杨德龙：政策组合拳对资本市场的影响是深远的 要着眼中长期进行布局

周一市场出现比较大的波动，早盘受到周末政策组合拳利好的推动出现了大幅高开，上证指数高开5%以上。很快，随着一些资金的卖出导致大盘回落，到收盘的时候只涨了1%左右。显示出利好的政策对于市场短期的影响并不持续，更重要的是从中长期影响市场的长期健康发展，比如说规范大股东减持，规范再融资，优化IPO，这些对于构造良好的市场生态是有利的。因为很多投资者担心，这种大小非减持、包括大量的再融资以及在市场疲弱的时候IPO数量较多都会分流市场资金，所以这些利好是从中长期影响市场的。

周二市场的投资者情绪出现了比较大的平复，在周一市场成交量放到一万多亿日成交之后，周二出现了一定的萎缩，市场成交量已经回到正常的交易量，而市场也是出现了震荡反弹，市场的情绪偏向做多。

在之前我就提出，当前市场其实已经处于三重拐点叠加的阶段，大家不必过于悲观。一个是经济的拐点，就是在大规模的经济稳增长政策逐步出台的情况之下，市场有可能会走出一个经济复苏预期增强，而当前正是经济增长的拐点。第二重拐点就是市场的拐点。因为现在市场整体上的位置比较低，大盘在3000点附近，属于历史上的低位。所以市场对于经济增长预期一旦改善，将会迎来一个回升的机会。第三重拐点就是市场风格的拐点，上半年主要是炒题材、炒概念，下半年将转向业绩优良的好公司。所以市场其实已经是处于三重拐点叠加，这时候出台的短期的利好，比如说将印花税减半征收，节省了一年一千多亿的交易费用，降券商佣金、降交易所的基础费率、降基金的管理费、托管费，这一系列的让利于民的措施，它也有利于提升市场的信心。

但是由于之前市场已经持续跌了很长一段时间，很多投资者仍然在这种下跌的思维之中。所以即使出现短期大的利好，很多投资者还是趁反弹减仓，这也是很多投资者经不住长时间的下跌后形成的思维惯性。就是说，还是在熊市思维之中没有扭转过来。我建议大家逐步从熊市思维转向牛市思维，虽然现在很难期待大牛市，但是市场的拐点已经出现了，现在处于熊末牛初的阶段。大家不用关心到底是熊末还是牛初，实际上，这两个阶段是衔接的，即熊末之后就是牛初。

在市场的趋势出现拐点之后，大家要转变思维方式。从熊市思维转向牛市思维，也就是说，熊市思维代表市场只要有反弹就要减仓。而在牛市思维里面，市场只要有调整，就要趁机买好股票、好基金，趁机加仓，这是牛市思维。我觉得现在思维方式的一个转变对投资者来说是重要的，所以我们看到周二市场已经回到一个正常的交易，出现了稳步反弹的走势。周一市场情绪波动比较大，但是周二逐步恢复正常。

这些一系列的利好政策显示出监管层的诚意满满，也显示出对于资本市场的呵护态度。促进资本市场回暖，提振市场信心，这是落实中央政治局会议的战略部署，既活跃资本市场，提振投资者信心。

所以，后市有望逐步出现震荡回升，市场的走势也有望回暖。当然，市场的趋势发生根本性的改变，还需要在经济面出台更大力度的政策。因为投资者担心的是楼市、地方债等这些风险能不能得到有效的化解，经济下半年能不能出现增速回升，这需要更大力度的扩投资、促消费的政策出台。也需要在楼市政策方面能够因城施策，逐步取消限购、限贷等措施为楼市松绑，让楼市的成交逐步回归市场化，促进楼市回暖，有效化解目前楼市的一些风险，特别是一部分头部的房企出现资金链断裂的风险。经济面的问题解决之后，资本市场的信心自然就来了。

周一的时候，市场出现了高开低走，外资也流出了七十多个亿，短线出现了流出。周二又出现了一些流入，其实对外资的流进流出，大家不必过于关注，因为外资的流进流出反映的是短期的情绪变化，并不反映长期的趋势。

