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托举政策效果逐渐显现，增发国债有利于夯实经济增长基础丨第一财经首席经济学家调研

第一财经 2023-11-08 17:17:40 听新闻

作者：第一财经研究院责编：马绍之

经济学家们认为中国经济将实现“5%左右”的全年增长目标。

摘要

2023年11月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.84，略低于上月，但仍维持在50荣枯线以上。经济学家们认为国内经济继续温和修复，托举政策效果逐渐显现，料将实现“5%左右”的全年增长目标。

银河证券章俊表示，重振经济增长仍然是中国的首要任务。招商银行丁安华认为，全年GDP增速大概率将超额完成“5%左右”的预期目标，基准情形下达到5.2%。

首席经济学家们对10月CPI同比增速的预测均值为-0.06%，PPI同比预测均值为-2.6%。

长江证券伍戈认为，CPI或仍在零上下徘徊，PPI四季度同比回升斜率将明显放缓。

10月工业增加值增速预测均值为4.46%。

民生银行温彬预计，10月工业生产环比增速放缓。不过，由于去年同期基数偏低，预计同比增速由上月的4.5%小幅回升到4.7%左右。

10月社会消费品零售总额同比增速预测均值为6.62%。

兴业银行鲁政委表示，全国居民消费倾向明显修复，此前积累的超额储蓄逐步释放，叠加存量房贷利率下调释放的额外购买力，均将对消费构成重要支撑，社零“N”型复苏下半段有望持续。

在本次预测中，经济学家们预计10月金融数据将较上月回落，10月新增贷款预测均值为7204.67亿元，社会融资总量预测均值为1.82万亿，M2同比增速预测均值为10.29%，未来一个月存款基准利率和LPR利率水平变化的可能性都较小。

兴业银行鲁政委认为，一方面，10月信贷增速整体稳定；另一方面，10月地方政府债净融资明显提速，预计10月单月政府债融资规模再次超过万亿，这两项均对社融规模形成支撑。银河证券章俊表示，微观主体预期逐步修复，M1开始缓慢回升，M2平稳运行，政府信贷扩张驱动社融增速上行。

2023年10月30日银行间外汇市场人民币汇率中间价为7.1781。经济学家们预计到11月底，人民币对美元中间价将贬值至7.2，同时，他们下调了对年底人民币对美元中间价的预测，由上月底的7.06下调至7.13。

民生银行温彬认为，人民币汇率的外部贬值压力仍将延续。从国内来看，当前我国经济回稳向好势头正得到巩固，这对人民币汇率将有所支撑。

中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，经济学家们认为此举一方面能够支持灾后恢复重建，另一方面将夯实经济增长基础，为明年经济的良好发展做准备。

正文

一、信心指数：11月信心指数为50.84

2023年11月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.84，略低于上月，但仍维持在50荣枯线以上。经济学家们认为国内经济继续温和修复，托举政策效果将逐渐显现，料将实现“5%左右”的全年增长目标。

银河证券章俊表示，从外部环境来看，迄今为止，以美联储为主的大多数央行都在收紧货币政策，11月美联储维持基准利率不变，为备受打击的债券市场带来了喘息的机会。尽管现在宣布美联储已成功遏制通胀还为时过早，但更重要的是认识到，“总需求不足”是当前中国经济的主要矛盾，中国并没有通胀风险。因此，无论美国的利率前景如何，重振经济增长仍然是中国的首要任务。

招商银行丁安华认为，国内经济温和修复，但结构有所分化。在需求端，消费、基建投资、制造业投资构成经济增长的主要拉动力；而出口和房地产投资仍将对经济形成拖累。前瞻地看，由于前三季度实际GDP累计同比增长5.2%，四季度GDP增速有望在低基数下进一步上行，全年GDP增速大概率将超额完成“5%左右”的预期目标，基准情形下达到5.2%。

