市场流动性充裕，央行缩减逆回购操作规模 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在4月1日至4月3日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.82，较前一周下降0.57，年内指数下降0.32。从指数的成分指标来看，上周资金面宽松是带动指数下行的主要因素。从货币市场来看，上周恰逢清明假期，债券市场融资放缓，银行间市场整体资金面充裕，主要货币市场利率下行。从债券市场来看，近期信用债收益率呈现震荡走势，信用债与国债之间的利差有抬头迹象。从股市来看，上周A股市盈率回升。

上周，银行间市场流动性保持充裕。银行间市场质押式回购成交量回升至7万亿元以上。银行与非银金融机构的资金借贷利率同步下降，其中R007与DR007的均值分别为2.07%和1.85%，分别较前一周下降16.49bp和7.83bp。银行与非银之间的流动性差异也在同步收窄。从R007与DR007之间的差值来看，截至4月3日，两者之间的差值为16.41bp，较3月31日下降63.23bp。上周，央行相应减少逆回购投放规模，将每日逆回购投放规模下降至20亿元。上周，共有4500亿元逆回购到期，央行累计回笼资金4440亿元。

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显下降。其中，债券市场总发行额为7824.7亿元，较前一周下降9743.86亿元；债券市场净融资额为2424.55亿元，较前一周下降1486.59亿元。从融资结构来看，上周政府部门、金融部门和非金融企业部门均实现债券净融资。与2023年相比，今年非金融企业部门的债券融资情况明显改善，截至4月7日，非金融企业部门占年内债券累计净融资的比重达到20.97%，而去年该比重仅为12.57%。从债券二级市场来看，上周利率债收益率普遍下降，而信用债收益率涨跌不一。

上周，A股融资总额为72.42亿元，较前一周上升约30亿元。从A股融资4周滚动平均数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍上涨，其中上证综指上涨0.9%，中小板指上涨1.2%，创业板指上涨1.3%。A股成交量和市盈率同步回升。从成交量来看，上周A股日均成交量为9637亿元，较前一周上升约2.8%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为14.65，较前一周上升约3.5%。

正文

一、中国金融条件指数概况

在4月1日至4月3日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.82，较前一周下降0.57，年内指数下降0.32。

从指数的成分指标来看，上周资金面宽松是带动指数下行的主要因素。从货币市场来看，上周恰逢清明假期，债券市场融资放缓，银行间市场整体资金面充裕，主要货币市场利率下行。从债券市场来看，近期信用债收益率呈现震荡走势，信用债与国债之间的利差有抬头迹象。从股市来看，上周A股市盈率回升。

二、货币市场

上周，银行间市场流动性保持充裕。银行间市场质押式回购成交量回升至7万亿元以上。银行与非银金融机构的资金借贷利率同步下降，其中R007与DR007的均值分别为2.07%和1.85%，分别较前一周下降16.49bp和7.83bp。银行与非银之间的流动性差异也在同步收窄，从R007与DR007之间的差值来看，截至4月3日，两者之间的差值为16.41bp，较3月31日下降63.23bp。

上周，央行相应减少逆回购投放规模，将每日逆回购投放规模下降至20亿元。上周，共有4500亿元逆回购到期，央行累计回笼资金4440亿元。

1.货币市场成交量与利率

上周，整体银行间市场流动性保持充裕。从成交量来看，上周银行间市场日均质押式回购成交量由前一周的6.14万亿元上升9764.21亿元至7.11万亿元。

从资金价格来看，上周非银金融机构和银行的资金借贷利率同步下降。在隔夜回购利率中，上周R001和DR001均值分别为1.8%和1.7%，分别较前一周下降9.52bp和6.99bp。在7天回购利率中，上周R007和DR007均值分别为2.07%和1.85%，分别较前一周下降16.49bp和7.83bp。

随着非银与银行的资金利率同步下降，两者之间的流动性分层现象减弱，从R007与DR007之间的差值来看，截至4月3日，两者之间的差值为16.41bp，较3月31日下降63.23bp。

2.央行公开市场操作

上周，央行减少7天逆回购操作规模。4月1日至4月3日，央行7天逆回购每日投放规模仅为20亿元，而当周共有4500亿元逆回购到期，累计回笼资金4440亿元。

三、债券市场

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显下降。其中，债券市场总发行额为7824.7亿元，较前一周下降9743.86亿元；债券市场净融资额为2424.55亿元，较前一周下降1486.59亿元。从融资结构来看，上周政府部门、金融部门和非金融企业部门均实现债券净融资。与2023年相比，今年非金融企业部门的债券融资情况明显改善，截至4月7日，非金融企业部门占年内债券累计净融资的比重达到20.97%，而去年该比重仅为12.57%。

