伍戈：市场在交易什么？

（本文作者伍戈，长江证券首席经济学家）

【预见经济：二月】

市场缓急，求解在经济。

内需方面，全国房价和新房销售降幅扩大，限购放松似难激发购房意愿。房企流动性风险累积，保交楼和购地继续承压。“三大工程”资金端加快发力，但重点化债省市融资受限，结合地方财政压力看，投资提振效果仍偏弱。“过紧日子”下社团消费趋弱，春节或难改“出行人数多，但人均消费低”的现实。

海外方面，美国经济再显“韧性”，劳动力市场、制造业等指标好于预期。市场博弈联储首次降息的时点已由3月延至5月。尽管美国“软着陆”概率抬升，但全球经济中枢仍将回落，我国外贸承压趋势难改。特朗普支持率创2021年以来新高，其释放的贸易摩擦等信号或提前影响市场风险偏好及外需转移。

价格方面，前期地缘政治的影响趋弱，内外需回落主导商品基本面。“三大工程”及基建尚未见明显实物落地，沥青等开工较季节性偏弱。国际钢价降幅大于国内，表明相关外需减弱。猪肉等食品价格环比处历史同期低位，交通工具等耐用品价格环比已降至历史同期最低。PPI、CPI仍将在负增长区间徘徊。

政策方面，长短端利率已现倒挂，表征基本面趋弱下市场利率“抢跑”政策利率，历史上往往预示后续政策利率的调降概率。房地产方面推行融资“白名单”，取消限购等举措有望加快。但各国史实来看，欲打破地产风险的负向循环，有赖于总需求政策的明显发力和公共资金的积极介入。这仍须观察等待。

（本文作者伍戈，长江证券首席经济学家）

本文仅代表作者观点。