瑞穗证券周雪认为，十月经济数据可能受一些节日和季节因素的影响而走软，但相信经济基本面受益于积极的财政和地产政策仍在持续转好。她认为目前仍有降准的必要性，以帮助银行间市场在政府大规模发债后补充流动性。

兴业证券王涵表示，目前经济进入从底部自然见底回升的趋势中，中长期顶层政策出台，经济运行情况有望保持良好。四季度增发1万亿国债，或进一步推动第四季度经济恢复以及明年经济走强。同时，为配合国债发行，货币方面可能会有降准或MLF加量。他表示，后续中央三中全会、地方政府债务、房地产相关政策值得关注。

二、物价：10月CPI同比预测均值为-0.06%，PPI同比预测均值-2.6%

经济学家们对2023年10月CPI同比增速的预测均值为-0.06%，略低于国家统计局0%的9月公布数据。其中，银河证券章俊给出了最高预测值0.1%，渣打银行丁爽和兴业银行鲁政委给出了最低预测值-0.2%。

10月PPI同比增速的预测均值为-2.6%，较统计局公布的上月值（-2.5%）略低0.1个百分点。调研中，该指标的预测最高值为-1.8%，来自工银国际程实；最低预测值为-2.9%，来自瑞穗证券周雪、长江证券伍戈和渣打银行丁爽。

长江证券伍戈认为，全球地缘政治风险指数明显回落，总需求下行更能主导国际商品价格走势。国内增量政策对有色、黑色系价格有所支撑，但冬季开工淡季下环比升幅有限。今年暖冬概率较大，耗煤需求或弱于历史同期。PPI四季度同比回升斜率将明显放缓。前期节假日效应引致的服务消费脉冲结束，CPI或仍在零上下徘徊。

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2023年9月最佳预测经济学家10月预测（CPI）：

许思涛：0

章俊：0.1%

2023年9月最佳预测经济学家10月预测（PPI）：

温彬：-2.8%

伍戈：-2.9%

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三、社会消费品零售总额：10月消费增速预测均值为6.62%

10月社会消费品零售总额同比增速预测均值为6.62%，较9月5.5%的公布值上升1.12个百分点。其中，7.7%的最大值来自兴业银行鲁政委，英大证券郑后成给出了最小值5.1%。

兴业银行鲁政委表示，全国居民消费倾向明显修复，此前积累的超额储蓄逐步释放，叠加存量房贷利率下调释放的额外购买力，均将对消费构成重要支撑，社零“N”型复苏下半段有望持续。

长江证券伍戈认为，得益于去年“防疫优化”时的低基数，同比增速将全面回升，但环比回落。商品房销售再度降至历史同期低位，二手房挂牌攀升。房企现金流仍在恶化，土地市场低迷持续。国债增发到项目推进有时滞，年内效果有限。家庭提前还款有所缓解，但仍处历史高位。居民出行热度降至半年低位，消费环比仍将低位运行。

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2023年9月最佳预测经济学家10月预测（社会消费品零售总额同比）：

鲁政委：7.7%

温彬：7%

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四、工业增加值：10月增速预测均值为4.46%

调研结果显示，10月工业增加值同比增速预测均值为4.46%，稍低于9月4.5%的公布数据。其中，银河证券章俊给出了最小值3.6%，工银国际程实给出了最大值5.3%。

民生银行温彬表示，10月官方制造业PMI由50.2%回落至49.5%，历史同期平均降幅为0.3个百分点。其中生产指数由52.7%降至50.9%，新订单指数由50.5%降至49.5%，供需两端均出现走弱，需求端重新转向收缩。从开工率高频指标来看，汽车轮胎半钢胎和全钢胎、高炉，以及PTA、涤纶长丝等开工率均较上月回落，其中既有季节性因素，也有需求转弱因素。总体来看，预计10月工业生产环比增速放缓。不过，由于去年同期基数偏低，预计同比增速由上月的4.5%小幅回升到4.7%左右。

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2023年9月最佳预测经济学家10月预测（工业增加值同比）：

