中小市值追踪丨京泉华：光储业务持续放量毛利率提升显著，定增扩产注入增长新动能

京泉华（002885.SZ）是磁性元器件行业龙头，主要产品包括各种变压器、电感、滤波器、电抗器以及电源产品。公司深耕磁性器件领域多年，在立绕技术、磁组件技术、磁集成技术及全线自动化技术方面位于行业头部。随着新能源应用领域不断扩大，以及汽车向“电动化、智能化、网联化、共享化”方向发展，公司产品需求量、附加值同步提升。

2021年12月以来，公司相继投资建设盐城光伏中高端磁性元器件制造基地、河源新能源磁集成器件智能制造等项目，其中河源新能源磁集成器件项目税后IRR为17.1%。伴随募投项目产能的逐步释放，高毛利产品占比提升有望推动公司量利齐升。

公司亮点：深度布局新能源领域，定增扩产注入增长新动能

2023年8月23日，京泉华披露半年报，公司2023年上半年实现营业收入14.01亿元，同比增长26.12%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长18.91%；扣非归母净利润0.71亿元，同比增长65.05%，基本符合Wind机构一致预期。

京泉华以磁性元器件为基础，磁性元器件产品按照功率大小分为特种变压器、磁性器件。公司2010年起开始布局新能源磁性元器件业务，目前在光伏储能逆变器、车载、充电桩磁性元器件三大板块完成了布局。

①磁性元器件毛利率进一步提升

京泉华磁性元器件产品主要应用于新能源车、充电桩、传统行业等领域。

公告显示，公司在磁性元器件领域有着充足的技术储备。截至2023年6月底，公司及其子公司已取得发明专利37项，实用新型专利196项，外观专利44项。根据公司此前披露，已有17项专利可用于新能源光伏磁性元器件领域。较强的研发能力保证了公司可以持续提供质量高、性能可靠、较低成本的产品，也为持续盈利能力提供保障。

2023年上半年，公司磁性元器件实现营业收入3.82亿元，同比接近持平；毛利率为14.51%，较2022年提升1.26个百分点，较去年同期提高3.58个百分点，主要由于该业务板块中新能源车/充电桩收入增速及毛利率均高于传统行业，产品结构优化带动盈利提升。

公司磁性元器件业务深度绑定华为、比亚迪、汇川等龙头客户，并积极开拓海外市场，有望受益份额提升及大客户放量带动规模端增长。

车载磁性器件方面，京泉华已完成车载模型设计和平台搭建，构建了具有自动化制造和关键工艺技术参数的分析能力，并搭载黑盒实验程序和白盒分析能力，产品在客户端既能满足车规级的品质及安全要求，又能达到工业级高集成、高自动化、小型化的产品特性。

电源产品方面，公司在氮化镓快充系列产品、无线充电器、模式二充电控制器、大功率电源等多个品类实现了从“0”到“1”的突破，并形成了完整的产品族系列和迭代产品技术储备。

2022年8月，公司通过定增募资4.36亿元，用于建设“河源新能源磁集成器件智能制造项目”，以提高公司新能源光伏领域相关产品的生产规模和品质，提高市场份额。

②特种变压器业务快速扩张，已占据半壁江山

公司特种变压器产品主要应用于光储逆变器领域，2023年上半年实现营收7.08亿元，同比增长79.3%，实现快速增长。该业务收入占比从2022年的41.74%提升至50.54%，占据半壁江山。

不过，公司特种变压器产品毛利率仅为10.45%，低于磁性元器件（14.51%）及电源产品（19.06%）毛利率水平。京泉华在半年报中指出，特种变压器毛利率较2022年下降 1.54个百分点，主要是受产业链价格波动影响有所承压。

京泉华曾在投资者互动平台表示，公司自2012年起在光伏储能领域积极开拓，并与华为、阳光电源、ABB、施耐德等光伏储能行业内的领军企业建立了长期稳定的合作关系，具备先发优势。

西南证券认为，从长期角度来看，伴随公司河源、盐城新生产基地逐步投产，生产自动化率提升有望带动人工成本下降。此外，伴随产业链价格趋稳及公司规模效应逐步显现，光储业务毛利率有望趋稳向上，驱动公司整体盈利水平提升。

行业观察：新能源需求旺盛，磁性元器件空间广阔

磁性元器件主要应用于电源和电子设备，下游应用场景多用于光伏发电、新型储能、新能源汽车与充电桩等。

光伏发电系统是新能源行业的核心方向之一。近年来，全球光伏市场需求旺盛，光伏产品呈现量价齐升态势。在强劲的市场需求下，光伏新增装机预期不断被抬高。在2023年7月举行的半年度回顾展望会议上，中国光伏行业协会上调2023年全球光伏新增装机预测，由原先280-330GW上调至305-350GW，国内新增装机则由95-120GW上调到120-140GW。与之相伴的是，储能项目的高速发展。逆变器是光伏&储能核心部件，而磁性元器件是逆变器重要上游，占逆变器成本约10%~15%。据华创证券测算，2021年光伏&储能逆变器磁性元器件合计市场空间约为53.4亿元，预计2025年将增长至113.4亿元，4年CAGR 20.7%。

此外，磁性元器件也广泛应用于新能源车，是新能源车OBC、DC/DC等零部件上游，同时也是充电桩的核心元器件之一。据乘联会综合预估，2023年中国新能源乘用车销量为850万辆，狭义乘用车销量为2350万辆，年度新能源车渗透率有望达到36%。随着电动车销量不断刷新预期，在政策+下游需求双重刺激下，充电桩也迎来加速发展。尤其是800V架构下，快充方案对车载、充电桩磁性元器件都提出了更高要求，价值量有望提升。以往车载磁性元器件主要被日系厂商把控，800V方案需对车载磁性元器件性能进行重新审核，国内厂商迎来替代机遇。

据华创证券测算，2021年磁性元器件在车载&充电桩方面的市场空间约为18亿元，预计至2025年有望达到100亿元，5年CAGR 40.9%。