从债券二级市场来看，上周利率债收益率普遍下降，而信用债收益率涨跌不一。上周国债收益率曲线全线下行，其中，受银行间市场资金面较为宽松影响，短期国债收益率明显下行。从信用债来看，自3月起，年内信用债收益率单边下行的趋势减弱，目前信用债收益率呈现震荡走势。

1.债券市场发行

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显下降。其中，债券市场总发行额为7824.7亿元，较前一周下降9743.86亿元；债券市场净融资额为2424.55亿元，较前一周下降1486.59亿元。

从融资结构来看，上周政府部门、金融部门和非金融企业部门均实现债券净融资。从政府部门来看，受清明假期影响，上周国债发行减速，净偿还债券435.29亿元，地方政府专项债净融资1041.76亿元，带动整个政府部门净融资347.45亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资1381.3亿元，政策银行债净偿还616.2亿元，整个金融部门净融资801.1亿元。从非金融企业部门来看，上周公司债、中票、短融和资产支持证券分别净融资251.59亿元、390.65亿元、531.24亿元和128.64亿元，整个非金融企业部门实现净融资1276亿元。与2023年相比，今年非金融企业部门的债券融资情况明显改善，截至4月7日，非金融企业部门占年内债券累计净融资的比重达到20.97%，而去年该比重仅为12.57%。

从年内来看，截至4月7日，政府部门、金融部门以及非金融企业部门占年内债券市场累计净融资的比重分别为40.19%、38.84%和20.97%。

与往年同期相比，今年多项债券融资余额增速较去年同期上升。截至4月7日，政府部门债券余额同比增速为15.1%，较2023年同期增速上升1.3个百分点；金融部门债券余额同比增速为11%，较2023年同期增速上升5.8个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为2.3%，较2023年同期增速上升3个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

上周，各期限国债收益率均走低。从短端来看，上周1月期、3月期、6月期和1年期国债收益率分别下降3.41bp、1.21bp、4.44bp和3.75bp。从中长端来看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降5.55bp、1.13bp、0.66bp和1.07bp。

上周，国债期限利差小幅上升。10年期与1年期国债之间的收益率差约为56.4bp，较前一周上升约3.09bp。从年内来看，国债期限利差先降后升。

2）信用债

上周，各品种信用债收益率涨跌不一。在AAA级债券中，5年期企业债收益率上升1.08bp，而5年期公司债和资产支持证券收益率分别下降0.38bp和0.74bp。在AA级债券中，5年期企业债和资产支持证券收益率分别下降0.61bp和3.31bp，而5年期公司债收益率上升1.1bp。自3月起，年内信用债收益率的单边下行趋势减弱。

从信用债与国债之间的利差来看，上周主要信用债与国债之间的利差上升。在AAA级债券中，上周企业债、公司债、资产支持证券与国债之间的利差分别上升2.21bp、0.75bp和0.39bp。在AA级债券中，上周企业债、公司债与国债之间的利差分别上升0.52bp和2.23bp，资产支持证券与国债之间的利差下降2.18bp。

四、股票市场

上周，A股融资总额为72.42亿元，较前一周上升约30亿元。从A股融资4周滚动平均数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。

从二级市场来看，上周A股主要股指普遍上涨，其中上证综指上涨0.9%，中小板指上涨1.2%，创业板指上涨1.3%。A股成交量和市盈率同步回升。从成交量来看，上周A股日均成交量为9637亿元，较前一周上升约2.8%。从市盈率来看，上周A股加权市盈率为14.65，较前一周上升约3.5%。

1.一级市场

上周，A股融资总额为72.42亿元，较前一周上升约30亿元。从A股融资4周滚动平均数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。

2.二级市场

上周，A股主要股指普遍上涨，其中上证综指上涨0.9%，中小板指上涨1.2%，创业板指上涨1.3%。从年内来看，上证综指累计上涨3.2%，中小板指累计下跌2.6%，创业板指累计下跌2.7%。近期，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好持续回升。

上周，A股成交量与市盈率同步上升。从成交量来看，上周A股日均成交量为9637亿元，较前一周上升约2.8%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为14.65，较前一周上升约3.5%。上周，A股融资与融券余额的差额在1.46万亿元上下浮动，占A股总市值的比例为1.88%。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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