近期中美经济数据的边际变化对A股意味着什么？

【观策·论市】近期中美经济数据的边际变化对A股意味着什么？美国经济数据除了消费之外都很一般。用发电量、进出口、制造业产出、信贷等经典的经济指标衡量，美国经济实际处在类衰退的状态，并与GDP数据明显背离。市场关注的美国较强的消费、就业主要来自于美国政府对居民较大力度转移支付的支撑。但也会造成赤字规模的持续攀升而不可持续。如果投资者能正视中美经济数据的边际变化，则近期影响较大的北上资金继续大幅流出的空间有限。在此前证监会一系列活跃资本市场的政策出炉之后，未来国内资金面逐渐从净流出转为净流入。只要外资停止大幅流出，在国内基本面边际改善，资金面转为净流入的情况下，A股将会逐渐转为上行周期。本轮反弹的核心思路是——回归主线，业绩为王，本轮反弹主线涉及到的行业包括TMT、地产消费和以金属为代表部分大宗品。业绩方面，毛利率净利率改善，库存周期接近尾声的行业预计未来业绩改善的斜率更大，主要包括部分顺周期领域（有色金属、机械设备等），消费服务领域（交运、家用电器、轻工制造）、以及医药生物、计算机、电子等。

【复盘·内观】本周主要指数全部下跌，中证1000、大盘价值相对抗跌。主要原因在于：1）美国8月ISM服务业指数意外升至六个月高点，其中支付价格指标升至四个月高点。强劲数据提振加息预期。2）本周人民币汇率承压，北向资金流出。3）地缘政治加剧，不确定性抬升。

【中观·景气】7月北美PCB出货量同比转正，8月重卡销量同比上行。7月北美PCB出货量、订单量同比转正，PCB BB当月值扩大。1-7月全国太阳能发电装机容量累计值同比增幅扩大。8月重卡销量同比上行。8月国内制造业PMI指数上行，国际制造业指数水平普遍回暖。

【资金·众寡】北上资金连续净流出，融资资金净流入。北上资金本周净流出47.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流入56.7亿元；新成立偏股类公募基金113.1亿份，较前期上升98.1亿份；ETF净申购，对应净流出41.2亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、有色金属、家用电器等；融资资金净买入电子、医药生物、非银金融等；医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。重要股东由净减持转为净增持，计划减持规模下降。

【主题·风向】本周产业观察——国产中高端光刻胶通过验证，产业“0-1”跃升有望实现。日前，南大光电表示公司自主研发的ArF光刻胶产品已有两款通过客户验证，进入批量验证阶段，且有多款胶尚处于验证过程中。另外，上海新阳KrF光刻胶已经在超10家客户端提供样品进行测试验证，并取得部分样品订单，ArF浸没式光刻胶研发进展顺利；晶瑞电材KrF高端光刻胶部分品种已量产。国产ArF和KrF验证通过、初步取得样品订单和量产的实现，意味着我国在中高端光刻胶领域有望打破海外厂商的垄断格局，实现产业“0-1”突破，加速半导体材料国产替代。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，板块估值多数下跌，国防军工、石油石化、煤炭涨幅居前，传媒、美容护理、计算机跌幅居前。

【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

（张夏为招商证券首席策略分析师）