从恒大看地产的良性发展：比能力，而不是比谁胆子大；好莱坞不敌国产片，这个暑期档观影口味发生了什么变化|一周大V热观点

【宏观慧眼】

8月综合PMI生产指数回升，中国经济的复苏斜率出现企稳苗头

钟正生 平安证券首席经济学家、研究院院长

8月综合PMI生产指数回升，中国经济的复苏斜率出现企稳苗头，背后有三条线索：1）宏观政策更加积极。7月政治局会议定调之后，逆周期调节力度逐步加大。政策通过两条路径对经济产生积极影响：一是托底需求，专项债发行提速带来资金支持，地方政府化债方案逐步明晰减轻后顾之忧，助力基建实物工作量加快形成，带动建筑业新订单和商务活动指数、原材料制造行业生产修复；二是提振信心，制造业大中型企业的信心有所改善，这使生产的恢复快于需求，采购量增加、库存有所累积。2）线下经济活跃度较高。暑期正值出行消费旺季，接触性服务业进一步恢复，这对于稳就业、稳物价有积极意义。3）房地产拖累依然较强。房屋建筑业和房地产、金融相关的服务业景气度呈现低迷，稳地产政策仍需加快落地。

化解内需不足，“上策”是调节收入分配

徐高 中银国际证券首席经济学家

因此，要化解我国的内需不足问题，要么需要增加消费者的收入，解决消费者部门购买力不足的问题，要么需要刺激企业部门的投资，解决企业部门支出意愿不足的问题。如果两者都不做，内需不足的问题会因为投资回报率的下降而加剧，并最终演变成生产过剩的经济危机。“上策”是调节收入分配，将更多收入从企业部门导向消费者部门，从而放松消费者的购买力约束，增加消费。这是推进消费转型，化解内需不足的治本之策。

何帆：这一代人的目标，变了！

何帆 上海交通大学中国发展研究院院长

经济高速增长时期进入社会的年轻人，像赶上了一趟“快车”，只要跟着大趋势走就行，时代会给你加持。可以说，这代人是被“挤上车”的，有些人到最后连自己是怎么成功的都不知道。

慢车时代的坏消息是，拼速度变得越来越难，但它的好处是生态位会越来越多。时代变了，“好工作”神话不再，需要重新认识自己的职业生涯：其实你需要的不是找工作，而是找事做。找到一件自己愿意做，也能做好的事，用心投入。

如果想要在新的经济生态系统中生存和发展，就要向麻雀学习。这就是“麻雀策略”。它的实质是：如果生存环境变了，那就根据变化之后的资源条件，创造性地加以利用，为自己赢得更多的生存机会。

【市场点金】

减持新规之后，A股将如何“变天”？

付一夫 星图金融研究院高级研究员

减持新规将对于整个A股生态产生深远影响，并从中长期持续提振市场信心。而在新规发布后，由于符合减持条件的上市公司数量大大减少，目前已经累计有数十家公司发布了股东终止减持计划公告，效果可谓立竿见影。

A股已具备年度配置价值，并已步入“伏击区”

秦培景 中信证券首席策略分析师

截至8月25日，沪深300指数和中证500指数的交易热度分别回落至38.8度和26.0度，动态估值依然处于2010年以来36%和24%的较低分位。上周出现了部分白马龙头和权重板块的明显调整，机构重仓股方面，北向资金和主动型公募前100大重仓股的动态P/E已分别调整到14.0X和11.9X，分别处于2010年以来15%和18%的较低分位。不少板块在本轮投资者负面情绪宣泄的过程中超跌，A股已具备年度配置价值：以指数为基准，在过去3/10年的交易区间中，上证综指低于3100点的交易日占比分别为9.7%和44.9%；以估值为基准，沪深300在当前的9.4X的动态P/E估值水平上长期配置价值凸显，2010年以来数据显示这一估值下买入并持有的3年期年化收益率在10%左右。

如何看待印花税超预期下调？

宋雪涛 天风证券宏观经济首席分析师

过去几次下调印花税时，影响市场的主要是经济基本面的走弱（比如2008年），但市场对政策的预期仍在，下调印花税并不直接作用于经济基本面，因此反弹行情持续时间有限。而本轮行情的典型特征是短期经济基本面并不算弱、甚至部分领域如线下服务和出行消费等还在边际改善，但市场对政策预期悲观、情绪明显偏弱，对难以验证的长期问题过度担忧，使得市场忽视了短期已经出现的经济改善和政策发力。

