央行等部门出台政策支持民营企业融资，非银企业债券融资有望改善 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在11月20日至11月24日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.7，较前一周下降0.03，年内指数下降0.68。从指数的成分指标来看，上周货币市场指标指向紧缩，而债券市场指标指向宽松。从货币市场来看，连续多周的债券发行加速导致资金面的压力一直存在。从债券市场来看，信用债收益率逆势下滑，带动信用债与国债之间的利差显著收窄。从股市来看，A股估值仍在底部震荡，A股二级市场的融资杠杆持续回升。

上周，银行间市场流动性边际收紧。这一方面是由于近期债券净融资额连续多周维持在单周3000亿元以上；另一方面，临近月末，受监管考核影响，非银金融机构的流动性压力上升。银行间质押式回购成交量保持平稳，日均成交量维持在6.67万亿元上下。从资金价格来看，上周后半周，主要货币市场利率明显上升，尤其是非银金融机构面临较大资金压力。11月24日，R007利率快速攀升，由前一日的2.28%攀升66个基点至2.94%；与之相比，DR007的上升幅度有限，仅上升16bp至2.18%。央行继续保持充裕的流动性投放。上周，央行共投放7天逆回购2.17万亿元，11月23日和11月24日央行所投放的逆回购规模分别高达5190亿元和6640亿元。

上周，债券市场发行额和净融资额均较前一周下降，但仍维持在较高的单周发行和净融资水平。其中，债券市场总发行额为1.38万亿元，较前一周下降4246.72亿元；债券市场净融资3903.84亿元，较前一周下降2465.46亿元。从年内来看，债券市场新增融资主要由政府部门和金融部门带动，非金融企业部门占今年新增债券融资的比重约为0。11月27日，央行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》，提出要扩大民营企业债券融资规模，鼓励中债增信、中证金等机构为民营企业债券提供担保增信服务，鼓励银行、保险、公募基金等长期资金积极配置民营企业债券，这些举措都将有助于改善后续企业债券融资。从债券二级市场来看，上周受银行间市场资金面紧张影响，短端国债收益率继续走高，并带动中长端国债收益率上升。另外，信用债收益率下行带动信用债与国债之间的利差显著收窄。

上周，A股融资总额为101.75亿元，较前一周上升33.25亿元。自8月下旬起，A股融资速度明显弱于往年。从二级市场来看，上周A股主要股指再度下跌，上证综指、中小板指和创业板指分别下跌0.4%、1.9%和2.5%。A股成交量和市盈率保持稳定，加权后的市盈率在15.5至16的底部区间震荡。A股融资与融券余额的差额持续回升，截至11月24日，达到1.51万亿元。

正文

一、中国金融条件指数概况

在11月20日至11月24日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.7，较前一周下降0.03，年内指数下降0.68。

从指数的成分指标来看，上周货币市场指标指向紧缩，而债券市场指标指向宽松。从货币市场来看，连续多周的债券发行加速导致资金面的压力一直存在。从债券市场来看，信用债收益率逆势下滑，带动信用债与国债之间的利差显著收窄。从股市来看，A股估值仍在底部震荡，A股二级市场的融资杠杆持续回升。

二、货币市场

上周，银行间市场流动性边际收紧。这一方面是由于近期债券净融资额连续多周维持在单周3000亿元以上；另一方面，临近月末，受监管考核影响，非银金融机构的流动性压力上升。银行间质押式回购成交量保持平稳，日均成交量维持在6.67万亿元上下。从资金价格来看，上周后半周，主要货币市场利率明显上升，尤其是非银金融机构面临较大资金压力。11月24日，R007利率快速攀升，由前一日的2.28%攀升66个基点至2.94%；与之相比，DR007的上升幅度有限，仅上升16bp至2.18%。

央行继续保持充裕的流动性投放。上周，央行共投放7天逆回购2.17万亿元，11月23日和11月24日央行所投放的逆回购规模分别高达5190亿元和6640亿元。

1、货币市场成交量与利率

上周，银行间市场流动性边际收紧。这一方面是由于近期债券净融资额连续多周维持在单周3000亿元以上；另一方面，临近月末，受监管考核影响，非银金融机构的流动性压力上升。

从成交量来看，上周银行间市场质押式回购成交量保持平稳，日均成交量为6.67万亿元，较前一周上升约694.41亿元。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率有所抬升，尤其是后半周，非银金融机构的融资利率上升较为明显。从隔夜回购利率来看，上周R001和DR001的均值分别为2%和1.88%，两者分别较前一周上升2.3bp和1.86bp。从7天回购利率来看，上周R007和DR007的均值分别为2.39%和2.03%，两者分别较前一周上升17.64bp和5.17bp。11月24日，R007利率快速攀升，由前一日的2.28%攀升66个基点至2.94%；与之相比，DR007的上升幅度有限，仅上升16bp至2.18%，这表明临近月末考核时期，非银金融机构面临更大的资金压力。

2、央行公开市场操作

虽然11月15日央行已超额续作1年期MLF，但考虑到近期债券市场较大的资金需求以及金融机构所面临的监管考核要求，上周央行继续通过7天逆回购释放巨量流动性。上周央行投放7天逆回购的规模达到2.17万亿元，11月23日和11月24日央行所投放的逆回购规模分别高达5190亿元和6640亿元。上周共有1.76万亿元逆回购到期，央行的逆回购净投放约为4060亿元。

