工业企业资产负债率进一步抬升

2023年1-5月工业企业利润同比为-18.8%，较上月降幅进一步收窄1.8个百分点；5月当月同比为-12.6%，较上月降幅显著收窄5.6个百分点。工业企业经济效益状况主要呈现出以下特点：

1、量、价共同拖累工业企业营收同比下降，但营业收入利润率继续回升，带动工业企业利润同比降幅收窄。

5月工业增加值增速下降2.1个百分点至3.5%，PPI同比跌幅扩大1个百分点至-4.6%，“量价齐降”情况下，工业企业营业收入增速下滑4.9个百分点至-1.4%。不过，1-5月营业收入利润率的同比跌幅显著收窄2.2个百分点至-19.8%，每百元营业收入中的利润为5.19元，比1-4月增加0.2元，连续第三个月回升。

成本费用方面，每百元营业收入中的成本进一步增加0.1元，续创2017年11月以来新高，成本高企仍然是制约企业盈利改善的主要因素；每百元营业收入中的费用进一步回落0.1元，随着央行开启降息，企业财务费用有望下降，助力企业盈利边际改善；其它差额项目季节性回落0.3元，相比去年同期从上升转为下降，同样呈现出积极迹象。

分大类行业看，制造业仍是工业企业营业收入利润率的拖累。水电燃气行业在今年油价下跌过程中，利润率得到较快改善；采矿业利润率虽较去年有所下降，但在大宗商品价格总体仍然不低的情况下，仍处于历史高水平。百元营业收入中的成本上升也主要体现在制造业中，采矿业成本亦有温和抬升。

2、工业企业资产和负债扩张速度进一步放缓，资产负债率进一步抬升。

• 1-5月工业企业资产负债率进一步抬升0.1个百分点至57.4%，创2015年以来新高。总资产和总负债增速均连续第三个月下行，同比分别为6.8%和7.2%。
• 去年5月以来，工业企业的资产扩张速度开始慢于负债扩张速度，与此前情况逆转，造成了资产负债率的抬升。这体现出，在工业企业利润同比下滑的背景下，企业资产扩张意愿偏弱，而“稳信用”的政策环境支撑了相对较快的负债扩张，不过随着企业资产负债率的总体抬升，对信用扩张的持续性构成威胁。此外，从工业总资产增速对制造业投资的领先性来看，未来一个季度制造业投资回落的压力未减。
• 分所有制来看，工业企业资产负债率抬升主要体现在民营企业，而国有企业仍保持资产扩张快于负债扩张的相对稳健节奏。同时，民营企业的总资产扩张速度仍然明显快于国有和外资企业，在稳增长中发挥着重要作用。

3、工业企业库存仍有待去化。

1-5月工业企业产成品存货同比进一步下滑2.7个百分点至3.2%，PPI的走低对此形成助推；扣除PPI后的产成品存货同比为5.8%，也呈较快回落，但仍高于2018年上一轮补库存周期中的增速，意味着工业企业库存仍有待去化。

分大类行业看，剔除工业品价格影响后，5月制造业总体库存增速处于2013年以来的64%分位水平。其中，原材料行业的库存增速仍处于72%分位水平，尽管PPI走低对其产成品库存价值的拖累最大，但原材料行业去库存进行的远未充分；而装备制造和消费制造分别处于2013年以来的32%和49%分位水平，景气程度较高的装备制造业，去库存进程反而是相对较快的。从过往经价格调整的库存周期进程来看，工业去库存进程或许还将持续2个季度左右。

4、从制造业大类行业看，工业企业利润收缩仍主要体现在原材料行业，装备制造业依然是亮点所在。

• 1）1-5月装备制造业对工业企业利润增速的拖累进一步收窄了1.3个百分点至-1.9%，而除计算机通讯电子制造业以外的装备制造行业对工业企业利润增速为1.9%的正向贡献。此外，1-5月汽车制造业利润增速较上月提升了21.8个百分点达到24.3%，盈利进一步向好。
• 2）原材料行业仍然是工业企业利润的主要拖累，但其幅度也收窄了0.6个百分点至-15.6%，主要得益于成本增速的温和回落。
• 3）消费制造业的拖累扩大0.2个百分点至-3.7%，从其营收增速的进一步走低来看，主要体现了终端消费需求不足的约束。随着疫情约束的解除，纺织服装和皮革制鞋业的利润同比降幅明显收窄。

（钟正生为平安证券首席经济学家、研究院院长）