"冬天里的一把火"

周五傍晚，证监会发布了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》，引起了业内人士的热烈讨论。

此次新规是市场和监管之间的双向奔赴。市场呼唤改革，监管顺应趋势推动，从而实现财富管理行业的高质量发展。近两年基金行业“基金赚钱，基民不赚钱”的现象愈发突出，老百姓在基金投资上的获得感普遍不强，这是基金行业的切肤之痛。

目前买方投顾业务已试点四年有余，但市场反响不一。其实，无论是监管还是市场，都认可买方投顾是正确的转型方向，但苦于现有利益格局形成已久，涉及太多长期利益和短期利益的取舍和纠缠，转型之路确实非常艰难。而新规为买方投顾添了一把火。此次监管统一规范交易佣金的费率水平和用途，对目前的行业格局和盈利模式做出调控，相信比机构自身推动转型要更加直接、有效。

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监管新规对基金和券商的合作模式进行了大刀阔斧的改革，主要体现在卖方研究合作和基金销售合作两个方面，新规的主要内容和影响如下：

第一，基金支付给券商的交易佣金率大幅调降。而佣金收入是券商研究所最重要的收入方式，也是券商基金销售的主要隐性收入。由此可见，券商的卖方研究业务、基金销售业务将直接受到冲击。新规规定，被动型产品的佣金费率不得超过市场平均的交易佣金费率，主动型产品的佣金费率不得超过市场平均佣金的两倍。

第二，明确主动管理股票型基金的交易佣金可以购买研究服务，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用。这条规定也将减轻基金持有人的费用负担。交易佣金作为一项费用，被计入基金产品净值，由基金持有人承担。但是，有些基金公司利用券商的交易佣金进行转移支付，购买金融数据终端甚至支付基金公司的其他费用，从而加大了持有人的费用负担。新规下这种行为将不能继续。

第三，将基金销售和交易佣金脱钩，避免基金行业买卖双方的利益冲突。目前，有些基金公司与券商合作，以交易量换规模，券商帮助基金公司完成基金销售任务，基金公司会以销售规模的倍数来给券商完成交易量。

这种做法，不可避免地与基金持有人产生利益冲突。站在基金持有人角度，经纪商的选择、佣金费率水平、换手率的高低，应以提高产品收益作为决策的主要依据。但实际操作中，交易佣金却被作为一个筹码，被用来换取销售规模，从而导致基金持有人的利益受到损害。

新规对基金公司和券商分别做了规定。基金公司方面，严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换。券商方面，不得将基金的证券交易量、交易佣金直接或间接作为销售部门、分支机构的业绩考核指标，也不得与基金销售人员的薪酬绩效挂钩。

由此可见，监管新规的各项规定切中了基金销售行业的顽疾，将对公募基金、券商、基金持有人的利益格局产生深远的影响。

02

监管新规发布以后，一些券商和基金公司的从业人员对未来较为担忧。木爷认为，大家不必过于焦虑。新规的初衷是引导行业向高质量方向发展，从而走得更稳更远，对券商和基金公司而言，既是挑战，更是机遇。

对券商而言，佣金收入将明显减少。本次新规对于交易能力及研究能力的专业性提出更高要求，券商应重新审视自身的商业发展模式。但危中有机，也许将倒逼券商在买方投顾业务上加大投入力度。新规将推动券商发挥自身的客户优势和网点优势，进一步推动其基金销售业务向买方投顾转型。

一方面，券商作为基金销售机构，从基金公司拿到的收入越来越少，从而倒逼券商转型为真正的买方投顾，从客户端收费，从“以销售为中心”转型为“以客户为中心”。

另一方面，目前卖方研究服务已略显过剩，新规下卖方研究将面临重新洗牌，研究实力较弱的机构或将面临出清。如果券商自身的研究服务没有真正的特色和优势，则可考虑将卖方研究的资源投入适当缩减，向财富管理业务进行倾斜，推动买方投顾业务的发展。

对基金公司而言，新规实施后，不再能够以交易量换销售规模，将倒逼基金公司以投研能力建设为中心，而不是以销售为中心。在券商转型买方投顾后，基金公司更要比拼投资能力，努力为买方投顾提供好的配置产品。

对老百姓而言，该新规是实实在在的利好，降低了基金持有人的费用负担。未来，基金费用将进一步降低，并且透明化、显性化，从而切切实实地让利于民。

据《财经》读数团队测算，新规实施后，公募基金股票交易佣金总额将由188.68亿元下降至126.36亿元，降幅为33%，每年为基金持有人节省62.32亿元。

按不同基金类型粗略计算，对于目前佣金费率较高、权益仓位高、换手率高的偏股混合以及主动股票基金，基金年化收益水平可提升0.13个百分点；“固收+”基金、指数基金能够提高0.03~0.05个百分点。

数据：wind。根据每类基金2022年的股票换手率、股票平均仓位进行测算。

习主席在中央金融工作会议上指出，金融需要坚持以人民为中心的价值取向，坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，做好金融工作必须深刻把握金融工作的政治性、人民性。日前，证监会主席易会满也在金融街论坛上表示，要大力度的推进投资端改革，推动行业机构强筋壮骨，切实提升专业投资能力和市场引领力，走好自己的路。

木爷认为，如果一种商业模式不能持续为客户创造价值，长期让客户没有获得感，那么是很难持续的。这次监管新规必将促使公募基金行业更健康、可持续地发展。

市场呼唤改革，监管顺势而为。当市场力量和监管力量共振，为了同一个目标双向奔赴时，买方投顾的春天不再遥远。