三、债券市场

上周，债券市场发行额和净融资额均较前一周下降，但仍维持在较高的单周发行和净融资水平。其中，债券市场总发行额为1.38万亿元，较前一周下降4246.72亿元；债券市场净融资3903.84亿元，较前一周下降2465.46亿元。从年内来看，债券市场新增融资主要由政府部门和金融部门带动，非金融企业部门占今年新增债券融资的比重约为0。11月27日，央行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》，提出要扩大民营企业债券融资规模，鼓励中债增信、中证金等机构为民营企业债券提供担保增信服务，鼓励银行、保险、公募基金等长期资金积极配置民营企业债券，这些举措都将有助于改善后续企业债券融资。

从债券二级市场来看，上周受银行间市场资金面紧张影响，短端国债收益率继续走高，并带动中长端国债收益率上升。另外，信用债收益率下行带动信用债与国债之间的利差显著收窄。

1、债券市场发行

上周，债券市场发行额和净融资额同步较前一周下降，但仍维持在较高的单周发行和净融资水平。其中，债券市场总发行额为1.38万亿元，较前一周下降4246.72亿元；债券市场净融资3903.84亿元，较前一周下降2465.46亿元。

从融资结构来看，上周债券市场融资继续由政府部门所拉动。从政府部门来看，上周国债净融资1300.5亿元，地方政府净融资1212.2亿元，带动整个政府部门净融资2512.7亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资311.2亿元，商业银行债和次级债分别净融资536亿元和155亿元，带动整个金融部门净融资1228亿元。从非金融企业部门来看，上周中期票据发行大增，净融资691.52亿元，企业债、短融、定向工具和资产支持证券均净偿还，非金融企业部门整体净融资163.14亿元。

从年内来看，新增债券融资主要由政府部门和金融部门主导，两者占今年新增债券净融资的比重分别为66.95%和32.46%，非金融企业部门占比仅为0.6%。11月27日，央行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》，提出要扩大民营企业债券融资规模，鼓励中债增信、中证金等机构为民营企业债券提供担保增信服务，鼓励银行、保险、公募基金等长期资金积极配置民营企业债券，这些举措都将有助于改善后续企业债券融资。

与往年同期相比，今年多项债券融资同比增速呈现收缩的景象，但由于临近年末，同比增速有改善的迹象。截至11月26日，政府部门债券余额同比增速为15.4%，较2022年同期增速上升0.1个百分点；金融部门债券余额同比增速为9.3%，较2022年同期增速上升1.8个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为0.9%，较2022年同期增速下降3.1个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，主要期限国债收益率均走高。从短端来看，仍然是受到近期银行间市场流动性偏紧的影响，上周3月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升2.99bp、3.84bp和10.35bp，1月期国债收益率均值较前一周下降8.83bp，但仍处于1.61%的较高位置。上周中长期国债收益率同步上行，这很大程度上是跟随短端利率走高，其中2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别上升5.78bp、6.2bp、2.85bp和1.1bp。

由于长端国债收益率的上行幅度不及短端，上周国债期限利差再度回落。截至11月24日，10年期与1年期国债的期限利差较前一周下降7.5bp至50.54bp。从年内来看，国债期限利差先升后降，于8月初到达年内高点90bp之后回落，目前国债期限利差较年初下降36.48bp。

2）信用债

上周，信用债收益率普遍下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债以及资产支持证券收益率分别下降1.35bp、1.84bp和1.53bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降3.67bp、2.34bp和2.88bp。

从信用债与国债之间的利差来看，上周利差下降幅度明显，这主要是由于信用债收益率下滑而国债收益率上升所导致的。在AAA级债券中，上周5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债的利差分别下降7.55bp、8.03bp和7.73bp。在AA级债券中，上周5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债的利差分别下降9.87bp、8.54bp和9.07bp。

四、股票市场

上周，A股融资总额为101.75亿元，较前一周上升33.25亿元。自8月下旬起，A股融资速度明显弱于往年。从二级市场来看，上周A股主要股指再度下跌，上证综指、中小板指和创业板指分别下跌0.4%、1.9%和2.5%。A股加权后的市盈率在15.5至16的底部区间震荡。A股融资与融券余额的差额持续回升，截至11月24日，达到1.51万亿元。

1、一级市场

上周，A股融资总额为101.75亿元，较前一周上升33.25亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势仍处于下降通道。截至11月26日，A股年内累计募集资金1.05万亿元，明显低于往年同期水平。

2、二级市场

上周，A股主要股指均下跌，其中上证综指下跌0.4%，中小板指下跌1.9%，创业板指下跌2.5%。年内，上证综指累计下跌1.6%，中小板指累计下跌15.2%，创业板指累计下跌17.4%。

上周，A股成交量与市盈率均保持平稳。从成交量来看，A股日均成交量较前一周上升0.2%至8893亿元。从市盈率来看，上周A股加权市盈率下降0.5%至15.86，仍在底部区间震荡。近期，A股融资与融券余额的差额持续回升，截至11月24日，达到1.51万亿元。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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