短期虽有压力，复苏依然可期

2023年7月中国规模以上工业增加值增长3.7%，1-7月份全国固定资产投资增长3.4%，7月份社会消费品零售总额增长2.5%。我们认为：

整体来看，7月经济数据未能延续5-6月的边际改善，但未打破4月以来的复苏趋势。年初以来，中国经济一波三折，1季度呈现较快复苏，2季度呈现“V”字型，2季度初有所放缓，但5月经济动能放缓已减速，6月经济数据继续边际改善。从7月数据来看，除了市场已有预期的出口、房地产投资以外，其余主要经济指标相较6月也有所放缓，但好于4月。换言之，4月以来的低位企稳趋势仍未被打破，但边际上未能延续5-6月逐月改善的趋势。

具体来看，投资、工业生产、商品消费均有不同程度的放缓，亮点在于服务消费。7月投资、工业生产、商品消费均不同程度的放缓，但我们在此前的统计局数据点评中曾指出，本轮经济中复苏相对较快的部分—如服务消费当前的可观测性较差。本月统计局数据公布了新数据——服务零售额，填补了上述观测空白。1-7月份，服务零售额同比增长20.3%，7月餐饮收入增速（两年复合）也相较6月继续回升。

地产方面，保交楼依然是当前房企的工作重心，但销售改善仍不明显，资金支出与资金来源之间的裂口依然存在。7 月竣工同比增速回升至 30%以上，但销售面积虽有所企稳但仍在低位。销售疲弱导致地产开发资金来源增速自 6 月以来持续低于地产投资增速，这意味着对于开发商而言，资金支出与资金来源之间的裂口依然存在。

往后看，一方面，政治局会议之后关注政策后续落地情况。7 月政治局会议指向整体的工作基调已有变化。目前已落地的政策：央行货币政策先行，财政方面“化解存量”也在加速。后续政策仍可关注城市地产优化政策的进一步落地。2023 年全年商品住宅销售面积可能约 10 亿平方米。参考我们此前的测算，2023-2030 年住宅销售面积中枢可能在 11.7 亿平方米，如果后续政策继续优化，住宅销售面积或有回升的空间。另一方面，关注全球工业化进程推进对中国产品的结构性需求。外需方面，关注全球产业链重构过程中，部分经济体正经历“工业化”或“再工业化”，此过程中其需求外溢可能带来部分中国部分出口产品的结构性韧性。

风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险。

（王德伦为兴证资管首席经济学家）