看好本轮上涨的持续性！

（本文作者黄大智，星图金融研究院研究员）

估计没人能想到假期前的股市还能给广大投资者们发一波红包吧。

截至12月28日收盘，A股所有宽基指数均大涨，上证综指、深成指、创业板指、沪深300、科创50指数分别大涨1.38%、2.71%、3.85%、2.34%、2.45%。

在普涨的市场行情下，光伏板块领涨全市场，光伏产业指数（931151.CSI）大涨7.57%。事实上，近期包括光伏在内的新能源板块表现一直不错，虽然全年有较大跌幅，但近期在整个大盘表现惨淡的情况下，光伏表现显著优于大盘指数。

新能源板块的阶段性反弹在今年已经不是第一次，在五一假期前的几个交易日中，同样有类似行情，但后续行情往往难以持续。

这次会不会不一样？

如果回顾2023年光伏的行情，避不开的两个字是“过剩”。进入到2023年，光伏产业进入全产业链过剩的市场行情，无论是硅料、硅片、电池片等主材，还是光伏玻璃、背板等辅材以及下游的逆变器等，光伏产业链的任意一个环节都出现了严重的产能过剩，供给严重大于需求的市场，导致整个行业价格跌跌不休，跌幅最严重的硅料，价格已经从最高点的30万元/吨跌至6.5万元/吨。

供给的严重过剩，是光伏在资本市场大跌的重要原因。可以说，光伏产业产能的供给及去产能情况，直接影响到光伏板块在资本市场中的表现。

但随着硅料价格已经跌至最底部，并击穿了多数二三线厂商成本线，市场已经充分定价光伏在资本市场中的走势。近期一系列利好的消息正在逐渐改善光伏未来的预期。

首先是光伏的装机量。以全球的光伏装机量来看，2023年光伏装机量显著地高于市场预期。就当前看，2023年国内全年装机预测为160GW-180 GW，较上年87GW的装机量翻番，再创历史新高。如果仅看前10个月数据，国内光伏新增装机超过140GW，同比增长145%，为近10年来最高增速。光伏已成为新增发电装机量的主体，占到同期新增装机量50%以上。内需大涨的同时，外需同样不弱，2023年前十个月，国内硅片、电池片、组件出口量分别为55.7 GW、32.4 GW、177.6 GW，分别同比增长90%、72%、34%。

虽然在供给严重过剩的情况下，光伏产品价格表现并不好，硅料价格已从最高30万元/吨最低跌至约6万元/吨，跌幅近80%。组件招标报价在年内从约2元/W腰斩至现在不到1元/W，跌幅超过50%。一线组件厂商开工率维持在70%左右，二三线厂商开工率只剩约40%。但高涨超预期的装机量，说明光伏长期高速增长需求是远超过市场想象的。

其次，近期在阿联酋迪拜举行的COP28届大会所提出的推动各国“摆脱”化石燃料等目标，也再次让世界认识到了可再生能源长期发展的不可或缺。

因此，2023年光伏超预期增长的装机量和COP28大会目标的确定，都一定程度上再次提升了未来光伏长期增长的预期。

除了需求层面，供给过剩的局面也有逐渐改善的趋势。光伏的扩产需要看融资，但在光伏融资方面，过去无往不利地融资在不断地降价下，也开始有些难以为继。下半年以来，多家光伏企业融资计划终止。如光伏硅料龙头通威股份终止百亿定增，硅片新厂商高景太阳能撤回创业板IPO申请，逆变器厂商爱士惟也撤回科创板的上市申请。

光伏产业扩产能的冲动来自于过往高利润的“诱惑”，但是在下半年光伏产业链各环节盈利快速压缩的情况下，以及8月份以来的整个融资政策的收紧，光伏产业的融资已经严重受限，过去规划的产能或是中止或是延后。

因此，光伏当前虽然仍旧供给严重过剩，但从预期来看，行业很可能已经过去了“最坏的时刻”，这一点从价格上同样可以验证。以近期头部厂商隆基绿能公布的价格看，12月26日隆基绿能发布的“单晶硅片P型M10硅片150微米厚度”价格由3.10元人民币下调至2.20元，与上一次报价即9月份相比降幅为29%，如果是与去年同期相比，价格跌幅近2/3，更重要的是，这个价格已经达到了大多厂商的盈亏平衡点，以此价格为市场定价，二三线厂商将面临开工即亏损的困境。而即便是头部厂商，其部分高成本产能同样面临该价格下的亏损经营。在市场价格的倒逼之下，市场的出清已然开始。

因此，从产业的角度来说，光伏供给过剩的格局虽然尚未改变，但供给顶点已经在望，即便产业链价格可能再度下降，但也能够带来更多低效产能的倒闭和出清。这些反映在资本市场中，则体现着行业悲观预期到极致后的反转。

除了产业层面供给的边际改善之外，光伏板块估值也达到了历史新低。截至2023年12月27日，光伏产业指数PETTM仅为11.06X，是指数成立以来的历史最低估值水平，充分说明了当前市场对于光伏的悲观预期已经充分定价。

而如果结合市场对于光伏的盈利预期来看，当前光伏低估的更加明显。需要注意的是，虽然光伏在2023年由于全产业链价格大跌导致中上游企业盈利表现不佳，但随着光伏产业价格的触底，2024年全产业的盈利同比将有显著地好转。根据Wind市场预期，2024年光伏产业指数归母净利润有望实现超过20%的增长。

因此，对于当前包括光伏在内的新能源来说，无论是从估值还是盈利能力上来看，都已经是绝对底部，极具长期配置的价值。但就短期而言，随着年报行情的临近，光伏及新能源赛道企业业绩大概率普遍惨淡，业绩冲击之下，短期内反弹回落的风险不容忽视。

（本文作者黄大智，星图金融研究院研究员）

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