郑后成：4.6%

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五、固定资产投资增速：预测均值为3.14%

经济学家们对10月固定资产投资增速的预测均值为3.14%，其中环亚数字研究院李文龙给出了最高值3.5%，银河证券章俊给出了最低预测值2.8%。

兴业银行鲁政委表示，2023年10月主要工业品开工率涨跌互现。粗钢产量高位回落但与去年同期相比变化不大，半钢胎开工率节后继续维持高位，PTA上下游开工率出现较大分化，沿海八省煤炭日耗同比出现小幅回落。考虑到去年基数较低（受疫情等因素影响），工业增加值同比或较上月上升0.3个百分点。

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2023年9月最佳预测经济学家10月预测（固定资产投资累计增速）：

丁爽：3.2%

伍戈：3.1%

许思涛：3.1%

朱海斌：3.1%

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六、房地产开发投资：10月增速预测均值为-8.98%

调研结果显示，10月房地产开发投资累计增速的预测均值为-8.98%。参与调研的经济学家中，招商银行丁安华给出了最高值-7.9%，英大证券郑后成和银河证券章俊给出了最低值-9.3%。

民生银行温彬预计房地产开发投资累计增速将由1~9月的-9.1%收窄至-8.9%左右。他表示，高频数据显示，10月30大中城市商品房日均成交面积同比下降2.6%，较上月的-22.3%大幅收窄，但环比下降0.6%，显示居民购房需求并未明显改善，同比降幅收窄主要受基数偏低驱动。100大中城市土地成交面积环比大增65%，规模达到2月以来的最高水平，房企拿地意愿有所改善。预计开发投资降幅小幅收窄。

七、外贸：10月贸易顺差公布值为565.3亿美元

11月7日，海关总署发布数据显示，按美元计价，今年10月份，我国进出口总额4931.3亿美元，下降2.5%。其中，出口2748.3亿美元，下降6.4%；进口2183亿美元，增长3%；贸易顺差565.3亿美元，低于经济学家们811.89亿美元的预期。

英大证券郑后成表示，在海外需求出现边际转弱，利空我国出口增速的背景下，2022年10月我国出口金额当月值较前值下降247亿美元，对2023年10月出口金额当月同比形成一定支撑，即便如此，10月出口金额当月同比大概率还将录得负增长。内需方面，新订单时隔2个月再次跌至荣枯线之下，叠加考虑10月进口指数录得47.50，较前值下行0.10个百分点，创近3个月新低，预示当前我国宏观经济需求依旧较为疲弱，但考虑到2022年10月我国进口金额当月值较前值下降242亿美元，预计10月我国进口金额当月同比也将面临一定支撑。

八、新增贷款：10月新增贷款预测均值为7204.67亿元

经济学家们预计，2023年10月新增贷款将由上月公布值（23100亿元）下降至7204.67亿元，调研中，最小值4000亿元来自招商证券谢亚轩，最大值10000亿元来自英大证券郑后成。

九、社会融资总量：10月社融总量预测均值为1.82万亿元

调研结果显示，10月社会融资总量预测均值为1.82万亿元，低于央行公布的9月数据（4.12万亿元）。其中，英大证券郑后成给出了最大值2.2万亿元，工银国际程实给出最小值1.32万亿元。

兴业银行鲁政委认为，社融方面，一方面，10月信贷增速整体稳定；另一方面，10月地方政府债净融资明显提速，预计10月单月政府债融资规模再次超过万亿，这两项均对社融规模形成支撑。综合来看，10月新增社融预计为2.03万亿，对应的社融同比增速为9.1%。此外，10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。值得注意的是，本次万亿特别国债发行将在2023年内全部完成，预计11月与12月政府债净融资规模均将超过万亿水平。

十、M2：10月增速预测均值为10.29%

经济学家们预计，10月M2同比增速将低于央行公布的9月水平（10.3%），预测均值为10.29%。其中，银河证券章俊和招商证券谢亚轩给出了最大值10.5%，瑞穗证券周雪和渣打银行丁爽给出了最小值10%。

