市场的空窗时间和隧道之光 | 把脉中国经济

（作者艾经纬为贝诺资本管理合伙人）

2023年的气温常有反复，但整体高于往年。而一级市场就没这么幸运了，上半年偶尔回暖，而后便是一寒至今。作为市场中的投资人，无疑感受最为深刻。

很多同行投资出手减少，不仅仅是因为全球投资环境发生变化，更多在于前有大量项目无法退出，后又募集不到新的资金，而往往新基金募集又是以历史基金退出业绩而论的。可能直到今年，很多机构才意识到“募投管退”是环环相扣的，尽管这本是一个行业常识。

投资不敢或没钱出手，募集不到新资金，历史项目又退不出，各种混乱在这全球市场寒冬之时似乎集中爆发了。

某种意义上，当下是全球一级市场的空窗时间，美联储还未降息的大背景下，海外投资同样不景气。在机构和个体的生存成为现实面前，也就没有过往那么多的宏大叙事了。

在这市场的空窗时间，很多人选择先休息了。能休息，说明已经是幸福的，说明之前或经济基础足够扎实，无需为未来而发愁。但对于很多投资人来说，是休息不得的。

既然无法休息，那就只能逆水行舟了，在黑暗的隧道中摸索前行。其实，只要你坚信，全球市场的经济逻辑没有改变，市场存在周期，一个庞大的经济体有内在的运转动力，所有在隧道中的摸索都是有价值的。

市场由若干个体构成，个体是最具主观能动性的那类角色，驱动机器，搜寻商机……无数个体的努力，或为生存，或为逐利。

这些个体的行为不会也无需整齐划一，尽管其中很多人或做无畏的努力，或做最终失败的尝试，但一定会有人发现隧道的出口，看到那希望的光亮。经济结构在无数个体的行动中孕育着新变化，最终发生改变乃至重塑，这就是自由市场经济的意义所在。

之于一级市场，在这市场空窗时间，也是认知重塑、机构洗牌、业务转型的阶段。

在市场繁荣的时刻，基金募集得太容易，还都以为是自带光环；在前两年IPO数量高歌猛进之时，还都以为自己是金手指。但实际上，投资人也只是市场运转中的一个齿轮而已，甚至不少是运气使然。

在这市场的空窗时间，是时候重塑对“募投管退”的认知了。曾经，我难以想象一个百亿规模的PE竟然没有一个独立的投后部门，也难以想象很多机构热衷花钱买奖项用来募资，其实最好的募资利器就是业绩。看起来最显眼的投资环节，其实都需另外三个环节的衬托。以退定投，以管促退、以退哺募，以募优投，这是我所理解的“募投管退” 重塑。

在这市场的空窗时间，也是机构洗牌的阶段。美元基金自不必说，市场化人民币基金也退居二线，当下崛起的是产业资本。这从上半年IPO背后隐藏的力量就可以充分看出。

在这市场的空窗时间，也是业务转型的阶段。之前很多机构都说要陪跑创业者，所以除了投资之外，可做的事还有很多。2023年的下半年，我的出差频率比前几年高了很多，是因为在和被投项目以及曾经跟踪的项目创始人的频繁交流中，获悉不少新的需求，譬如产能落地规划和总部迁移规划等。一般项目创始人对沪外又是缺乏概念的，所以这些都会委托我们团队。而这些事情做多了你会发现，围绕产业的并购需求又会多起来。

在前所未有的资产负债表衰退阶段，也许市场的空窗时间会比较长，但对于不甘躺平或者没有资格躺平的投资人来说，只要围绕着资金流动、产业升级、区域产业调整等去行动，就一定能找到隧道的出口，看到希望的光亮。