关键信号出现，A股反弹之路是否开启？

（本文作者付一夫，星图金融研究院高级研究员）

A股又一轮回购潮来袭！

据公开信息显示，自8月18日证监会提出“放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购”以来，A股发布回购预案的上市公司数量明显增加，短短两个半月的时间就超过500家，累计回购金额超过200亿元，其中仅10月份就有340家公司宣布回购自家股份，较8月和9月明显增多。这里面，不乏中国石化、中国铁建、中国移动、海天味业、中航重机、宝钢股份、宁德时代等行业龙头上市公司以及大央企。

上市公司密集开展股份回购，目的何在，又意味着什么呢？我们不妨在本文中做个讨论。

所谓股份回购，主要指上市公司通过二级市场使用自有资金或自筹资金等方式购回股份，用以作为库藏股或注销，继而改变资本结构的一种资本运作方式。一般来说，上市公司开展股份回购行为，主要是出于如下几个目的：

第一，市值管理。上市公司通过回购自家股票，可以向市场传递一种积极信号，表明公司管理层对于未来的发展前景和业绩增长充满信心，并且暗示公司价值可能被低估，继而促使股价上涨，引导估值修复。

第二，员工股权激励。上市公司可以通过回购股票来支持员工股权激励计划。这些计划旨在吸引和激励员工，使他们对公司发展和股价表现更感兴趣。而在回购股票后，公司可以将回购的股份分配给员工，以提供额外的激励和报酬，从而提高员工忠诚度并推动绩效的改善，有利于公司发展的长期向好。

第三，防御性动机。当上市公司面临敌意收购或不受欢迎的投资者活动时，可以通过回购股票来增加自己持有的股份数量，继而加大被收购的难度和成本，从而起到保护自己避免外部干扰的效果。

第四，改善股本结构。通过回购自家股票可以减少已发行股票数量，改善公司的股本结构，从而提高每股盈利水平（EPS）。如此便可以增加股东的财富，并且改善公司的财务指标，而改善后的财务指标可能会吸引更多的投资者，从而形成良性循环。

基于上述种种，近期上市公司密集开展股份回购也就不难理解了。

自7月24日中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，A股非但没有走出万众期待的大涨行情，反而一路单边下行，纵然是“四箭齐发”的核弹级别利好也无法扭转A股的颓势，上证指数一度跌破3000点且直逼2900点，深证成指和创业板指亦是接连创下新低，整个9月以及10月中上旬的绝大多数日子里，市场几乎都是“近4000家待涨”的状态。连续的单边下跌，不仅令无数投资者叫苦不迭，上市公司市值也普遍缩水严重，有统计数据显示，眼下已有超过1/3的个股股价低于2022年4月27日大盘2863点那一天，着实属于严重超跌的态势。

在此背景下，上市公司密集回购增持自家股份，相当于是在告诉市场，公司股价已经显著低于公司内在价值，并且企业发展前景被大大低估，而集中回购增持的动作不仅有利于向市场传递积极向好的信号，还可以稳定股价，继而助力市场底部的夯实，同时行业龙头公司真金白银增持或回购，还能起到标杆和引领作用，带动更多公司加入回购增持队伍。某种意义上，这一行为有种主动“护盘”的味道。

事实上，回顾历史，A股此前经历了多次较大规模的回购潮，每次都发生在市场单边调整或整体估值下行的阶段，并且随后不久都迎来了市场的阶段性底部，比较典型的有两次：

（1）2018年10月~2019年9月：在中美贸易摩擦和国内金融去杠杆的大环境下，A股几乎全年都在单边下行，上证指数于10月19日跌至2449点，距离年内最高点已跌去30%。随后在降准等一揽子政策支持下，市场开始真正步入到筑底阶段。在此期间，A股上市公司掀起回购潮，有数据显示，在2018年10月至2019年9月期间，A股上市公司预计回购金额总计超过1.2万亿元，其中2019年1月的回购金额达到阶段性峰值，而A股也于当月走出底部，开启上行之路。

（2）2022年4月~2022年11月：在俄乌冲突、美联储超预期加息以及国内疫情大范围反复的影响下，A股表现持续低迷，且估值亦在不断收缩，上证指数于4月27日跌至年内最低点的2863点，较2021年年底的回撤幅度超过20%，随后在上海疫情好转与稳增长政策出台的背景下走出了一波反弹行情，随后再度于10月31日再度回调到2885点后，终于随着基本面的好转而走出底部并一路上行。在此期间，从2022年4月至2022年11月，A股上市公司累计回购金额超过7000亿元，其中2022年7月的回购金额达到阶段性峰值，市场在3个月之后确认底部并开启反转行情。

不难发现，A股的上市公司回购潮往往与阶段性市场底部相伴相生，结合当下正在上演的新一轮大规模回购潮，以及近日A股市场的表现，我们有理由相信，众人翘首盼望的“市场底”很可能已经到来。

那么，后续行情该如何演绎呢？

从大环境来看，经历了近两个月的单边下跌之后，A股的悲观情绪与各种利空消息基本已经被消化完毕，虽然市场迟迟未能等到“平准基金”的入市，但素有“国家队代表”之称的汇金公司先后有所行动，在增持四大行股份之后又大举买入沪深300ETF，无疑是起到了一定的“平准”效果，而在“国家队”的托底之下，近日的A股顶住了外围市场暴跌的压力接连反弹，并且成交量也得到了持续放大，甚至在10月30日再度突破1万亿大关，足以说明还有大量的场外资金已经在出手买入，使得市场底部得到了进一步夯实。

与此同时，海内外形势也在明显好转：

国内方面，国民经济的探底回升已得到确认，7、8、9月各项主要经济数据都持续向好，10月PMI虽然出现了一定的回落，但更多是受到国庆长假以及季节性因素的影响，并没有改变国民经济持续改善的趋势。值得一提的是，日前出台的万亿国债增发可谓大超预期，释放了稳增长的积极信号，有助于扩大总需求，为四季度和明年的经济发展打下良好基础，同时也可以进一步稳定市场预期，提振投资信心，显然是极大的利好。

国外方面，最引人瞩目的莫过于中美关系，虽然大国博弈仍在持续，但两国关系缓和迹象已逐渐显现。继美国多名高级别官员相继访华、中美双方成立经济领域工作组之后，我国高层官员也完成了对于美国的访问，并传递出一系列积极信号，而11月中旬即将在美国旧金山召开的APEC会议上，倘若两国元首会晤成真，无疑将会让所有人有更充足的理由对于中美两国关系未来一段时间内的走势保持谨慎乐观的态度，这同样有利于提振A股投资信心，并引导外资回流。

当然，除了上述积极信号外，还有一些不确定性因素的扰动，比如巴以冲突局势的走向等等。不过综合来看，目前机会明显要大于风险，参考A股历史规律，大盘每次跌破3000点后，都会迎来一波大级别的反弹行情，像去年的两次跌破3000点之后，大盘指数都反弹了500~600点之多，且持续时间达数月之久。所以，此时就是最好的布局点，完全不需要悲观，而后续的反弹行情亦是所有人都不该错过的回血吃肉良机。

在具体配置上，建议关注以下方向：

（1）受益于政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的基建链条相关行业，以及地产、家电、家居等板块；（2）大科技、国产替代与自主可控方向，今年是科技大年，叠加海外不确定性因素的影响，诸如半导体、数字经济、工业母机等板块仍将会反复活跃；（3）从低估值高胜率的角度，可以选择那些有望迎来估值切换的品种，如银行、保险、铁路公路、电力、中药、白酒等等。

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（付一夫为星图金融研究院高级研究员）