银河证券章俊表示，微观主体预期逐步修复，M1开始缓慢回升，M2平稳运行，政府信贷扩张驱动社融增速上行。

招商银行丁安华认为，货币供给端，企业存款同比少增叠加资金继续回流国库，拖累M2同比增速下降0.3个百分点至10.3%。

十一、利率&存款准备金率：2023年11月利率及存准水平变化可能性极小

在本次预测中，有10位经济学家对利率11月利率水平进行了预测。他们均认为11月份存款基准利率和LPR贷款利率水平发生变化的可能性较小。同时，给出大型金融机构存款准备金率预测的10位经济学家中，有两位经济学家预计11月大型金融机构存准水平存在下调可能，其他经济学家均认为该指标发生变化的可能性较小。

十二、汇率：2023年底人民币汇率预期均值为7.13

2023年10月30日银行间外汇市场人民币汇率中间价为7.1781，经济学家们预计到11月底，人民币对美元中间价将贬值至7.2，同时，他们下调了对年底人民币对美元中间价的预测，由上月底的7.06下调至7.13。

民生银行温彬认为，从外部来看，10月以来，美元指数上涨动能有所减弱，总体呈高位震荡态势，人民币汇率外部贬值压力有所减弱。由于美国通胀率稳步下行，就业市场压力在一定程度上得到缓解，且经济韧性依然较强，美国经济总体在朝着美联储希望的方向演进。在高利率限制性已有所体现的情况下，美联储11月选择继续按兵不动。尽管鲍威尔在新闻发布会上表示重回加息不无可能，并且从9月点阵图来看，美联储确实也为自己“预留了”一次加息的空间，但这或许是为了稳定通胀预期，而市场更倾向于认为美联储加息已结束。不过，随着欧洲央行暂停加息，货币政策阶段性“欧鹰美鸽”的格局也宣告结束，在经济走势美强欧弱的局面下，未来美元指数可能会维持较高位运行态势，甚至不排除仍有上行可能，这意味着人民币汇率的外部贬值压力仍将延续。

从国内来看，三季度经济低开高走，整体好于预期，其中工业企稳，服务业提速，消费增速显著回升，基建投资边际企稳，制造业投资延续回升，居民收入与就业形势向好，但房地产依旧保持弱势。10月制造业PMI景气水平有所回落，非制造业商务活动指数仍保持在扩张区间。总体来看，当前我国经济增长和通胀的底部基本已经形成，回稳向好势头正得到巩固，这对人民币汇率将有所支撑。与此同时，9月中下旬以来，监管部门稳汇率力度明显加强，也有助于稳定外汇市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险。预计11月份人民币汇率总体仍将保持平稳，在7.2-7.3区间双向波动。

十三、官方外汇储备：10月底预测均值为31090.45亿美元

在本次调研中，经济学家们对10月底我国外汇储备规模的预测均值为31090.45亿美元，稍低于9月底31150.7亿美元的公布数据。

十四、政策

长江证券伍戈表示，经济存在同比“幻觉”时，即使环比走弱，政策往往保有定力，何况年度目标压力不大。中央加杠杆能部分对冲短期化债对增量基建的挤压，但地产放松力度已趋弱，土地收入仍拖累财政。人民币汇率趋稳，但中美利差还掣肘资金利率。低基数叠加政府发债，社融将抬升。票据与存单利差下行，表征信贷弱势。

环亚数字经济研究院李文龙认为，当前经济运行面临物价下行、民间投资信心不足、房地产市场低迷的下行压力，对经济增长与地方财政均带来了挑战。尽管1万亿元特别国债的发行有助于缓解地方财政压力与促进投资，但还需要采取更多综合性措施来稳定经济。一是重视有效激活民营经济投资，例如从强化民营经济发展法治保障角度多举措激活民营经济投资的活力和信心；二是切实稳妥消除房地产市场的系统风险，将保障房地产市场的合理融资需求落到实处，在行业恢复中逐步消除系统风险；三是下大力气扭转股票市场的乱象，进一步规范股票发行与退出机制。

