全面扩需求，政策更积极——7月政治局会议解读

陈兴 谢钰

中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

经济短期有压力，展望长期不悲观。相较4月政治局会议，本次会议对于经济形势的判断，一方面，能够直面困难，提到经济运行存在“新的”挑战，另一方面，对于经济下行压力的关注也更加具体，指出“企业经营困难”、“重点领域风险隐患”和“外部环境复杂严峻”三个方面。但从中长期展望来看，强调恢复的“波浪式发展、曲折式前进”，表明经济复苏长期向好的方向没有改变，对经济增长并不悲观。近期很多观点以日本“失落三十年”来类比我国发展环境，而我们在2023年7月11日发布的《为什么我们不是“日本时刻”》中的对比表明，我国还可能以4%-5%左右的中枢维持8-10年的增长，长期发展空间不宜低估。

宏观政策更积极，力度也会再加码。相比于4月会议，本次会议政策定调更为积极，特别强调要“加大”宏观政策的调控力度，主要聚力在三个方面：扩大内需、提振信心、防范风险。其中，扩内需旨在促进消费、投资和稳定外贸，相较于4月政治局会议，在出口趋于走弱的背景下，本次会议新增了对于稳定外贸的具体举措；提振信心落脚在活跃资本市场，反映了国家政策对于资本市场和投资者信心的修复重视度有所提高；而防范风险关注于地产和地方债务领域，其中针对地方债务的表述由4月会议的“严控新增隐性债务”转变为“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，或意味着缓解地方政府债务压力的具体政策有望出台。

货币宽松更进一步，财政政策重在优化。首先，从调控方式上来看，考虑到当前实际利率水平依然偏高，对于投资和消费仍会产生抑制作用，因此降准降息等货币宽松政策或将更进一步。其次，会议除了强调总量工具的使用以外，也提到要发挥结构性货币政策工具的作用，围绕科技创新、实体经济和中小微企业发展新的结构工具设立或也可期待。最后，财政政策的表态重在现有措施的优化，比如减税降费的延续和落实，再比如地方政府专项债券加快发行和使用。考虑到仍有四成的地方专项债还待发行，短期新增工具的概率不高。

支持消费增长，稳就业促收入。本次政治局会议强调了促进消费对于拉动经济增长的基础作用，在消费降级的环境下，难以拉动制造业升级来促进高质量发展，因而拉动消费和经济是政策不可回避的选择。在消费品类上，会议特别提到要提振大宗消费、推动服务消费。7月中旬以来，家居、电子产品和汽车等大宗消费领域的刺激政策相继出台，不过，考虑到促消费政策的带动效应在疫后逐步趋弱，稳定就业并提高收入才是释放内需的关键；对此，本次会议也提到“要通过扩大居民收入来增加消费”。

居民收入提升从来源上看，工资性和经营性收入对应经济增速的恢复，财产性收入对应房地产等资产价格的回升，转移性收入对应着减税和补贴，我们预计，政策推动或将多管齐下。而在当前就业结构矛盾依旧突出的背景下，本次会议将稳就业提高到战略高度通盘考虑，或意味着后续政策将持续加力，保障居民充分就业。

地产重大变化，政策调整优化。本次政治局会议做出“我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”的判断，因而指出要适时“调整优化”房地产政策。从本轮地产调控与过往几轮的对比来看，目前对于需求端的刺激政策，仅有限购限贷条件放松和增值税减免上还没有特别大的动作。供给方面，会议强调加大保障性住房建设和盘活改造闲置房产。基于会议对供求变化的表述，我们预计，地产政策或在加快去化三四线城市库存、释放一二线累积需求上进一步加力，而在市场分化的背景下，政策或将对症下药，使得供给更优地匹配需求。

重视民营经济，改革正在路上。后疫情时代，民企盈利和投资持续低迷，民营企业家信心尚待修复。近日，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布，已经从八个方面用31条举措对于支持民营企业的发展做出规划。本次政治局会议在改革部分重点提出“优化民营企业发展环境”，反映了政策层面对于民营经济的关注度持续提升，针对恢复民营企业信心的举措也将持续加码。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

（陈兴为财通证券宏观首席分析师）