中小市值追踪丨豪森智能：新能源领域业务维持高增，海外市场开拓前景可期

豪森智能（688529.SH）是全球领先的汽车行业动力总成智能制造供应商，业务覆盖传统燃油车（发动机、变速箱装配线等）、新能源汽车业务（电池模组/Pack、电机、混动变速箱等装配线）。

受益于中国新能源产业的快速发展，国内设备供应商在技术及产品上具有先发优势。多家研究机构表示，以豪森智能为代表的国内新能源设备商具备全球竞争力，2022年，公司国外业务营收占比达到28.22%，是2021年的3.8倍。

2023年5月底，公司与沃尔沃签订9.9 亿元动力锂电池大单（交付地瑞典），进一步凸显公司在技术、成本、经验、交付、服务等方面的综合实力。公司9月14日在互动平台表示，[D1]自2017年海外战略开始以来，已承接20余条海外订单。欧洲车企整体战略基本均为在2030年前完成产能替换，以资本开支提前2年布局，从今年开始，未来5年将有大规模资本开支；美国情况亦类似。公司远期目标是将海外订单占比提升至50%左右。

公司亮点：新能源汽车业务占比提升，海外市场开拓前景可期

①公司中报表现符合预期，毛利率稳定修复

在新能源汽车高增长+技术快速迭代+项目周期缩短，产线设备需求不断提速的背景下，公司2023年业绩表现良好。10月30日豪森智能发布2023年三季度报告，公司2023 年前三季度实现营收15.24亿元，同比增长32.48%，归母净利润1.02亿元，同比增长24.28%。

盈利能力方面，2023年前三季度公司销售毛利率29.04%，同比提升1.98个百分点，较2022年提升0.18个百分点，主要得益于竞争格局变化及公司竞争优势明确，传统能源订单毛利有所修复，新能源订单毛利维持高位，且毛利率较高的新能源汽车业务占公司总营收的比例增加，未来毛利率有望进一步改善。公司净利率6.6%，较2022年全年提升0.96个百分点，利润率进一步提升。

②新能源领域订单高速增长，扁线电机业务、燃料电池业务望持续放量

从公司业务结构上来看，新能源汽车业务近年来快速放量，2022年营收占比跃升至55.07%。

2023年上半年，公司项目金额在500万元以上的新签订单合计金额（含税）为17.94亿元，同比增长41.82%；其中新能源汽车领域项目共计16.5亿元、在新签订单中占比已超九成，同比增长64.26%。历史数据显示，2022年上半年，公司在手订单中新能源领域订单占约55.4%，其中，氢燃料电池智能生产线约占3.75%，且毛利率高达34.97%，高于新能源业务毛利率2.26个百分点。

公司是国内极少数掌握扁线电机定子/转子/合装三大工序装备技术的公司之一，并已在2021 年实现扁线电机装配订单突破。公司目前已全面具备X-pin扁线电机定子打样能力，量产设备研发已完成，并已获得量产线意向订单。据中信证券预测[D2]，国内2025 年扁线电机生产线市场规模累计约为175.1 亿元。未来三年公司有望充分受益扁线电机扩产需求会带来的装配线订单高增。

对于未来订单情况，公司9月8日在互动平台表示，看好锂电模组PACK的新增订单。由于动力锂电池的工艺不断更新，结构不断变化，设备还是持续有增量投资。而且之前一直以电池厂投资为主，今年开始明确感受到主机厂的投资热情。豪森在拿下主机厂订单上更具有优势。

当然，值得注意的是，当前公司新签订单情况明显大于上半年营收，履约能力是否能快速提升值得持续关注。

③海外市场订单向好

欧美在新能源产业正在加速投资，追赶中国。受益于中国新能源产业的快速发展，国内设备供应商在技术及产品上具备先发优势。研究机构普遍认为，以豪森为代表的新能源设备商具备全球竞争力。2022年，公司国外业务营收占比已达到28.22%，是2021年的3.8倍。

2023年5月底，公司与沃尔沃签订9.9 亿元动力锂电池大单（交付地瑞典），进一步凸显公司在技术、成本、经验、交付、服务等综合实力。据公司相关人士透露，自2017年海外战略开始以来，公司已在印度普纳、美国密歇根、德国法兰克福建立子公司，已承接20余条海外订单。考虑到欧美企业新能源长期战略以3期规划为主，预计会有3-5年的高速成长周期，公司远期目标是将海外订单占比提升至50%左右。