招商证券谢亚轩认为，经济增速正在恢复至接近潜在增速水平，下一阶段有望保持内生恢复。宏观政策方面，在中央财政开始加速加杠杆后，主要关注对地方隐债的管控力度，以及广义政府综合财力的边际变化。

十五、宏观经济热点问题

中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，经济学家们认为此举一方面将能够支持灾后恢复重建，另一方面将夯实经济增长基础，为明年经济的良好发展做准备。

工银国际程实表示，本次增发国债能够支持灾后经济活动修复；缓冲地方债务风险，强化积极财政托举作用；进一步支持经济修复，促进经济增长。

银河证券章俊认为，在年末增发国债、提升赤字率是较为少见的，尤其在三季度经济指标回升的背景下，本轮增发国债可能是为了夯实增长的基础，为明年开门红做准备。具体来说，今年有灾后重建的客观需要，增发的国债首先可以助力灾区重建和经济复苏，并直接拉动当地基建投资增长，方向集中在与水利建设相关的排水、防洪工程以及农田建设。新增债务资金下达后将能较快转化为施工企业的现金流。其次，政策力度加码，将带动有效需求，稳定市场信心。1万亿元的新增国债由于是在今年以及明年上半年投资完毕，也就意味着四季度可以增加5000亿元的投资，可以在年内拉动约0.08个百分点，明年上半年拉动0.1个百分点左右的GDP增速。

英大证券郑后成认为，本次增发国债大概率对基建投资增速起到较强的支撑作用，但对房地产投资增速拉升作用较为有限，他认为此次增发国债具有很强的“对症下药”的特征，且相关领域尚有较大的拉升空间，预计拉升力度较强，大概率对基建行业，以及基建投资增速起到较强的支撑作用。反观地产产业链，大概率会受益于增发国债对基建领域的溢出效应，但总体而言，房地产市场的逻辑与基建领域的逻辑并不完全一致，使得增发国债对地产产业链的利好程度，以及对房地产投资增速的拉升作用较为有限。

招商银行丁安华表示，增发国债将夯实动能，蓄力来年。由于今年经济增长大概率已“达标”，此次国债增发尽管于年内落地，但其作用的目标和效果将更多体现在明年。一方面，增发国债将有助于“提信心”“稳增长”，预计明年我国GDP增速目标中枢或继续锚定“5%”。中央“真金白银”的国债增发及时有力回应了市场关切，有助于提振市场信心，缓解地方政府财政压力，延续基建高增长动能，并形成乘数效应，推动经济增长持续向潜在水平回归。金融形势也有望改观，1万亿元国债增发将带动今年社融存量增速上升约0.3个百分点，并提振明年融资需求。货币政策将与财政政策协同，或加大基础货币投放以平抑资金市场波动，四季度降准概率也相应上升。

另一方面，此次政策工具的“新意”或标志着政策思路转变和央地债务结构优化调整的开始。一是中央财政更多发力，缓解地方财政及债务困局。考虑到当前地方政府的财政收支及债务压力，未来政策仍有可能进一步加力。二是将债务统一纳入预算赤字规范管理，有效防范化解债务风险。三是精准聚焦发力，提升财政政策效能。

瑞穗证券周雪认为，特别国债可以帮助减轻地方政府的财务负担，尤其是在政府卖地收入并不理想的情况下。她表示这次特别国债发行可能开启了优化中央和地方政府债务结构的序幕。

兴业证券王涵表示，四季度增发国债，计入2023年赤字，赤字率提高至3.8%左右，或为今后财政发力打开空间。

招商证券谢亚轩表示，赤字率上调在今年，大部分资金落实在明年，有利于明年实现更高的经济增长水平。如果明年赤字率继续突破3%，将是对中央财力的进一步补充。

本期“第一财经首席经济学家月度调研”14位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

丁安华：招商银行首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

李文龙：环亚数字经济研究院首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长