而在当前财政紧平衡的情况下，还能重新启用已经15年未做调整的政策工具，有望为市场释放出每年超过1000亿元的增量资金，体现了政策层面活跃资本市场、提振A股行情的决心。

我们认为，结合当前市场环境来看，本次印花税的下调，相比于释放的资金规模来说，更大意义在于政策正面回应了市场的期待和担忧，有望解决目前横亘在市场中最主要的阻碍（预期悲观、情绪偏弱）。

【地产洞察】

从恒大看地产的良性发展：能力竞争，而不是比谁胆子大

李伟 长江商学院副院长、经济学教授

从恒大的例子中可以明显看到，我们需要的是建立一个长效的房地产调控机制，一个稳定的发展环境。在这样的环境中，开发商可以凭借能力来互相竞争，并决出最后的胜利者，而不是一味的比谁的胆子大，谁更敢冒险。

这里要强调一句，恒大的困境并非因为它是民企，而是因为它过度冒险。我们反对开发商过度冒险不能以所有制为划分标准。不管国企还是民企，大家应该一视同仁。谁过度冒险，谁就应该受到市场规律的惩罚。

搞活房地产与资本市场是内循环的关键

赵建 西京研究院院长

搞活房地产，拯救的是地方财政和存量居民财富；搞活资本市场，拯救的是科技创新、企业家精神和投资者信心。搞活房地产和资本市场，并不意味着一定要促其价格大涨，而是形成一个交易活跃、价格由市场决定的资金蓄水和财富仓储体系。这个体系对调节长期需求至关重要。

中国经济已经到了新时代，一个富起来的、有资产负债表的国家，需要一个更加现代化的金融治理体系。因此，运用法治化、市场化、国际化的理念促进金融高质量发展，通过从资产端搞活房地产和资本市场，以解决负债端的房地产和地方债务风险问题，才是当前最可行的风险治理思路。

首付比例下限打开，后续可持续关注各个城市政策动态

陈兴 财通证券宏观首席分析师

在首付比例的调整上，明显超过了此前的预期，打开了限购城市的首付比例下限。参考20%的首套首付比下限来看，当前仍有超过20个一二线城市未下调首付比例。目前，部分一线如北京和上海仍执行首套35%的标准，后续可持续关注各个城市政策动态。

【消费面面观】

好莱坞不敌国产片，这个暑期档观影口味发生了什么变化

李倩倩 上海大学管理学院副教授

2023年暑期总票房已破中国影史记录, 超200亿元；全年来看，根据灯塔数据，中国2023年电影票房已突破400亿大关。暑期档的爆发，更多的是消费者对中国文化的认同、现实真相的希翼以及破碎的美感的寻求。更多更好的观影场所、更现实更精致更深刻的电影题材、以及多样化的影评都使这两类新型的消费需求得到释放。

中国的消费市场在发生重要的变化：物质消费在供给丰富、形式同质、消费理性增强、社交需要弱化、消费者信心不足的背景下增长空间趋薄，特别是大众消费受到影响；而体验消费的占比将进一步提升，特别是满足人们更多心理需求、单价不高可支付且有助于长期的个人成长的消费比如影片、博物馆参观等，结合旅游和观光，或将成为未来一段时间拉动中国内需增长的新引擎。

【科技新语】

滴滴和小鹏合作中，最有价值的可能是无人出租车

王煜全 海银资本创始合伙人

小鹏汽车在国内造车新势力中一直以技术见长，与特斯拉的总体路线非常相似，在走纯电动车路线的同时，还注重打造自己的自动驾驶系统。这几年他们也取得了一些成绩，比如在国内的电动汽车中，他们最先让高阶智能辅助驾驶在城市场景中量产落地。

更重要的是，滴滴可能认识到了智能出行的未来趋势，才会在选择合作对象时注重自动驾驶技术。但是，如果在国内选择与特斯拉合作，目前看不太现实，国内的电动车新品牌中，最现实的应该就是小鹏。