④数字工厂业务打造第三成长曲线

汽车行业在制造业中产业链最长，涉及的供应链最复杂，对于信息化改造的需求最强烈，头部公司的信息化基础较好。

豪森自称“更懂汽车生产制造的软件公司、更懂软件的汽车装备制造公司”[D3]，致力于为客户提供软硬结合、高度集成的智能化产线乃至整体数字工厂的建设，提升行业自动化、数字化、柔性化、智能化及绿色化水平。

资料显示，公司下属已有两家软件公司，可提供MES、MOM系统、PLM、BIM系统，可以满足客户研发、生产到管理的全流程需求。豪森MES系统从底层平台至上层应用均为自主研发，具备明显的竞争优势和市场前景。

据介绍，公司在汽车行业已经积累了大量Knowhow经验，在数字工厂领域也已经获得了突出成绩，如为潍柴动力提供的柴油机装配线，全线自动化率超过70%，达到国际领先水平，是国家数字化项目样板工程。公司表示，未来将大力拓展数字工厂业务，打造第三成长曲线。

行业观察：新能源汽车高增长+技术快速迭代，产线设备需求提速

从产业链来看，汽车智能制造装备行业上游供应商主要为核心部件、工业机器人及金属原材料供应商；下游用户包括整车厂商、汽车零部件厂商。连接上下游的汽车智能制造装备供应商主要负责将设备、软件、网络等高度集成为满足客户特定需求的系统解决方案而最终实现汽车智能制造。豪森智能处于中游的汽车智能制造装备领域。

按汽车制造的主要工艺划分，汽车制造装备按工艺也相应划分为冲压、焊装、涂装、总装四大类，各自的投入占比一般为20%、25%、35%、20%。豪森主要产品为传统燃油汽车动力总成部件（发动机、变速箱）和新能源汽车动力总成部件（电池、电机、混合动力总成）装配或生产的智能生产线，主要应用于汽车制造总装工艺。

据公司在2022年年报中介绍，传统燃油汽车的动力总成合计占整车成本的25%左右。而相比传统燃油车，新能源汽车多出了新的零部件需求，如驱动电机、电池等，且部分零部件还存在技术迭代，如混动专用变速箱和发动机、扁线电机等，因此，新能源汽车的动力总成约占整车成本的50%左右。

根据Benchmark Mineral Intelligence预计，全球主要汽车制造商对电动汽车的投资方兴未艾，到2030年预计将达到1.2万亿美元，用于电动汽车研发和生产以及电池等原材料。而根据工信部运行监测协调局局长黄利斌介绍，2020年我国新能源汽车全产业链投资累计超过2万亿元。从统计局公布的数据情况来看，近年来我国汽车产业固定资产投资完成额保持了较高增速，尤其是2023年以来，基本增速维持在20%左右。

而新能源整车厂投产进度要明显快于传统燃油车，一般传统燃油车项目实施周期需要两年左右，而新能源汽车约为传统燃油车的60%左右。随着造车新势力的加入，汽车行业从原有的主流车型长青，转变为通过快速推出新车型模式。伴随着新能源汽车销量增长和技术迭代，每次技术迭代都需要产线的更新换代，为设备供应商带来更大的市场空间。尤其是新能源汽车产线交付周期更短，产线设备市场需求有望提速。

在新能源车动力总成方面，产线设备供应商主要提供智能产线及设备的设计、制造与调试，属于轻资产模式，利润空间较大。商业模式主要分为整线装配及单机设备销售两种，前者单价更高，平均一条产线价值在千万元级至亿元级，毛利能达到40%左右。

2021年以来随着特斯拉、比亚迪、蔚来、大众、宝马、广汽、上汽和长城等主流车企开始大规模换装扁线电机，扁线电机渗透率从2020年的10%上升至25%。根据中航证券研究报告，2025年扁线电机渗透率将超过90%。扁线电机工艺技术门更槛高，依靠精度更高的自动化设备，产线投资额高于传统圆线，设备供应商往往可以享受更高利润空间。