(本文作者伍戈,长江证券首席经济学家)
商品降价是购买者期待的结果,有助于市场出清。然而,价格也是表征经济景气程度的信号,其持续低迷反过来会影响居民和企业的预期信心。
一、价格,为何要转正?
价格持续为负的情形下,现金的回报率凸显,微观主体资产端崇尚“现金为王”。储蓄意愿明显抬升,存款结构定期化。
价格陷入低位循环,微观主体信心往往回落,“动物精神”受损。甚至出现名义债务不增、但实际债务负担增加。如此“惩罚”机制压制负债扩张,驱使提前还款。尽管当前存量房贷利率处于低位,但较理财收益率等的利差仍高于历史中枢,居民提前还款仍较普遍。
二、价格,何时转正?
仅靠市场力量来摆脱价格负向循环并非易事,往往需借助较强的政策外力。唯有如此,才能激发微观主体的“动物精神”,推动投资和消费。日本当年利率显著低于投资回报率后,才得以走出长期通缩。当前我国上市企业利息成本仍显著高出投资回报率逾50基点。
外需走强、本币贬值也有助于国内走出价格低迷,但今年我国的基准假设情形未必如此。此外,目前财政发力节奏略偏后置,重点化债区域的基建承压。“三大工程”有望打开空间,但其强度及配套资金有待观察。这些都将对价格走出低位形成挑战。
三、基本结论
一是向阳而生。价格适度正向增长对于经济稳定运行至关重要。价格持续为负的情形下,微观主体资产端崇尚“现金为王”。“动物精神”的缺失使得负债端扩张乏力,还会出现名义债务不增、但实际债务负担增加的“异常”现象。
二是史实表明,仅靠市场的力量来摆脱价格负向循环并非易事,往往需借助较强的政策等外力。其中,利息成本能否低于实体投资回报率显得尤为关键。唯有如此,才能激发微观主体的“动物精神”,推动其积极投资和消费。
三是展望新年,随着地方及中央经济增速目标陆续公布,促成其实现的压力客观存在。在地产和外需无显著改善的基准假设下,上半年似较难摆脱价格负增长。随着逆周期政策由弱渐强,下半年价格或有望出现阶段性转正。
(本文作者伍戈,长江证券首席经济学家)
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在此之前,加拿大银行行长蒂夫·麦克勒姆向外界释放信号说,如果通胀情况继续缓解,降低利率就是可以预计的。
大家认为,今年以来,我国国民经济延续回升向好态势,经济运行总体平稳、稳中有进,新质生产力加快培育,新动能加快成长,高质量发展取得新进展,要认真贯彻落实中共二十届三中全会关于深化经济体制改革决策部署,坚持以改革促发展、促创新,推动我国经济持续回升向好。
在低通胀环境下,私人部门的自发需求会受到抑制,需避免政府、居民和私人企业支出下降形成负反馈,进一步削弱经济复苏动能。
我们认为,经济增长压力较大的时段,微观主体的信心更需要有力、有效的宏观政策来提振。除了较为常见的货币、财政政策之外,地产、新兴产业等政策的放松与扶持也值得关注。我们预计短端利率下调仍将是未来货币政策的一个重点方向;三季度政府债融资或将重新提速,支撑财政支出与基建投资增长;地产端降低利率与放松限购可能仍会继续推进。
此举意味着央行可能近期就会在公开市场开展国债卖出操作。预计短期内长债利率将会大幅反弹。