杨德龙：把握好公司被错杀的布局机会 是获得超额收益的重要来源

（杨德龙为前海开源基金首席经济学家）

周二沪深两市出现震荡反弹的走势，一改之前连续调整，特别是前期跌幅比较大的消费、新能源等部分龙头股出现大幅反弹。从中长期来看，当前市场已经处于底部区域，市场的底部特征非常明显。近期新基金的发行非常冰冷，投资者入场意愿比较低。每次新基金发不出去的时候就是市场见底的时机，这一次也不例外。从两市的成交量来看也是处于这样一个阶段，两市的成交量现在来看出现了很明显的萎缩，只有高点的一半左右。这个也是市场见底的一个重要信号。从沪深300的市盈率来看，现在沪深300的市盈率已经逼近十倍，这和历史上几次大底时候的市盈率是一致的，大盘有望实现否极泰来。在持续调整之后，一些被错杀的优质股票可能会迎来比较好的反弹机会，特别是超跌反弹的特征比较明显。2023年我国经济已经开始出现复苏，但是复苏力度还不大。主要的复苏领域是消费领域，特别是和旅游、酒店餐饮相关的聚集性消费表现非常突出，很多热门景点出现了小长假效应，每个节假日都是人满为患。马上春节即将到来，这个春节预计可能是消费再次火爆的一个春节，有可能在这次春节回老家之后带动周边消费，带动交通运输板块的繁荣。这对于资本市场来说可能带来消费板块的崛起。近期白酒等消费股出现了持续下跌，甚至部分白酒股出现股价创近年新低的走势，超跌意味明显。春节前后是消费的传统旺季，特别是白酒、食品饮料这些板块在春节期间消费比较旺盛，有可能点燃投资者对于消费股的热潮。周二免税板块大涨一度触及涨停，也体现出投资者对于消费板块的信心有所恢复。

从海外市场来看，美股在开年以来出现了一定幅度的调整，特别是纳指调整幅度较大。一个原因就是去年美股三大股指大幅上涨，有的已经创了新高，所以在历史高点出现高位回落可能性很大，这也是今年需要注意的风险。另一方面就是美联储在年初公布了去年12月份的议息会议详细纪要。纪要并没有明确今年何时降息，甚至有美联储官员表示如果通胀再起可能还会加息。这对于美股以及全球资本市场都形成了一定的压力。但是美股属于高位震荡，A股属于加速探底，这是两个不同的分化。从投资的角度来看，与其去追在历史新高位置的美股，不如布局全球资本市场估值洼地A股和港股,这样投资回报率才可能会超预期。在顶部不做多，在底部不做空是做投资的基本常识。虽然开年以来A股和港股再次出现一波较大幅度调整，指数上也跌破2900点整数关口，但是建议投资者不要丧失信心，所谓否极泰来，物极必反。一些被错杀的好公司可能会受到抄底资金布局，出现绝地反击。

2024年我国经济复苏的力度有望增强，特别是在政策逐步放大招之后，经济复苏的力度将超过很多人的预期。作为经济的晴雨表，资本市场也有望走强。一个繁荣的资本市场会产生很强的赚钱效应，使得2亿股民、6亿基民在2024年获得股市上涨的收益。钱包鼓了，消费自然也就上来了。消费现在是推动经济增长最重要的引擎，对GDP增长的贡献达到80%左右，这是2023年的统计。在2024年消费依然是推动经济增长最重要的引擎。三驾马车里面投资、消费和出口主要是看消费的增长，但是消费增长又依赖于居民收入的增长。居民收入分两块，一块是工资性收入一块是财产性收入。要想提高居民的工资性收入，就要加大投资力度，创造更多的就业，然后通过提高工资水平来提高居民收入。要想提高财产性收入，则是要稳楼市，提振股市。中国家庭资产大部分在楼市，在2018年这个数值是70%，70%的家庭资产在楼市。所以楼市稳，家庭的资产负债表才会停止收缩，进入到扩张周期，居民的财富效应才会更明显。而想方设法刺激股市回升，股市的回暖也会增加居民的财产性收入。股市的回升对于拉动消费的作用更是立竿见影。因此2024年稳楼市搞好股市是提振消费、推动经济复苏最有效的手段。股市不仅是经济的晴雨表，同时股市的表现也会反过来影响到经济的表现，我们要把股市作为推动经济回升的一个重要领域，要想方设法提振投资者信心。

去年7月24号中央政治局会议首次提出活跃资本市场，提振投资者信心，从战略高度肯定了资本市场的重要作用。监管部门也推出了一系列改革措施，建设一个健康的生态环境，推动资本市场长期健康发展。包括规范再融资、优化IPO、打击大股东违规减持、将印花税减半征收、规范量化投资交易行为、取消限售股转融通等等，这些都是投资者反馈的问题很快得到了回应。

2024年资本市场改革还会进一步推进。在注册制背景之下要严格把关，一方面根据市场的承受能力来决定发行节奏，减少对于二级市场的资金分流作用。另一方面要严格把关，不放过一个差的公司，一定要让资本市场支持好企业发展，把钢用在刀刃上。在IPO的时候就严格把关，这是提高上市公司质量的重要方面。对于一些虚假的财务报表，一定要严格审查，对于造假的行为要绳之以法，这样才能让资本市场长期健康发展，营造一个健康的市场环境，这是提高投资者信心的有效方式。

2024年我国在货币政策方面依然保持低利率、宽流动性的环境，这是有利于资本市场回暖的。2024年和2014年有一定的类似之处。楼市调整、利率较低，出现资产荒，投资者缺乏投资信心和消费信心，需要启动一轮牛市吸引居民储蓄向资本市场转移，产生财富效应从而有力拉动消费，推动经济复苏。2024年很难出现十年前的大牛市，但是结构性牛市的行情是值得期待的。在12月29日晚间，我正式发布了2024年十大预言，希望到年底能够得到验证。2024年A股和港股是有动力发动一轮牛市行情的，投资者要抓住这次机会，通过布局好股票、好基金来扳回一局。不仅要把过去三年亏的钱赚回来，还要力争赚到超额收益，正是在当前市场低迷的时候才可能会产生超额收益的机会，这可能是你一生中难得的获得5~10倍预期回报的机会，关键就是看你有没有良好的心态来度过市场低迷期，能不能坚持价值投资理念，逢低布局这些被错杀的好股票好基金。春种秋收，我们在市场信心不足的时候一定要克服恐惧的心理，坚守价值投资理念，等待股市春天的到来。

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