美国通胀预期为何出现“背离”？

周浩 陈秋羽

近期美国的消费者调查类通胀预期出现了显著的下行趋势，这也被市场认为是美国经济可能实现“软着陆”的一个标志。

以市场最为关注的密歇根大学通胀预期指标为例，最新数据显示，美国8月份消费者1年期通胀率预期重返3.3%，较7月的3.4%下降了0.1个百分点，为2021年4月以来的最低读数。

但与此同时，金融市场定价的消费者通胀预期却开始出现抬升的迹象。具体而言，隔夜美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率升至1.827%，创2009年以来新高。金融市场另一个关注的5y5y通胀预期指标也在近期一路上行，并接近2015年以来的最高点。

金融市场通胀预期上行的最重要原因，是近期长端美债收益率的显著上行。推动金融市场通胀预期上行的因素，导火索是惠誉下调美国主权评级的同时，债券供给压力开始短期抬升，但更加关键的因素是，市场开始重新定价美国长期的通胀走势。

市场的通胀预期上行，但消费者的预期下行，似乎给美联储的货币政策带来了新的麻烦。但事实上，美联储一直给出的信号是通胀将长期处于高位，治理通胀也将需要很长的时间。总体而言，金融市场在过去一段时间内对美国的通胀走势估计出现了偏差，但金融市场的强大调节能力也是其效率的一部分。预期管理仍然将是美联储的重要工作，无论是消费者的预期还是金融市场的预期。

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消费者通胀预期开始降温

近期美国的消费者调查类通胀预期出现了显著的下行趋势，这也被市场认为是美国经济可能实现“软着陆”的一个标志。以市场最为关注的密歇根大学通胀预期指标为例，最新数据显示，美国8月份消费者1年期通胀率预期重返3.3%，较7月的3.4%下降了0.1个百分点，为2021年4月以来的最低读数，也低于市场预期的3.5%。消费者5至10年期的长期通胀率预期录得2.9%，也较前一个月下降了0.1个百分点，市场原先预期认为会维持在3%。另一个受到关注的纽约联储的消费者预期月度调查显示，美国消费者一年期通胀预期从6月份的3.8%降至7月份的3.5%，为2021年4月以来的最低水平。具体来看，7月份三年期通胀预期为3%，6月份为2.9%；7月份五年期通胀预期为3%，6月份为2.9%；7月份房价预期涨幅从6月份的2.9%降至2.8%；7月租金价格预期涨幅为2021年1月以来最低。

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金融市场通胀预期却开始升温

但与此同时，金融市场定价的消费者通胀预期却开始出现抬升的迹象。具体而言，隔夜美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率升至1.827%，创2009年以来新高。金融市场另一个关注的5y5y通胀预期指标也在近期一路上行，并接近2015年以来的最高点。金融市场通胀预期上行的最重要原因，是近期长端美债收益率的显著上行，以美国10年国债收益率为例，隔夜10年美债收益率盘中突破4.2%的心理关口。从硅谷银行爆雷以来，美国10年国债收益率上行了大约80个基点，趋势上来看，已经基本站稳了4%的关口。

推动金融市场通胀预期上行的因素，导火索是惠誉下调美国主权评级的同时，债券供给压力开始短期抬升，但更加关键的因素是，市场开始重新定价美国长期的通胀走势。在近期的很多市场评论中，我们也看到有更多分析认为降息可能带来通胀的再度上行——换言之，投资者心中的一直较为稳固的通胀预期开始出现松动。

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美联储仍将重视预期管理

市场的通胀预期上行，但消费者的预期下行，似乎给美联储的货币政策带来了新的麻烦。但事实上，美联储一直给出的信号是通胀将长期处于高位，治理通胀也将需要很长的时间。即使近期的很多数据都开始指向“软着陆”的可能，但美联储仍然坚持认为仍需要在较长时间内关注通胀问题。相信今年的Jackson Hole会议上，鲍威尔仍将就这一议题进行阐述，以稳定市场对于长期货币政策和通胀的预期。

对于债券市场而言，近期的利率上行更像是一个“补课”，快速的catch up在短期可能带来心理层面的冲击，但利率曲线的正常化以及对于中长期通胀展望形成一个共识，并与消费者通胀预期保持大致的平衡，并不是一件坏事。总体而言，金融市场在过去一段时间内对美国的通胀走势估计出现了偏差，但金融市场的强大调节能力也是其效率的一部分。预期管理仍然将是美联储的重要工作，无论是消费者的预期还是金融市场的预期。

（周浩为国泰君安国际首席经济学家）