2023年12月PSL放量如何看？

（作者李超为浙商证券首席经济学家）

2024年1月2日，央行官网更新数据显示，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元。期末PSL余额为32522亿元。PSL逾一年后再次放量，我们预计其重点支持地产及基建相关领域，大概率有一定延续性，上限或取决于地产相关领域政策是否会有所放松。PSL净增一方面是央行增加基础货币投放，使得资金面趋稳，我们建议持续跟踪DR007走势以判断1月央行降息概率；另一方面，在中国特色财政货币配合新机制下，PSL一定程度上发挥“准财政”工具作用，有助于稳定经济基本面。

>>PSL逾一年后再次放量，预计重点支持地产及基建相关领域

央行上次大幅净投放PSL是2022年9-11月，三个月累计净投放6300亿元，与当年政策性金融工具的发力时点基本吻合，两批各3000亿的政策性金融工具分别在6月末、8月末部署，我们认为PSL为政策性银行提供资金支持，作为基建项目配套贷款。

PSL主要功能是支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展，我们认为本次2023年12月PSL净投放3500亿元，主要投向可能为地产“三大工程”（保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造）、保交楼，及万亿国债支持的相关基建领域，如灾后重建、防洪治理工程、灌区建设改造和重点水土流失治理等水利工程。地产“三大工程”和保交楼都是央行多次重点强调定向支持领域，对于基建项目，我们认为万亿国债部分可做项目资本金，政策性银行提供配套贷款的概率较大。

>>PSL放量后续是否延续？

从PSL支持方向的项目资金需求看，我们认为PSL净投放大概率有一定延续性，上限或取决于地产相关领域政策是否会有所放松。放松空间最大的可能在城中村改造领域，一方面是拆建比例的放松，当前城市更新面临诸多拆建比例约束如拆除建筑面积不应大于现状总建筑面积的20%，如果未来拆建比例做进一步明确放松可撬动更多投资，此时也将有更大体量的资金需求；另一方面是货币化安置比例的提高，在当前“房住不炒”大基调的指引下，城中村改造采用货币化安置的比例相对有限，仍更多采用实物安置等手段，如未来进一步放松并提升货币化安置比例，可能有效提振居民购房需求，在改善地产销售的同时对地产投资形成间接提振。

>>PSL净增也是央行增加基础货币投放

12月末跨年资金面较为宽松，我们认为一方面与PSL资金充裕直接相关，PSL净增也是央行基础货币投放的重要方式，另一方面大概率有较大体量的财政资金拨付。

目前市场关注央行1月是否会采取降息，我们认为核心跟踪DR007走势。2023年8月以来我国银行间市场资金面维持紧平衡，我们认为主要是考虑稳定汇率预期及防止资金套利空转，随着11月以来汇率贬值压力略有缓解，资金面偏紧的情况也有所缓和，但12月受年末因素影响，DR007仍多数时间高于7天逆回购利率。我们提示后续是否有央行降低政策利率需核心跟踪市场利率DR007的走势，若其在1月持续、大幅低于7天逆回购利率，则有降息概率。

>>对经济基本面的带动效果将如何？

我们认为PSL放量、政策性银行为相关重点领域提供资金支持，有助于缓解部分领域商业银行参与积极性不足的问题，是货币政策配合财政政策、产业政策发力稳增长的体现。当前我国政策重心由货币政策主导向产业政策、财政政策主导切换，在中国特色财政货币配合新机制下，PSL资金投放一定程度上发挥了“准财政”工具作用。此外，我们预计一季度有降准操作，同样助力财政、产业政策发力，分别拉动需求、供给并形成供需匹配。目前多项政策预计有望在年初形成实务工作量，2024年Q1的GDP实际同比增速或达4.9%。

>>风险提示

我国经济基本面修复不及预期，汇率贬值及国际收支平衡压力加大，可能对国内政策提出更高诉求。

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