活跃资本市场：宏观视角的解读

（钟正生为平安证券首席经济学家）
中央政治局会议定调活跃资本市场。2023年7月，中央政治局会议高规格提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，表态直接、用词积极，对资本市场寄予厚望。证监会等部门陆续推出“活跃资本市场”一揽子政策。

8月18日，上交所、深交所、北交所公告，自8月28日起进一步降低证券交易经手费；8月27日，财政部、证监会、三大交易所均官宣重大政策调整，其中包括减半征收证券交易印花税、规范股份减持、调降融资保证金比例以及优化IPO和再融资监管安排等一系列举措。

活跃资本市场契合党的二十大报告精神，在宏观层面具备三重意义：

1. 建设现代化产业体系。新一轮科技革命和产业变革机遇来临，但外围科技封锁形势收紧，对我国高技术产业的冲击显现。我国需抢占科技制高点，实现产业升级，强化中国制造。不同类型产业所需的资金性质各不相同，直接融资能够为新兴产业发展提供有力支持。建设现代化产业体系的过程中，需要充分发挥多层次资本市场的功能，为实体经济提供更为高效的金融服务。

2. 促进居民消费内循环。新发展阶段下，中国经济必须更多依靠内循环，而扩大消费是促进国内大循环的战略基点，增加居民收入，改善收入分配的重要性提升。中国居民财产性收入占比低于主要发达国家，但还本付息压力却高出主要发达国家，居民资产配置过于集中在住房领域。活跃资本市场有助于居民优化资产配置，增加居民财产性收入，同时增加社保长期资金的投资收益，改善收入分配格局。

3. 分散化解系统性风险。安全是发展的前提，高质量发展离不开高水平安全。一方面，中国金融资产风险越发向银行部门集中，资本市场通过扩大股权融资规模、丰富风险管理工具等手段，可以缓解高杠杆风险，对提升经济运行的稳定性具有重要的现实意义；另一方面，活跃资本市场有助于提升定价效率，给予国有资产合理的估值水平，帮助政府性基金项目有序退出，从而促进“土地财政”向“股权财政”和“产业财政”转型。

中国资本市场有待进一步提振。2023年以来，中国资本市场表现并未充分反映出中国经济恢复向好的大趋势。对此，一方面，需打破从经济到市场映射不够的体制机制梗阻。推动证监会一揽子政策尽快落实，减税降费，真金白银让利，提振投资者信心；另一方面，“纲举目张”，提振资本市场信心需巩固中国经济复苏势头。7月政治局会议重提“逆周期调节”，宏观政策可在三方面继续发力：1. 加快推动房地产行业进入新发展模式，减缓其对中国经济的拖累；2. 货币政策推动降低融资成本，减轻居民和企业负担；3. 财政政策需更加积极，加大对新型基础设施建设的投入力度，化解地方政府债务风险，稳增长与防风险并举。

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