沪深300多重极值，这次是“一样”还是“不一样”？

（作者张夏为招商证券首席策略分析师）

沪深300指数经过前期的调整，目前市净率回到历史最低水平附近，股息率回到历史最高水平附近，相对十年期国债利率利差创下历史新高，沪深300市盈率PE相对标普500的比例回到历史最低水平附近；沪深300指数和美元指数也出现与通常规律背离的同向波动的现象；沪深300指数相对南华工业品指数的比值创下了2006年以来的新低。沪深300指数从横向和纵向都处在相对极度低估的水平。而近期，诸多实物经济指标转正，显示经济正在好转。从理性和中长期角度来看，沪深300正迎来见底黎明的微光。

核心观点

【观策·论市】沪深300的多重极值，这次是“一样”还是“不一样”？沪深300指数出现极端估值、或者其他大类资产的走势关系出现背离的现象。这些极值出现的原因都与对于短期经济的削弱，从而产生了对于经济长期的担忧。而近期，诸多实物经济指标转正，显示经济正在好转。从理性和中长期角度来看，沪深300正迎来见底黎明的微光。科技创新目前成为政策最重要的支持方向；政府财政开支更加有力带来的机会也值得关注。从近期宏观变化来看，美联储明年走向宽松，外需边际改善是大概率事件；因此，“科技创新+出口”“科技创新+To G”有望成为明年行业布局的重要线索。行业层面，关注AI科技创新和出口改善叠加的电子、汽车及零部件；政府开支增加和三大工程启动带来的计算机、工业金属、建材、家电等领域的投资机会。

【复盘·内观】本周全球市场指数涨跌分化，主要原因在于：（1）美国11月核心PCE物价指数同比上升3.2%。；（2）财政部提出2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节；（3）市场信心偏弱，北向资金本周流出使得市场承压；（4）网游新规征求意见稿对传媒板块形成情绪利空。

【中观·景气】11月智能手机产量同比增幅扩大，房屋新开工面积累计同比降幅收窄。11月智能手机产量同比和三个月滚动同比增幅扩大，集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大。11月工业机器人产量同比降幅收窄，包装专用设备产量同比跌幅扩大。11月金属切削机床产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大；金属成形机床产量同比跌幅收窄，三个月滚动同比跌幅收窄。1-11月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比增幅收窄；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅扩大；房地产开发投资完成额同比降幅扩大、房地产开发资金来源累计值同比降幅收窄。

【资金·众寡】ETF大幅净申购，北向融资净流出。北上资金本周净流出22.4亿元；融资资金前四个交易日合计净流出37.5亿元；新成立偏股类公募基金47.8亿份，较前期上升25.7亿份；ETF净申购，对应净流入381.8亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电力设备、汽车、基础化工等；融资资金净买入交通运输、家用电器、机械设备等；券商ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

【主题·风向】本周产业观察——苹果Vision Pro发售在即，XR产业迎来发展机遇。12月21日，根据知情人士透露，苹果公司正在加速生产Vision Pro混合现实头戴设备。苹果的目标是在1月底之前准备好面向客户的产品，并于2月在北美地区线下发售。多款MR头显设备的发布与竞争，有望开启未来数年空间计算设备及生态的发展机遇，XR的“智能机时刻”已经来临，根据IDC预测，2024年AR/VR头显全球出货量预估同比增长46.4%，迎来发展新机遇。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为13.1，较上周下行0.1，处于历史估值水平的21.7%分位数。板块估值多数下跌，其中，煤炭、石油石化和电力设备涨幅居前，传媒、计算机和社会服务跌幅居前。

【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。