(本文作者伍戈,长江证券首席经济学家)
商品降价是购买者期待的结果,有助于市场出清。然而,价格也是表征经济景气程度的信号,其持续低迷反过来会影响居民和企业的预期信心。
一、价格,为何要转正?
价格持续为负的情形下,现金的回报率凸显,微观主体资产端崇尚“现金为王”。储蓄意愿明显抬升,存款结构定期化。
价格陷入低位循环,微观主体信心往往回落,“动物精神”受损。甚至出现名义债务不增、但实际债务负担增加。如此“惩罚”机制压制负债扩张,驱使提前还款。尽管当前存量房贷利率处于低位,但较理财收益率等的利差仍高于历史中枢,居民提前还款仍较普遍。
二、价格,何时转正?
仅靠市场力量来摆脱价格负向循环并非易事,往往需借助较强的政策外力。唯有如此,才能激发微观主体的“动物精神”,推动投资和消费。日本当年利率显著低于投资回报率后,才得以走出长期通缩。当前我国上市企业利息成本仍显著高出投资回报率逾50基点。
外需走强、本币贬值也有助于国内走出价格低迷,但今年我国的基准假设情形未必如此。此外,目前财政发力节奏略偏后置,重点化债区域的基建承压。“三大工程”有望打开空间,但其强度及配套资金有待观察。这些都将对价格走出低位形成挑战。
三、基本结论
一是向阳而生。价格适度正向增长对于经济稳定运行至关重要。价格持续为负的情形下,微观主体资产端崇尚“现金为王”。“动物精神”的缺失使得负债端扩张乏力,还会出现名义债务不增、但实际债务负担增加的“异常”现象。
二是史实表明,仅靠市场的力量来摆脱价格负向循环并非易事,往往需借助较强的政策等外力。其中,利息成本能否低于实体投资回报率显得尤为关键。唯有如此,才能激发微观主体的“动物精神”,推动其积极投资和消费。
三是展望新年,随着地方及中央经济增速目标陆续公布,促成其实现的压力客观存在。在地产和外需无显著改善的基准假设下,上半年似较难摆脱价格负增长。随着逆周期政策由弱渐强,下半年价格或有望出现阶段性转正。
(本文作者伍戈,长江证券首席经济学家)
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