究的重要开拓者、股权分置改革的理论设计者和政策制订的重要参与者，中国人民大学原副校长、中国资本市场研究院院长吴晓求见证并参与了中国资本市场的改革进程。2023年4月10日，随着主板注册制首批10只新股的上市，中国资本市场全面进入注册制时代。全面注册制改革的核心是什么？对资本市场参与各方产生了什么影响？市场财富分配将发生什么变化？带着这些问题，第一财经记者对吴晓求进行了专访。

第一财经：全面注册制改革的核心是什么？

吴晓求：全面实行注册制预示着中国资本市场市场化改革的时代真正来临了。注册制很重要的作用就是把金融资源的配置权交给市场：第一，市场会选择成长型的高科技企业成为上市公司；第二，上市公司的定价由人为定价改为市场定价。经过30多年的探索，我们开始真正理解资本市场市场化改革的真正要义：资本市场的成长性来自于企业的成长性。

第一财经：如何理解“注册制改革是一场触及监管底层逻辑的变革、刀刃向内的变革”这句话的内涵？

吴晓求：过去中国资本市场没有形成底层逻辑，因为底层逻辑不清楚，政策就会左右摇摆，市场就会出现混乱的局面，所以注册制改革预示着我们已经明白了资本市场发展的底层逻辑。

第二，注册制改革也触发了中国资本市场监管改革底层逻辑的变化。在行政审批制、核准制条件下，监管者既是市场的监管者，也是发行审核的主体。注册制改革要回归资本市场监管的底层逻辑，让监管者做监管者的事，从原来的全链条的监管，开始移到中后台：侧重于透明度的监管，侧重于违规违法的行政处罚，侧重于规则和制度的建设。

纯粹意义上说，监管者只对违规违法的行为监管，至于资本市场每年上市公司的多寡、市值的大小、指数的涨跌，则与监管者无关。

第一财经：全面注册制对于市场参与各方会产生哪些影响？

吴晓求：注册制会对市场参与各方带来一系列、全方位的改变。

第一，对于发行者，企业必须深刻地理解上市要承担的法律责任与其它责任。企业原来的净资产1000万，上市后可能变成10个亿，资本市场确实有放大功能，但它是有前提的，第一就是要如实披露信息，透明度必须放在第一位，有任何虚假信息都会受到法律的严厉制裁。因此，对于上市公司的教育至关重要，要让企业懂得享受权利的同时也要履行义务。如果企业上市融了30、50亿，最应该做的是利用融到的资金把企业做大做强，来回报投资者。

第二个很重要的影响就是资本市场的中介机构，包括保荐人、注册会计师、律师等。注册制改革后，中介机构所出具的报告具有重要的法律意义。如果出具的报告是虚假的，吊销资格之外，还要承担重大的民事赔偿，这可能比佣金和承销费高了不知道多少倍。这个处罚对会计师事务所、律师事务所同样适用，对于培育中国独立、客观、自律的中介机构变得非常重要。

第三个很重要的影响是对投资者，从已有的规则来看，确保信息披露是真实的，依据透明的信息来做出投资决策，所以收益和风险都归投资者，真正实现了收益和风险相匹配。此外，也给了投资者一个新的权利，只要能证明上市公司、中介机构有虚假信息披露、操纵市场、内幕交易等违规违法行为，就可以向他索赔。收益和风险相匹配，自己的钱，自己做主。

第四个很重要的影响是对监管者，站在市场的监管层面，监管者要认真履行好自己的职责。监管者的基本职责就是管好市场的透明度、保护投资者的合法权益。

第一财经：全面注册制将如何影响财富分配？

吴晓求：资本市场可以通过激励机制的设计去推动科技创新，推动高科技企业的发展，推动财富的有效形成。它会引导科技进步，会引导高科技、新技术有效地转变成新产业。资本市场通过推动产业的升级，推动技术进步和科技创新，来推动财富的创造，它使得一个国家的财富创造有源源不断的雄厚基础。

共同富裕从更重要的意义上说，主要两个层面：第一，它让有成长性的企业成为上市公司，会使得越来越多的投资人也会享受到成长的财富效应。第二，让科技人员有了富裕的机会，通过创业创造财富。

第一财经：全面注册制将如何影响证券市场？

吴晓求：过去中国资本市场上涨的时候很短，我们叫“短牛长熊”。因为它成长逻辑没有形成，政策呵护的市场成长就是短期的。如果上市公司的成长是根植于科技进步和科技创新，它就有强大的动力，而且会对过去的估值理论体系和价格体系带来重大的变化，这个变化本身就意味着市场在成长。因为资本市场的成长逻辑发生了变化，所以我们有理由对这个市场保持一种有信心且相对乐观的状态。

编导：王建爱

主编：宣继涛

制片人：赵新艳