利率波动高出10年平均水平逾50%，美国企业如何应对？

过去数月，伴随各种市场消息和美联储政策前景的变化，美国国债经历了过山车般的走势。

10年期美债收益率持续大幅波动，在去年10月升至5%以上，又在去年12月跌至近3.75%，上周略微回升至为3.94%。衡量利率互换波动性的ICE BofA MOVE指数本月比10年平均水平高出50%以上。

市场人士预计，随着美联储至少在2024年降息约0.75个百分点，且强劲的就业、粘性的通胀以及全球大选年带来的不确定前景，未来美国利率还将出现更多的波动。“对于债券市场，这是一个非常令人困惑和危险的时刻。”长尾阿尔法有限责任公司（LongTail Alpha LLC）创始人、品浩（PIMCO）前高管巴汉萨利（Viner Bhansali）本月稍早警示称。他预计，未来几个月，10年期美债收益率仍将继续在3.65%~5%区间来回波动。

与此同时，美国投资级企业债今年开局强劲。根据媒体汇编的数据，截至1月12日，美国企业已发行了约1000亿美元的新债。市场预计整个1月的发债额将达到1600亿美元，超过去年1月的1440亿美元，录得2017年以来最多1月发行规模。

在此背景下，华尔街六家主要债券承销商——美国银行、摩根大通、高盛、汇丰、瑞穗金融集团和三菱日联银行都发现，美国企业为了应对飙升的利率波动，利用债券对冲工具，降低利率风险，在债券发行前提前锁定部分借贷成本的需求大幅增加。业内人士表示，这表明美国企业希望在未来融资成本不确定的情况下，保护自己免受突然的利率冲击，尤其是在已经持有的债券即将到期或短期有并购计划的情况下。

美国银行全球利率和货币解决方案联席主管严（Amy Yan）表示：“随着利率水平近期伴随美联储降息预期大幅走低，在2024年及以后有融资需求的企业财务主管们正在利用工具锁定目前这一较低的发债成本。”

事实上，这种发债前对冲、套期保值的工具并非一种新的工具，美国企业过去几十年来一直使用该工具锁定和对冲部分融资成本，但它们最近越来越受欢迎。该工具可以有多种形式。其中一个是T-lock，即企业与债券承销行达成一项综合协议，允许发行人基本上锁定基准美国国债利率。一些企业还运用所谓的领式对冲期权策略（Collar strategy）对冲债券基础价格的波动，保护潜在下行风险。如果利率上升，该策略可以限制企业债券的下行空间，但同样地，为了对冲下行风险，该策略也限制潜在利润，即如果利率下降，债券上行空间也受到限制。

此外，美国企业还可以使用远期启动掉期远期起始互换（forward-starting swaps）或掉期期权（swaptions）等衍生品，以获取未来融资成本的更多确定性。比起对冲短期、数月的债券，这些衍生产品能够更好地帮助企业对冲两年或两年期以上的债券风险。承销行通常根据企业锁定或对冲风险的程度和债券发行的久期来收取相关费用。

汇丰银行的美洲企业风险解决方案主管汉密尔顿（Reid Hamilton）表示，一些企业“认为债券市场（从去年此前的低点）已经过度反弹。最近美债收益率下降，导致企业寻求保护，以防收益率再次上涨。然而，这种保护是有代价的，因为承销行会对这些衍生品收取相应费用，如果利率进一步下降，相关企业可能会发现自己陷入困境。

不过，大部分时候，企业会因此获利。总部位于纽约、专门从事租赁业务的Safehold股份有限公司就选择为即将发行的4亿美元新债提供长期利率对冲担保。该公司首席财务官阿纳斯（Brett Asnas）在电话财报会议上称：“虽然这些对冲旨在为我们的发债提供保护，但它们也随时都可以变现。比如，当我们希望用长期债务来对即将到期的现有债券进行再融资时，我们将解除对冲，将收益附加到债券上，从而实际上降低我们支付的融资利率。”

除了常规发债外，承销行透露，一些计划通过举债为并购提供资金的企业也在寻求对冲，并借此锁定了较具吸引力的融资成本。

同为美国银行全球利率和货币解决方案联席主管的巴萨特（Shiv Vassiht）预计：“由于企业越来越多地希望在签署并购协议后不久对冲利率风险，以保护基础协议的经济性，并购融资需求在债券对冲需求中的比例还将继续飙升。”

标普全球首席财务官斯坦伯格（Ewout Steenbergen）表示，由于企业对冲利率风险的操作，该机构去年9月发行的、7.5亿美元规模的企业债的成本已下调了75个基点。该笔融资的大部分资金已用于收购，目前仍有一些剩余资金，公司计划在2025年对其进行再融资。“尽管目前利率仍较高，但只要我们有机会运用对冲、锁定措施，仍能以有吸引力的方式进行再融资。”