8月PMI：气候扰动下降，供需有所改善

8月中采制造业PMI指数录得49.7%，较前值回升0.5个百分点，制造业景气度有所改善，但仍位于荣枯线下方。其中，生产指数上行1.7个百分点至51.9%，新订单指数上行0.7个百分点至50.2%，供需有所改善，主要系高温多雨等天气因素扰动边际下降，基建开工显著改善，另外车市保持较高景气度，对需求形成一定支撑。受原油等上游价格回升影响，8月价格指数保持上行，PPI同比降幅有望进一步收窄。7月政治局会议提出的相关政策正在逐步落实，我们认为，货币政策将延续宽松基调，年内仍有进一步降息、降准的可能性，预计无风险收益率进一步下探，形成股债双牛格局。

>>生产指数显著上行，行业表现持续分化

8月生产指数上行1.7个百分点至51.9%，录得近5个月新高，制造业生产有所提振，但行业间表现有所分化。高频数据显示，基建产业链方面，8月高温天气有所缓解，基建开工显著改善，水泥发运率企稳回升，石油沥青装置开工率环比大幅上行。8月地产链相关开工率依然偏弱，主要钢厂粗钢产量、螺纹钢产量、纯碱开工率有所回落。消费制造业方面，汽车全钢胎、半钢胎开工率基本持平，PTA开工率、涤纶长丝织机开工率维持相对高位。8月中电联企业日均发电量同比回落，主要系8月份高温天气有所改善，居民用电需求正常化。

>>订单指数连续改善，内需表现优于外需

8月新订单指数上行0.7个百分点至50.2%，重回景气区间，基建投资和汽车消费对需求形成一定支撑。地产持续承压，8月30大中城市商品房销售面积持续下跌，城市二手房出售挂牌价指数小幅下跌，100城土地成交面积维持低位，对后期地产开工形成的抑制效应依旧存在。消费方面，出行链消费依然保持高景气度，暑期档电影票房创历史新高；车市表现不俗，据乘联会披露，8月狭义乘用车零售销量预计185万辆，环比+4.7%。8月新出口订单指数小幅回升0.4个百分点至46.7%，外贸收缩趋势有所缓解，CCFI、SCFI等出口运价指数有所回升。

>>价格指数保持上行，PPI同比降幅有望收窄

8月主要原材料购进价格指数上涨4.1个百分点至56.5%，出厂价格指数上涨3.4个百分点至52%，价格指数维持上行。受前期沙特、俄罗斯主动延续减产影响，原油供给依然偏紧，8月原油价格持续震荡上行态势。地产投资偏弱，建筑建材需求仍有不足，水泥价格继续探底，钢材价格小幅回落。产成品库存指数上行0.9个百分点至47.2%，原材料库存指数小幅上行0.2个百分点至48.4%，受到需求偏弱的影响，库存周期切换的动力不足，尚未形成全面主动补库的特征。

>>非制造业逐步正常化，国内需求尚存不足

8月非制造业商务活动PMI录得51%，非制造业景气度逐步正常化。暑期居民出行旅游等消费活动对服务业起到一定支撑作用，但地产投资持续疲弱，地产后周期等大宗消费仍存不足。7月中共中央政治局会议指出国内需求不足是目前经济运行的一大挑战，相关政策如活跃资本市场、房地产、一揽子化债等正在逐步落实。我们认为，货币政策将延续宽松基调，年内仍有进一步降息、降准的可能性，预计无风险收益率进一步下探，形成股债双牛格局。

>>风险提示

消费者信心恢复不及预期；大国博弈超预期。

（李超为浙商证券首席经济学家）