事实上今年以来外资是大笔净流入的，去年全年的外资流入了九百多亿。今年以来七个月流入就超过了1800亿。所以外资对于A股的配置是逐步加仓的，只不过在阶段性出现一些流出，外资也不是铁板一块，它是由很多投资机构组成的。这些投资机构在短期的决策是买入还是卖出可能都有分歧，所以出现了流入流出，好像是比较紊乱，没有规律。但是我们看长线，从2014年10月开通了沪港通之后，外资每年都是净流入A股的，并且在前年外资流入的量达到了三千多亿，去年流入量缩水到900亿，但是今年重新回到了1800亿，就是说外资对A股是持续流入的。这也体现出其实外资对于中国优质资产长期是看好的，对于中国经济未来增长也是看好的。更重要的是A股在前几年已经加入了MSCI等国际指数体系，三大国际指数都加入了A股。这样这些外资的业绩比较基准就是三大指数，对于A股的配置需求还是客观存在的。而现在外资在A股的持仓，据统计不超过3万亿，也就是在A股总市值中的占比不到3%，这个比例属于较低水平。如果根据A股在全球市场市值的占比来看，外资配置A股应该在10%左右的比例，所以未来还有很大的流入空间。

2016年我正式提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，白代表着公司的业绩，龙头代表公司是行业的龙头企业。在很多行业都出现产能过剩，竞争加剧的情况之下，行业龙头企业更具有竞争力，更能够占据更大的市场份额。所以白龙马其实代表了一批真正有长期投资价值的好公司。从2016年到2021年这五年的时间，很多白龙马股涨幅超过了5~10倍，代表性的指数就是茅指数，也是由各行各业的茅组成的指数，从2016年到2021年最大涨幅超过了七倍。从2021年之后，白龙马股估值出现了一定的回落，估值出现了下降。这也是对前期涨幅比较大的一个修正。因为估值上确实是偏高了，但是业绩上仍然是很好的，就是说白龙马的业绩在各个行业板块里面来看还是最好的。

也就是说，白龙马股的调整更多的是估值的调整，并不是基本面的改变。这也就意味着很多白龙马股逐步的跌出了价值。我们也看到，很多白龙马股的估值已经回到了历史估值比较低的分位数，处于低位，特别是像白酒等这种增长比较稳定的一些。白龙马股的品牌价值比较高，一些中药品牌企业，中药龙头企业也是具有品牌价值，同时业绩比较稳定。

所以，白龙马股在当下是值得配置的一个比较好的品种，因为它代表了中国经济的发展成果，大家通过逢低布局白龙马股来做好公司的股东，分享企业未来的成长是比较好的一个投资策略。当然也可以通过配置一些价值投资类的基金，比如前十大重仓股都是优质股票的，都是白龙马股的，也可以间接的来分享白龙马股的成长，这是在A股市场做价值投资的一个重要的思路。做价值投资一定要选择好公司，选择白龙马股，但是尽量选择一个好的价格，而好的价格往往是在市场情绪低迷，市场低位的时候产生。当下做价值投资正当其时，对于白龙马股的好公司，我们需要选择一个好的买点。

我认为在美股，投资人可能更多的是倾向于长期持有。因为在美股成熟市场，机构投资者占比超过80%，很少出现错误定价的机会。好股票一般不会被杀的很厉害，大家可以看一下美股的龙头股苹果，即使市场调整的时候，它的最大跌幅可能就是30%左右，但是在A股不一样。据统计，从成交量来看，80%都是散户投资者贡献的，很多散户投资者其实没有定价能力，在市场涨的时候容易涨过头，跌的时候也会跌过头。即使再好的公司，在A股市场都可能遭遇腰斩。我们在去年10月份都见证到了，近期也出现很多好股票相对于高点的价格不到五折。

所以，在A股市场做投资要做中国特色价值投资，要选好时间，在市场情绪低迷的时候，在好公司价格低的时候去买入，然后等到市场情绪亢奋，出现泡沫的时候要及时的获利了结。

我们从实践上来看，即使是好公司，在A股市场也要做仓位的管理。我在前几天提出给大家介绍了金字塔仓位管理方法，就是说在市场低位，虽然很多人的情绪很悲观、很恐慌，但反而是应该适当的加仓，把仓位加的相对较高。因为在低点的时候好股票价格都比较便宜，如果当市场出现大幅上涨，出现泡沫，好基金一天可能卖100亿的时候，就是市场情绪亢奋的时候，反而是要大幅减仓甚至清仓，这样采取一个金字塔型的仓位管理方法更能够控制风险。

如果说你的心理素质特别好，能够抵御市场的波动，就像巴菲特说的，你能眼睁睁的看着自己看好的股票跌一半而面不改色，你就不需要做仓位管理，你可以做长期投资，通过长期持有白龙马股来获得长期的回报，但是大多数人的心理素质无法经得起大幅波动。所以还是需要通过仓位的管理来控制风险，来减轻市场低迷的时候对心理上的冲击，这样才能拿住好公司。

（杨德龙为前海开源基金首席经济学家）