今年的广义财政赤字水平如何？

（明明为中信证券首席经济学家）

中央经济工作会议对2024年财政政策定调“适度加力、提质增效”，基于这一基调及近期的部分信号，我们对广义财政赤字水平进行了测算，今年的广义赤字规模有望达到8.9万亿，对应6.7%的广义赤字率，历史上仅次于2020年，财政发力的确定性较强。对于债市而言，降息正式落地前利多难言出尽，但当前点位下短期内进一步下探的空间或较为有限，预计短期内债市仍将呈现震荡走势。

▍2024年赤字率或为3%左右，对应约4万亿财政赤字，并可能发行约1万亿的超长期特别国债。

据21世纪经济报道，近期地方正谋划储备超长期特别国债项目，考虑到去年在年初设定3.0%的赤字率并于年内增发1万亿特别国债的情况，今年或将依旧采用特别国债的形式助力经济发展：赤字率或依旧保持在3.0%左右，对应约4万亿的财政赤字，并增发同去年类似规模的超长期特别国债。在这一组合下，一方面可以使赤字率保持在合理水平，另一方面也可以通过发行特别国债来提供稳定经济增长的灵活性，符合中央经济工作会议“积极的财政政策要适度加力、提质增效”的要求。

▍今年的一般公共预算支出同比增速或将达到6.0%。

过去两年的一般公共预算支出同比增速分别为8.7%和5.6%。1月4日，《人民日报》刊发了财政部部长蓝佛安关于当前经济财政形势的问答，其中“适度加力”方面，蓝佛安提及要加强财政资源统筹，适度扩大财政支出规模，促进经济持续回升向好。在“确保财政总的支出规模有所增加”的目标下，预计今年的支出预算同比增速将不低于去年的水平，或将达到6.0%左右，对应2024年一般公共预算支出有可能会达到30万亿左右的规模，为历史新高。

▍政府性基金：历史上大部分年份政府性基金均实现了收支相抵。

展望2024年，较可能产生广义赤字的部分或来源于可能发行的超长期特别国债。考虑到地方政府处于化债阶段，若今年增发特别国债，将有可能列入政府性基金收入并用于地方列支，以支持特定领域建设。此外，结合中央经济工作会议“适度加力、提质增效”的定调以及蓝佛安部长的表态，预计今年的新增专项债额度将在去年的基础上进一步提升，有望达到3.9万亿元。

▍2024年广义财政赤字或为8.9万亿，对应约6.7%的广义赤字率。

考虑到数据可得性以及预测严谨性，本文统一采用：广义财政赤字 = 狭义赤字 + 政府性基金收入 - 政府性基金支出 + 不计入财政赤字的特别国债来进行测算，2024年广义财政赤字规模约为8.9万亿元，对应的广义赤字率为6.7%，为2020年以外的最高水平。

▍考虑到去年增发的1万亿特别国债中大部分要在今年投入使用，实际的广义赤字水平很有可能高于上述测算，财政支出力度及规模有望达到较高水平。

据21世纪经济报道，万亿特别国债已于去年底增发完毕，资金拨付上，12月中下旬发改委披露的前两批国债项目清单显示，拟安排增发国债金额超8000亿元。去年底增发的万亿国债中的大部分将于今年投入使用，因此，前文的测算很可能低估了实际的广义赤字水平。展望今年，财政发力有望进一步拉动国内需求，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

▍债市策略：

1月上旬市场围绕降息等宽货币预期较多交易，10年期国债利率下行至2.5%的关键点位，而在1月MLF降息预期落空后，长债利率呈现震荡走势。向后看，一季度降息仍存较大可能，在降息正式落地前利多难言出尽，但考虑到当前点位下短期内进一步下探的空间或较为有限，预计短期内债市仍将呈现震荡走势。

▍风险因素：

国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突进一步加剧。

本文仅代表作者观点。