“债券担忧”重现市场？

今年5月初至10月初期间，10年期美债收益率从3.3%升至4.8%，约一半的涨幅发生在9月初之后。最近几天，收益率有所下降。但市场仍不免疑问：“债券卫士”（bond vigilantes）重出江湖了吗？

虽然目前美国的财政状况令人担忧，但我们认为美债收益率的前景更多取决于美国经济增长的轨迹，而不是对联邦赤字的忧虑。

美国预算赤字不断扩大，国债增发超预期。惠誉由此下调美国AAA的信用评级,长期国债收益率创下16年来新高,引发市场对美国国债前景的担忧。

但我们认为，美国国债收益率前景将更多取决于美国经济增长，而非对赤字的担忧。国债收益率主要受三方面因素交互影响：供求变化、通胀预期，以及增长预期。

首先，我们来看看供求变化。美国国债供应量确实很高，并且随着美国预算赤字上升，这种供应势头还可能继续。但另一方面，美国国债的需求也很强劲。我们认为，对日本和中国投资者会抛弃美债的担忧过度了，同时其他外国买家还在继续增持美债。

除此之外，许多对美债的需求来自于符合监管要求或是作为抵押品，这些买盘通常对价格不敏感。更重要的是，一旦市场出现失序的迹象，美联储有能力也有意愿，进场提供流动性，以确保金融市场稳定运行。

其次，我们来考虑通货膨胀。尽管一开始是通胀持续高企导致了央行加息和债券收益率上升，但我们认为这并非推动近期收益率大幅走高的因素。 因为最近几周，与10年期国债盈亏平衡的通胀率相当稳定，并接近美联储2%的通胀目标。

最后，除了供需和通胀因素外，增长是我们关注的第三个要素。美国经济韧性是今夏以来美债收益率走高的主要驱动力。投资者已经计入美国利率“长时间保持高位”的预期，并排除了美国经济衰退的可能性。

但展望未来，我们预计增长将放缓。随着利率上升和劳动力市场降温，消费者可能会收紧开支。企业投资也不太可能保持当前的增速，因为借贷成本持续上涨。

这对于投资者而言意味着什么?

债券

我们在固定收益中依然看好优质债券，这不仅是由于总体收益率具吸引力，而且随着通胀降温、增长放缓以及美联储利率预期下降，优质品种具有资本增值潜力。我们看好高评级（政府）和投资级债券，对高收益和新兴市场信用债则持中性立场。

股票

我们对全球股票保持中性观点。在我们的预测期限内，股市仍具上行潜力，但货币政策前景的不确定性可能使市场暂时保持区间震荡。尽管相对于其他更具价值的市场，我们不看好美国股票，但在基准情景下，预计到明年6月标普500指数有望上看4,500点。我们看好的板块包括全球能源股，因其估值具吸引力，且可充当地缘政治对冲工具。在美国软着陆的基准情景下，我们预计标普500 指数到2024 年12 月将达到4,700 点。我们继续看好全球能源股，因其估值具吸引力，且可作为地缘政治对冲工具。我们依然认为目前是将资金投入到平衡型投资组合的好时机，各个资产类别的预期回报都颇有吸引力

货币和大宗商品

美元正享有多方面利好，尤其是具韧性的美国宏观数据，以及美联储释出高利率可能维持更长时间的信号。我们认为，美元在2023年年底前有望获得良好支撑，但随着美国增长放缓，美元明年料将走弱。我们维持对美元的中性观点。短期而言，我们建议通过美元期权市场增强收益，投资者也可考虑受益于能源价格上涨的交叉货币对（例如挪威克朗、澳元或加元）。

大宗商品方面，我们看好石油。油价自10月初以来持续震荡，起初在全球经济增长忧虑下走低，随后在哈马斯以色列冲突后上涨。由于石油市场供应不足，在我们的预测期限内油价或将继续上涨，布伦特原油有望重返90–100美元/桶。我们对黄金保持中性立场，但在当前环境下，黄金仍是不错的投资组合对冲工具。我们对总体大宗商品也保持中性观点，并建议该资产类别的投资者主动管理敞口。

（作者为瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele）